研究文章 · 智易（3596）

智易（3596）記憶體漲價衝擊低於預期，台系券商喊買進、目標價 268 元

台系券商觀點：評等、目標價與關鍵財測

在評價基準上，該台系券商以 18 倍本益比乘上 2026 年每股獲利預估，推導出 268 元的目標價。

從分季數字來看，智易首季（1Q26）每股稅後純益 3.12 元，比券商原先估的 2.91 元高出約 7%，主因就是記憶體漲價對毛利的侵蝕沒有原本想像得嚴重。

第二季（2Q26）獲利獲得上修，預估每股約 3.56 元，營收看季增中高個位數百分比、約 137.5 億元，毛利率約 15.4%。

全年方面，該券商同步更新智易的獲利預估。

本文認為，全年 EPS 雖小幅下修，但營收與淨利仍維持雙位數成長步調，顯示整體獲利動能並未轉弱。

應用結構上，首季各領域佔比為行動通訊約四成、寬頻上網約三成、智慧家庭約四分之一，其餘約 3%。

獲利品質部分，2025 年股東權益報酬率約 16.9%、資產報酬率約 6.6%。籌碼面上，智易總市值約 392 億元，外資持股接近三成、董監持股約 18.8%。

投資論點：缺料變數消退、新客戶接棒

該台系券商的看多邏輯，主要建立在幾個面向。

第一，記憶體成本墊高對獲利的實際衝擊，比市場原本擔心的緩和許多。公司提前把關鍵料件的庫存拉高到 2027 年上半年水位，加上漲價成本能順利轉嫁給下游客戶，使得缺料變數對財務的干擾正逐季消退。

過去因記憶體漲價而暫緩下單的客戶，也因為擔心缺料常態化，開始陸續回補訂單。

第二，新客戶與新產品帶來成長動能。智易切入新的企業級客戶，今年開始大量交付資安交換器、Wi-Fi 無線基地台等品項；家用網通端也拿下新的大型客戶，預計下半年、也就是第三季起進入放量階段。

第三，產品組合出現此消彼長的調整。機上盒相關需求向下修正，但 5G 固定無線接取（FWA）終端出貨強勁、獲得上修，整體撐住成長動能。該券商並在同類代工廠比較中，將智易的費用管控與獲利能力列在前段班，把公司體質定位為台灣頂級網通 ODM。

風險：記憶體價格與新品貢獻仍是變數

不過該報告也提醒，幾項不確定因素值得留意。首先，記憶體等關鍵零組件的供給與價格波動，仍是後續獲利最主要的變數。

其次，第二季獲利預估雖然上修，但全年 EPS 較先前版本仍下修約 4.5%，反映券商對整體展望轉趨保守；報告中也指出第二季估值曾較先前版本下修約 5%。

此外，新客戶、新產品的實際貢獻若不如預期，將直接影響下半年的放量節奏與獲利表現。智慧家庭與機上盒相關訂單，也已因成本高漲出現調整，該應用領域需求偏弱，是短期需要持續觀察的環節。

整體而言，該台系券商認為記憶體逆風正在淡化，加上企業級與家用新客戶接棒，構成智易後續的成長故事；但財測的保守調整與零組件價格波動，也提醒投資人這仍是一檔獲利能見度需持續驗證的個股。

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