研究文章 · 晟銘電（3013）

晟銘電（3013）液冷放量帶動獲利跳升，台系券商喊買進、目標價 150 元

台系券商重申買進：目標價微幅下修，仍具上檔空間

根據該台系券商的評估，晟銘電維持「買進」的投資評等，目標價訂在 150 元，較前次的 152 元略微下修，但相對近期約 126 元的收盤價，仍隱含約 19% 的上檔空間。券商採用 15 至 20 倍的本益比評價區間，據此推導出目標價位。

12 月單月營收約 11.9 億元，創下單月新猷，帶動全年營收改寫歷史新高。此外，公司市值約 258 億元、每股淨值 23.17 元，外資持股約 5.7%，月均量約 3,680 張。

從上表可見，晟銘電獲利與營收預估雙雙同步跳增，液冷放量是主要推手。

液冷業務放量：Sidecar 出貨量估年底大增

驅動成長的核心來自液冷業務。券商估算液冷相關營收 2026 年可衝上 54.9 億元、占整體逾三成，遠高於 2025 年的約 10.6 億元。

其中 Sidecar 產品的月出貨量，可望由目前的 250 至 300 櫃，在 2026 年 3 至 4 月間跳升至 400 至 500 櫃；關鍵零件散熱排（Radiator）的主力供應商月產能，也預期由 320 片翻倍至 640 片。

搭配客戶 GB300 在 2025 年第四季投產，2026 年整體需求估達 6,500 至 7,000 櫃，伺服器與水冷櫃約以 1:2 的比例搭配。

三大成長引擎：機殼代工轉型 AI 液冷散熱

該券商的多頭論點，主要建立在幾個層面。首先是「體質轉型」。晟銘電從傳統機殼代工，切入 AI 伺服器水冷散熱，透過新增 L6 至 L10 的組裝環節、拉高自動化與自製結構件比重，逐步擺脫過去偏低的毛利體質，朝高附加價值供應商邁進。

其次是成長引擎的多元化。券商認為 2026 年除了液冷放量，通用伺服器需求回溫，加上 CDU 與水冷機櫃出貨、Sidecar 產品組合優化，可望帶動規模與獲利同步跳升。

在客戶布局上，公司綁定美系雲端大客戶的 GB300 商機，並已提前切入該客戶的 ASIC 水冷櫃與 ORW 機櫃，通用伺服器新案也提供營運上修的想像空間。

散熱排的供應瓶頸，則被視為短期最大變數。券商觀察，隨著第一供應商月產能翻倍、第二供應商認證推進，供需缺口有望化解，出貨規模可望跨級成長。

另外，泰國新廠規畫 2026 年第二季試量產、第三季估貢獻營收約 1 至 2 億元，除了分散地緣政治疑慮、提高供應彈性，也可在下半年開始挹注營收。

六大風險：散熱排供應、客戶集中與中國需求

樂觀預估之外，該報告也提醒多項風險。第一，水冷核心零件散熱排供應吃緊，若第一供應商擴產或第二供應商認證進度不如預期，恐壓抑 Sidecar 出貨與獲利表現。

第二，客戶高度集中，廣達與緯穎合計約占營收五到六成，終端又以單一美系雲端業者為最大宗，訂單一旦波動，影響幅度不小。

第三，中國市場需求偏弱，而公司在中國的銷售占比仍約三成，區域需求疲軟可能拖累整體營收。第四，AI 伺服器與 GB300 相關需求若不如預期或出現遞延，2026 年的高成長預估恐有落空風險。

第五，泰國新廠的量產與產能利用率爬升時程仍存在不確定性。最後，毛利率能否守住 20% 至 21%，取決於產品組合優化與自製比重提升能否確實落實。

本文認為，晟銘電從機殼代工轉向液冷散熱的成長故事，看好其在 AI 伺服器供應鏈的卡位，但零件供應與客戶集中仍是兩大罩門，投資人宜將樂觀預估與潛在變數並陳評估。

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