研究文章 · 鼎翰（3611）

鼎翰（3611）三線齊揚、併購整合收尾，台系券商喊買進、目標價 NT$220

券商觀點：評等買進、目標價 NT$220

該台系券商對鼎翰給予「買進」評等，並訂出六個月目標價 NT$220，這是把本益比評價由 12 倍下修至 11 倍後、對應 2026 年每股盈餘所推得。

換言之，券商已把部分不確定因素納入考量。以報告撰寫當時的收盤價 NT$186 計算，距離目標價仍約有一成八的上檔空間。

在財務數字方面，鼎翰 2025 全年營收約 115.3 億元、年增逾三成，全年每股盈餘約 19.6 元、獲利年增近四成，成長動能明顯。

單看第四季（4Q25），單季營收約 28.4 億元，季增 3.5%、年增 8.3%，單季每股盈餘 5.73 元，優於原估 4.78 元；4Q25 毛利率約 32.5%，因標籤紙占比拉高季減約 1.2 個百分點，仍年增約 3.6 個百分點。

展望 2026 年，券商同步預估鼎翰全年與首季的營運表現。

本文認為，全年營收與毛利率預估優於去年同期，顯示成長動能可望延續。

其中 2 月單月營收 8.09 億元，月減 13.3%、年減約 15.7%，反映淡季與需求波動。

以產品結構看，2025 年條碼印表機占 42%、標籤紙占 32%、企業手持裝置（EMC）占 25%；銷售區域則以亞太約 45% 為主，歐非中東約 35%、美洲約 20%。

股權結構上，母公司台半持股約 36.3%，董監持股 38.6%，外資持股約 12.3%。

投資論點：三線產品同步走揚，估值處於歷史低檔

券商看好鼎翰的理由，主要環繞在三條主力產品線同步走揚。條碼印表機、標籤紙與企業手持裝置齊步向上，產品組合日趨完整，有助於切入過去尚未深耕的市場、爭取更多元的客戶。其中企業行動手持裝置在營收中的比重逐步墊高，對整體獲利結構有正面拉抬效果。

其次，過去數年的併購整併已進入收尾階段，集團整合效益可望逐季浮現，公司能透過遍布各地的既有團隊與銷售通路，把新增產品推向更多據點。

標籤紙雖然毛利偏低，但能補齊產品線、提升整體競爭力並持續搶占市佔，加上原料端出現漲價反轉的跡象，對此類產品毛利反而有利。印表機需求則呈現逐年回溫，法人認為營運動能可望一季比一季轉強。

評價面上，目前股價對應本益比僅約 9 倍，明顯落在過去 10 至 14 倍歷史區間的下緣，券商認為具吸引力。

風險因素：地緣政治與整合費用是主要變數

投資人仍需留意幾項變數。首先，地緣政治的不確定性升高，正是這次券商調降本益比與目標價的主因。其次，標籤紙占比提高會壓抑整體毛利表現。

第三，併購後的整合作業與相關費用，短期內可能持續侵蝕營業利益。此外，部分月份營收已出現年減，顯示終端需求仍存在波動風險，後續營收能否維持成長軌道值得追蹤。

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