研究文章 · 長榮航（2618）
長榮航（2618）首季亮眼卻難掩次季油價衝擊，台系券商給予中立
- 長榮航（2618）首季獲利意外走高，第二季卻可能因油價急升而幾乎吃掉全部利潤。台系券商給予「中立」評等，目標價欄位留白，僅列收盤價 34.30 元參考，本文整理其首季紅利與次季斷崖的成因。以下依報告揭露的數字與論點整理，供投資人自行判斷。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。
券商觀點卡
- 報告來源
- 某台系券商研究報告（券商匿名）
- 報告日期
- 2026-05-21
- 券商評等
- 中立
- 資料性質
- 第三方券商研究報告之事實整理，非本站建議
券商觀點：首季超標，次季恐斷崖
依該台系券商的整理，長榮航首季表現超出原先預期，關鍵在於 3 月國際油價漲勢尚未反映到中油對航空公司的售價，等於當季用油成本偏低，是一種「時間差」帶來的紅利，首季用油量約 464 萬桶。
問題出在第二季，成本端油價急升直接壓垮獲利動能，關鍵數字整理如下表。
| 指標 | 首季 | 次季（券商估） | 全年（券商估） |
|---|---|---|---|
| 營收 | 約 605 億元（年增約一成） | 約 613 億元（年增約 11%） | 約 2,364 億元（年增 7%） |
| 稅後淨利 | 82.7 億元（年增約 39%） | 約 0.76 億元（年減約 99%） | 約 123 億元（年減逾五成） |
| 每股盈餘（EPS） | 1.53 元 | 0.01 元 | 2.28 元 |
| 用油成本（每桶） | 85.6 美元 | 約 192 美元 | 約 133 美元（年增約四成） |
上表可見，長榮航次季稅後淨利估較首季驟降近全部，主因供飛機使用的航空燃油在 4、5 月間飆破每桶 200 美元，較一年前貴逾一倍；歷史上航空油價站上每桶 130 美元之上，僅在金融海嘯與 2022 年出現過。
全年來看，該券商預估營收中客運貢獻約 1,490 億元、貨運約 595 億元，年底每股淨值估約 25.8 元。
投資論點：需求不弱，但油價與轉嫁能力是罩門
從報告揭露的論點看，長榮航目前並非需求疲弱，而是被成本端拖累。營運面亮點包括：今年前四月客運量年增 9.3%、載客率 84.1%（提升 3.1 個百分點）；暑假預訂量較去年多出兩到三成，飛日本航班載客率可守在九成上下、歐美線也有八成以上。
加上 6 月底新闢桃園直飛華盛頓航線，公司試圖靠拉高商務客比重與彈性調度運能，來緩衝油價壓力；截至 2026 年 4 月，機隊共 90 架（客機 81 架、貨機 9 架）。
營收結構占比整理如下表。
| 營收來源 | 占比 |
|---|---|
| 客運 | 約 65% |
| 貨運 | 約 23% |
| 其他 | 約 12% |
上表可見，長榮航仍以客運為主要營收來源，貨運與其他業務合計約占三成五。
然而，成本端的壓力難以完全外推。券商指出，燃油附加費最多只能把上漲成本轉嫁出去約四成，其餘得由公司自行吸收，直接侵蝕毛利，這也是獲利由盛轉衰落差如此劇烈的原因。
燃油約占長榮航總成本三成，而公司目前並未進行油料避險，等於成本波動會原封不動反映在損益表上。
估值與股利面則呈現「短多長空」：該券商預估今年配息 2 元、配發率約四成，換算現金殖利率約 5.8%，仍具一定支撐力；但明年殖利率恐掉到 3% 以下，對長期存股型資金的吸引力下降。
估值方面，目前股價淨值比約 1.33 倍，位於長期 0.5 至 2.7 倍區間的偏低位置，不過在獲利衰退、油價未見緩解下，券商認為缺乏向上重新評價的催化劑，因此維持觀望立場。
這是台系券商的第三方研判，並非本站對個股的看法。
風險提醒：油價未避險、轉嫁上限與貨運支撐轉弱
油價風險最為關鍵：若航空燃油持續維持在每桶 200 美元附近甚至更高、供應瓶頸未解，全年獲利可能被進一步下修。
未避險部位：公司目前完全未做油料避險，成本波動直接反映在損益，缺乏緩衝。
轉嫁能力有限：燃油附加費僅能消化約四成漲幅，漲價無法有效保護毛利。
股利吸引力遞減：明年現金殖利率估掉到 3% 以下，對存股資金的支撐力減弱。
地緣與突發風險：美伊衝突等地緣情勢，可能同時衝擊油價與特定航線需求。
貨運支撐轉弱：貨運艙位利用率降到 66.5%（下滑 2.2 個百分點），量價支撐力度不如客運。
結語：首季紅利難再現，次季起獲利承壓
本文認為，長榮航的故事是一場「首季紅利」與「次季斷崖」的拉鋸：需求端其實相對健康，暑旺季預訂與新航線都提供動能，但油價短時間跳升到罕見高點，加上附加費轉嫁上限與未避險的成本結構，讓次季乃至全年獲利面臨明顯壓力。
台系券商據此給予中立評等、目標價欄位留空，反映的是在題材與催化劑不明朗下的觀望態度；投資人宜持續留意國際油價走勢、燃油附加費調整幅度，以及暑假實際載客與貨運利用率的變化。
常見問題
券商給長榮航（2618）的評等與目標價是多少？
一份台系券商報告給予長榮航「中立」評等，屬第三方券商觀點，非本站投資建議。
長榮航的「券商觀點：首季超標，次季恐斷崖」重點為何？
依該台系券商的整理，長榮航首季表現超出原先預期。單季營收衝上約 605 億元、年增約一成，稅後淨利達 82.7 億元、年增約 39%，換算每股盈餘 1.53 元。研究單位認為，首季獲利之所以走高，關鍵在於 3 月國際油價的漲勢尚未反映到中油對航空公司的售價上，等於當季用油成本偏低，是一種「時間差」帶來的紅利——首季實際用油成本僅每桶 85.6 美元、用量約 464 萬桶。
長榮航的「投資論點：需求不弱，但油價與轉嫁能力是罩門」重點為何？
從報告揭露的論點看，長榮航目前並非需求疲弱，而是被成本端拖累。營運面的亮點包括：今年前四月客運量年增 9.3%、載客率 84.1%（提升 3.1 個百分點）；暑假預訂量較去年多出兩到三成，飛日本航班載客率可守在九成上下、歐美線也有八成以上，加上 6 月底新闢桃園直飛華盛頓航線，公司試圖靠拉高商務客比重與彈性調度運能，來緩衝油價壓力。截至 2026 年 4 月，機隊共 90 架（客機 81 架、貨機 9 架），營收占比客運約 65%、貨運 23%、其他 12%。
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