研究文章 · 麗豐-KY(4137)

麗豐-KY（4137）單店產值回溫、獲利上修，台系券商為何仍維持中立？

獲利上修、單店產值回溫，為何券商仍給中立評等？

這份由台系券商出具的報告，給予麗豐-KY「中立」評等。報告在 6 個月目標價欄位並未填入數字，等於暫不給出明確的價格區間。

報告撰寫當時，公司收盤價為新台幣 106.5 元，市值約 87.9 億元，外資持股達 55.77%、董監持股 34.65%。

在財務預估方面，該券商上修 2026 年營收與獲利預估，年增約一成（10.1%）；稅後淨利年增近兩成（19.7%）。

就首季實績看，營收季減 16.7%、年增 15.1%；毛利率受產品組合影響滑落至 79.6%，低於長期 82 至 84% 的常態水準。

所幸稅後淨利年增逾一倍（108.2%），EPS 優於原估的 1.2 元；其中，轉投資普生因以美國子公司股權與德國掛牌公司 LIPH 換股，單季認列權益法收益約 1.02 億元（去年同期為虧損 0.14 億元），是獲利跳升的重要來源。

從數據來看，首季營收、淨利與 EPS 都僅是全年預估的一小部分，反映公司預期下半年營運動能將明顯增強；毛利率方面，全年預估約 81.7%（原估 82.2%），EPS 預估較原估的 8.31 元同步上調，顯示券商對下半年回升力道抱持一定信心。

投資論點：三股動力並進，靜待展店轉正

該券商認為，麗豐-KY 今年營收重回成長，主要靠門市家數回增、單店產值提升與產品品項延伸三條路線並進。

營運面的觀察指標包括：加盟門市月均單店營收，已從 2024 年首季的人民幣 1.7 萬元升至 2026 年首季的 2.3 萬元，今年預估再成長 8 至 10%。

在展店節奏上，管理層感受中國消費氣氛回暖，截至 5 月底意向加盟達 150 家、預期 6 月可開出約百家，研判門市淨增自 6 月起可望轉為正向。

營運賦能方面，公司全面導入店務通管理系統掌握門市狀況，並以 AI 療程、智能美容顧問診斷提升成交率與客戶黏著度、壓低培訓成本。

產品線則持續拓寬，6 月推出全日系靶向機能飲與拋光護膚品切入口服美容商機，線上 HOME SPA 改採純分銷後已於首季轉盈。

此外規劃第 4 季在上海開出第二美容 SPA 品牌旗艦店，主打網路營銷並向下延伸至年輕消費族群。

儘管成長路線清晰，該券商的核心邏輯仍偏保守：被視為長線更關鍵的先行指標——加盟門市淨家數增長——尚未出現可延續的翻正趨勢，因此維持觀望。

截至 2026 年 4 月，克麗緹娜加盟店合計 4,096 家（中國大陸 3,582、台灣 225、東南亞 19），但中國今年前四個月累計淨減 22 家。

風險提示：門市淨增動能與獲利品質是關鍵

投資人須留意幾項風險。其一，加盟門市淨增缺乏持續動能，中國市場前四月門市數仍呈淨減，展店翻正的預期建立在中國消費環境改善之上，實際節奏具不確定性。

其二，產品組合變化壓抑毛利率，首季已降至 79.6%、低於過往區間。

其三，單季獲利明顯仰賴業外轉投資換股利益，本業成長力道相對有限，一旦業外貢獻消退，獲利品質恐受檢驗。

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