研究文章 · 新興（2605）

新興（2605）散裝與油輪雙引擎轉弱，台系券商維持中立

台系券商觀點：評等中立、船隊配置與運價數字

截至 2026 年 4 月底，新興在營船舶共 14 艘，包含礦砂船 1 艘、海岬型 7 艘、Kamsarmax 型 4 艘與 VLCC 2 艘，並預計年中前後再納入一艘 MR 級成品油輪。

從 4Q25 收入結構看，散裝業務約佔五成半、油輪業務約佔四成四，其中具合約性質的收入約當四成，顯示營運兼具現貨彈性與部分穩定基礎。

船隊調整方面有兩筆交易：其一是 4 月 30 日以 3,980 萬美元買進一艘 2019 年下水、載重約 49,999 噸的中程成品油輪，並簽定一年期租約，估計交船後對當年度每股獲利的挹注區間約在 0.03 至 0.3 元之間。

其二是三月底出脫一艘 VLCC（高登輪），認列處分利益約 3,500 萬美元，換算每股貢獻約 1.7 元，將於第二季入帳。

運價是這份報告著墨最深的部分。4 月 VLCC 月均運價落在每日 14.9 萬美元，較前一月腰斬逾五成，但仍較去年同期高出逾兩倍；中東往亞洲航線的高點運價自 17.6 萬美元回落至約 11.8 萬美元。

散裝方面，海岬型運價 4 月月增約三成二，五月初攀抵約每日 4 萬美元，巴拿馬型則約 1.8 萬美元。

該券商研究部進一步推估 VLCC 後續三季及全年均價，整理如下表。

上表可見，VLCC 季均運價預期逐季走低後回穩，但全年平均仍較去年大幅成長逾六成。

財務與股利預估

供需結構上，海岬型在手訂單約 247 艘、佔現役船隊約一成二，較去年底約九% 走高；2026 年散裝供給增速約 3.6%、需求增速約 0.6%。

財務與股利預估整理如下表。

上表可見，該券商預估 2026 年營收、獲利同步成長，其中稅後純益年增逾兩倍，主要受惠高登輪處分利益墊高基期；殖利率同步顯著回升。

評價面以股價淨值比約 1 倍衡量；報告並提及，對照同業裕民（2606），該券商給予買進評等，兩者評等差異可作為同業比較參考。

投資論點：一次性利益墊高基期，本業增量有限

從研究報告的推論脈絡來看，維持中立的核心理由在於本業成長動能與帳面盈餘之間存在落差。

新購進的成品油輪雖有助分散單押 VLCC 運價波動的風險，但對整體獲利的實際增量相當有限，難以構成上調評等的支撐。

真正推升 2026 年帳面盈餘暴增的主因，是高登輪處分所產生的一次性利益，屬非經常性項目，隔年不易延續。

運價層面呈現冷熱交錯的格局：VLCC 運價在地緣政治緊張降溫後，4 月出現大幅回檔，惟因基期仍遠高於一年前，全年均價年增幅度依舊可觀。

散裝這一端，天候與戰事帶動原物料補庫，4 月起海岬型現貨運價明顯轉強，對現貨曝險較高的船東相對有利；2026 年散裝市場供需結構略見改善，需求緩步回升、供給增速溫和。

評價面以股價淨值比約一倍衡量，該券商認為目前股價尚屬合理、缺乏明顯低估空間，這也呼應了中立評等的定位。

風險：運價波動與基期效應

報告點出的風險主要集中在運價與獲利延續性：VLCC 運價波動劇烈，4 月已見腰斬式修正，後續獲利能見度不高；地緣衝突若進一步緩和，也可能同時壓抑油輪與散裝運價。

海岬型在手訂單比重持續攀升，未來幾年新船交付潮恐帶來供給壓力；高登輪處分利益屬一次性收益，明年獲利基期墊高後，成長恐難維繫。

此外，船隊中仍有三艘船齡逾 15 年的海岬型老船，汰換與維運成本值得持續留意。

本文認為，這份台系券商研究呈現的是一家獲利數字看似亮眼、但成長品質須審慎解讀的船東：帳面暴增主要來自處分利益，本業運價則在高基期上震盪。

投資人宜區分經常性與非經常性項目，並密切關注運價後續走勢。

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