研究文章 · 廣越（4438）

廣越（4438）淡季體質翻新、旺季能見度浮現，台系券商喊買進上看 70 元

券商觀點：買進評等、目標價 70 元

依據該台系券商的評估，廣越目前收盤價落在 58.8 元，對應目標價約有 19% 的上檔空間，估值採本益比 8 至 10 倍的操作區間推算。

獲利面是這份報告最主要的支撐：券商預估廣越全年每股稅後盈餘將較去年大幅跳升，年增幅超過一倍。

營運數字同步改善，推升動能已從去年谷底翻轉向上。

本文認為，就今年首季而言，單季毛利率已回升到 11.9%，本業虧損由前一年同期約 1.18 億元縮小到 0.89 億元，年減逾兩成。加計約 1.38 億元的業外進帳（含不動產處分與金融資產評價），首季每股虧損由前年約 1.26 元大幅收斂至僅 0.04 元。

估值面上，廣越市值約 66.7 億元，每股淨值 76.52 元，股價淨值比僅約 0.77，仍處於淨值以下；外資持股約 1.9%。

投資論點：約旦出貨占比拉升到 17%，淡季轉盈、旺季放量

券商的多頭論點可歸納為幾條主線。其一是淡季基本面明顯改善，靠產品組合、約旦廠動能、接單品質與生產效率同步提升，加上成本控管，讓向來虧損的首季體質轉佳，替全年獲利放量打底。

其二是旺季能見度已看到第三季。進入傳統旺季後客戶拉貨力道轉強，新客戶 Alo Yoga 開始放量，帶動營收與獲利升級，本業利益率目標挑戰疫情前約 6% 的高點。

其三是約旦廠成為長線接單重心。美國對約旦僅課約 10% 關稅，遠低於其他成衣產區，關稅與地緣雙重優勢吸引國際品牌指定在此設線。

廣越約旦廠出貨占比由 2025 年的 8% 拉升，2026 年目標站上兩成以上；當地產能 2025 年已擴增五成，2026 年計畫再增約三成，且已開始獲利。

其四，供應鏈重組下大廠通吃。品牌商為分散中國風險，偏好財務穩健、多產區布局的大型代工商，規模與管理成為新進入門檻，具垂直整合優勢者可望搶下更多訂單。

此外，廣越以併購針織服（金漢實業）切入，補足第四季與第一季的淡季缺口。

終端方面，最大客戶 Adidas 2025 年營收與獲利創高、跑步線成長強勁，並上調 2026 年營運目標，反映運動與戶外服飾需求仍旺。

風險：關稅退款與理賠時點、客戶集中

樂觀情境並非沒有變數。川普關稅退稅雖已獲兩家品牌商同意並附約 6% 利息，但實際入帳時程仍不確定。

越南前江廠 2025 年第二季火災認列約 2.12 億元損失，首季已收到理賠約 3,800 萬元，下半年雖有機會再獲賠付，但金額與時點仍具變數。

此外，獲利成長高度倚賴新客戶 Alo Yoga 放量與約旦擴產進度，若旺季拉貨或產能開出不如預期將影響全年預估；成衣代工訂單也受終端品牌庫存、消費景氣與匯率波動影響甚大。

← 回 廣越（4438）個股資料