研究文章 · 國泰金（2882）

國泰金（2882）首季獲利雙引擎回溫，台系券商給「區間持有」、目標價 94 元

台系券商觀點：區間持有評等，目標價 94 元的邏輯

該台系券商給予國泰金「區間持有」的投資評等，推估目標價為 94 元。以近期收盤 85.7 元計算，潛在上漲空間約 9.7%，評價區間則落在 PBR 1.0 至 1.6 倍之間。

從關鍵財務數字來看，國泰金首季調整後獲利達 486 億元，對應每股盈餘（EPS）3.31 元，ROE 為 16.9%，調整後每股淨值墊高至約 1.26 兆規模。

銀行子公司單季貢獻 132 億、年成長 8%，利息收入年增 13%，放款餘額約 2.97 兆、年增約一成，存款則達 4.5 兆、年增 17%；銀行淨利差（NIM）拉高到 1.59%，單季增加 4bps，活存占比逾 59%。

手續費方面，信用卡因紅利一次性因素年減 2%，但財富管理手收 75 億、年增 13%。

壽險端首季調整後淨利 339 億，初年度保費 940 億、年增 71%，新契約合約服務邊際（CSM）達 271 億，CSM 存量攀升至 5,324 億元；壽險負債成本降到 2.11%、年減 129bps，避險後投資報酬率 3.72%，外匯價格波動準備金累積達 1,239 億元。

展望全年，管理層上修 NIM 指引，目標守住或超越去年的 1.55%，信用卡手收成長維持 16 至 17%，放款續拚雙位數增速。

此外，2025 年配發現金股利 3.5 元、換算殖利率約 4.0%，該券商並推估 2026 年 EPS 可達 8.26 元。

投資論點：利差改善與壽險回升是亮點，殖利率是短板

該券商將評等定在「區間持有」，核心理由在於基本面撐得住、但股價缺乏明顯催化。銀行端動能來自存放款穩健與利差改善，管理層押注央行不降息，對利差走勢偏樂觀，全年 NIM 有機會優於去年。

壽險獲利大幅回升是單季最大亮點，新契約價值與 CSM 累積動能強勁，其中健康與意外險貢獻超過一半，替後續獲利鋪路。

股市走強帶動財管與信用卡手收，加上外幣放款需求旺盛，成為手續費與放款成長的主要引擎。海外布局以東南亞為核心，鎖定香港、新加坡等據點衝刺外幣放款，同時推進日本東京與印度設立分行。

本文認為，現金殖利率約 4%、相較同業並不突出，是該券商評等未能更為積極的主因。

風險提醒：殖利率、利率與海外設點三大變數

該券商同時提示數項風險。其一，殖利率相對同業偏低，股利吸引力不足恐限制股價向上空間。其二，利率若反轉走向降息，將侵蝕原本偏樂觀的利差假設。

其三，壽險投資部位以海外為重、避險成本波動，匯率與資本市場震盪都會影響帳面與經常性收益，5 月底 OCI 帳上未實現股票獲利雖逾 2,700 億元，但波動性仍不容忽視。

其四，海外設點（尤其日本、印度）審查冗長，日方核准恐耗時 1.5 至 2 年，布局效益短期難以兌現。其五，首季手續費含信用卡紅利兌換等一次性調整，單季數字波動較大，解讀時須留意基期效應。

本文認為，整體而言，國泰金首季在銀行與壽險雙引擎同步回溫下交出穩健成績，惟評價與殖利率吸引力有限，該台系券商因而維持中性偏保守的立場。

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