研究文章 · 晟銘電(3013)

晟銘電（3013）液冷放量帶動獲利跳升，台系券商喊買進、目標價150元

券商觀點：重申買進，目標價設在150元

根據該台系券商的評估，晟銘電維持「買進」的投資評等，目標價訂在 150 元，較前次的 152 元略微下修，但相對近期約 126 元的收盤價，仍隱含約 19% 的上檔空間。券商採用 15 至 20 倍的本益比評價區間，據此推導出目標價位。

在財務預估方面，券商認為 2025 年營收約落在 105.4 億元、年增近 11.9%，改寫歷史新高，其中 12 月單月營收約 11.9 億元，創下單月新猷。展望 2026 年，營收有機會挑戰 166.4 億元，較前一年跳增近 58%，毛利率則有望往 21% 附近墊高。獲利部分，券商推估每股稅後盈餘 2025 年約 3.75 元、2026 年可跳升至 8.58 元，相較 2024 年實際的 3.63 元明顯放大。

驅動成長的核心來自液冷業務。券商估算液冷相關營收 2026 年可衝上 54.9 億元、占整體逾三成，遠高於 2025 年的約 10.6 億元。其中 Sidecar 產品的月出貨量，可望由目前的 250 至 300 櫃，在 2026 年 3 至 4 月間跳升至 400 至 500 櫃；關鍵零件散熱排（Radiator）的主力供應商月產能，也預期由 320 片翻倍至 640 片。搭配客戶 GB300 在 2025 年第四季投產，2026 年整體需求估達 6,500 至 7,000 櫃，伺服器與水冷櫃約以 1:2 的比例搭配。此外，公司市值約 258 億元、每股淨值 23.17 元，外資持股約 5.7%，月均量約 3,680 張。

投資論點

該券商的多頭論點，主要建立在幾個層面。首先是「體質轉型」。晟銘電從傳統機殼代工，切入 AI 伺服器水冷散熱，透過新增 L6 至 L10 的組裝環節、拉高自動化與自製結構件比重，逐步擺脫過去偏低的毛利體質，朝高附加價值供應商邁進。

其次是成長引擎的多元化。券商認為 2026 年除了液冷放量，通用伺服器需求回溫，加上 CDU 與水冷機櫃出貨、Sidecar 產品組合優化，可望帶動規模與獲利同步跳升。在客戶布局上，公司綁定美系雲端大客戶的 GB300 商機，並已提前切入該客戶的 ASIC 水冷櫃與 ORW 機櫃，通用伺服器新案也提供營運上修的想像空間。

散熱排的供應瓶頸，則被視為短期最大變數。券商觀察，隨著第一供應商月產能翻倍、第二供應商認證推進，供需缺口有望化解，出貨規模可望跨級成長。另外，泰國新廠規畫 2026 年第二季試量產、第三季估貢獻營收約 1 至 2 億元，除了分散地緣政治疑慮、提高供應彈性，也可在下半年開始挹注營收。

潛在風險

樂觀預估之外，該報告也提醒多項風險。第一，水冷核心零件散熱排供應吃緊，若第一供應商擴產或第二供應商認證進度不如預期，恐壓抑 Sidecar 出貨與獲利表現。第二，客戶高度集中，廣達與緯穎合計約占營收五到六成，終端又以單一美系雲端業者為最大宗，訂單一旦波動，影響幅度不小。

第三，中國市場需求偏弱，而公司在中國的銷售占比仍約三成，區域需求疲軟可能拖累整體營收。第四，AI 伺服器與 GB300 相關需求若不如預期或出現遞延，2026 年的高成長預估恐有落空風險。第五，泰國新廠的量產與產能利用率爬升時程仍存在不確定性。最後，毛利率能否守住 20% 至 21%，取決於產品組合優化與自製比重提升能否確實落實。

整體而言，這份台系券商報告勾勒出晟銘電從機殼代工轉向液冷散熱的成長故事，看好其在 AI 伺服器供應鏈的卡位，但也直指零件供應與客戶集中兩大罩門。投資人在評估相關數字時，宜將樂觀預估與潛在變數並陳，衡量自身風險承受度後再做判斷。

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