研究文章 · 穩懋(3105)

穩懋（3105）遭美系券商喊減碼、目標價 300 元：AI 光學題材熱，但估值下修空間逾四成

美系券商觀點：產業看好、個股減碼

值得注意的是，這份報告呈現出「看好產業、看淡個股」的分歧立場。美系券商將砷化鎵與光通訊所屬的產業別評為「具吸引力」（Attractive），但對穩懋這家公司卻給予減碼評等，關鍵就在於估值。

該券商設定的目標價為 300 元。對照穩懋 5 月 29 日約 527 元的收盤價，這個目標價意味著約四成三的下檔空間，反映出券商認為當前股價已明顯超前基本面。從獲利預估來看，該券商推估穩懋每股盈餘將由 2025 年約 3.98 元，逐年成長到 2026 年約 6.35 元、2027 年約 8.89 元、2028 年約 12.87 元；對應營收則從 2025 年約 166 億元，一路墊高到 2026 年約 203 億元、2027 年約 243 億元、2028 年約 288 億元。獲利趨勢雖然向上，但券商顯然認為市場給予的評價已經透支了未來多年的成長。

第二季展望方面，該券商預估穩懋單季營收較上一季有中雙位數百分比的增幅，毛利率則落在接近三成的高二字頭水準。至於當前最受市場追捧的 AI 相關資料通訊與機房光學驅動業務，該券商評估其貢獻度大約僅占公司整體營收的中個位數百分比，比例仍相對有限。

其他市場面數據方面，穩懋市值約當 2,233 億元，稀釋後流通股數約 4.24 億股，日均成交金額約 35.5 億元，過去一年股價區間則介於 79.4 元至 637 元之間，波動相當劇烈。

投資論點：多條產品線回穩，光學新品拚放量

在營運動能上，該美系券商觀察到穩懋的手機射頻、基礎建設與光通訊等主要應用線，都出現逐季回穩的跡象，代表產業谷底可能已過。產品進度是這份報告的重點之一。券商指出，穩懋規劃的光電二極體（Photo Diode）預計於 2026 年下半年正式放量投產；在 VCSEL 部分，短距離 50G 產品已進入量產，100G 版本也完成了全部驗證。不過屬於長距離應用的 EML 與 CW 雷射仍在進行可靠度測試，量產商用的時間點恐怕要推遲到 2027 年之後，短期內對營收的實質挹注有限。

新興應用同樣值得留意。券商提到，低軌衛星需要更大規模的功率放大器陣列，且傳輸端正朝 E 頻段、V 頻段、W 頻段等更高頻方向演進，這對砷化鎵元件是長線題材。此外，WiFi7 的世代升級也正從旗艦手機逐步往下滲透到高階與中階機種，有望帶動相關射頻元件需求。

在估值方法上，該券商採用剩餘所得（residual income）模型推導目標價，關鍵假設包括權益成本 8%、beta 為 1、中期成長率 12%、終值成長率 3%。

風險提醒：下檔與上檔並存

該美系券商同時列出多項可能左右股價的變數。在下檔風險方面，包括 3D 感測與 AR 應用若缺乏殺手級應用而遲遲無法放量、整合元件廠（IDM）的委外代工趨勢一旦放緩，以及智慧型手機需求若持續不振，都可能造成零組件庫存堆積、壓抑穩懋表現。

反之，若干上檔催化劑也可能扭轉評價。券商點名，包括 2026 年產能利用率若能有效拉高、毛利率改善優於市場預期、蘋果新一代 iPhone 釋出更多射頻訂單，以及雷射二極體的認證進度若能順利推進，都有機會成為股價的正向助力。整體而言，這是一檔題材與估值拉鋸、下檔與上檔並存的個股。

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