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旺宏（2337）4 月單月獲利年增八倍 美系券商列首選、目標價上看 202 元

4 月獲利年增逾八倍，第二季表現有望超預期？

這份報告最受矚目的地方，是旺宏 4 月單月的獲利跳升幅度。根據券商引用的數字，旺宏 2026 年 4 月單月稅後淨利年增超過八倍、達約 865%，每股盈餘（EPS）同樣年增逾八倍、約增 813%，具體數字如下：

獲利結構同樣出現改善，4 月獲利率已遠優於今年第一季、也明顯高過該券商原先對第二季的預估。從數據來看，光是 4 月單月的每股盈餘，就已達到券商對整個第二季預估值的約九成五，顯示第二季實際表現很可能大幅超越原先預期。

評價倍數大幅拉升，NAND 供給缺口有多大？

在目標價的推導上，這份報告採用股價淨值比（P/B）作為評價基礎，倍數遠高於旺宏長期以來的平均水準；報告完成當時，旺宏收盤價為 167.5 元。券商也同步調整了對旺宏的財務預估，具體如下：

從評價與財測數據來看，該券商給出的 P/B 倍數遠高於旺宏長期平均水準，主要反映其對傳統 NAND 供給缺口持續擴大的判斷。報告並推算，傳統 NAND 的供給缺口在下半年恐持續擴大，供不應求的比例最高可能來到約四成。

定價主導權與結構性缺貨，為何是核心邏輯？

該券商看多旺宏的核心邏輯，圍繞在「定價主導權」與「結構性缺貨」兩條主軸。4 月獲利的大幅跳升本身就是訊號：報告認為，在當前的記憶體行情下，旺宏能繳出這樣的獲利率，代表公司在產品定價上握有相當的主導力，而非只是被動接受市場報價。

需求端出現結構性轉變。券商指出，伺服器與資料中心對高速讀寫的需求正在升溫，而 SLC NAND 因為在讀寫速度上具有優勢，有機會被更廣泛採用，帶動這類產品重新獲得評價。與此同時，MLC 與 SLC 兩條產品線都處於結構性缺貨狀態，旺宏在這兩塊都具備吃下商機的有利位置。

傳統製程的供給也偏緊。報告分析，包含 MLC 與舊世代 TLC 在內的傳統 NAND 供給相當吃緊，缺口在下半年可能進一步放大；而市場上能夠補上這塊供給缺口的廠商相當有限，旺宏被視為少數具備填補能力的供應者之一。券商認為此輪循環的獲利結構已明顯不同於以往，才會給出遠高於歷史均值的評價倍數。

供需缺口若不如預期，評價支撐是否轉弱？

任何看多論述都建立在一連串假設之上，這份報告也列出幾項需要留意的風險。

其一，供需缺口的實際幅度。若舊世代 NAND 的供需缺口比預期溫和，價格與獲利的支撐力道就會隨之減弱，目前的高評價恐怕難以維持。

其二，NOR 記憶體的循環風險。NOR 若因為供給快速擴張，或需求轉弱而反轉向下，將對旺宏的整體表現造成壓力。

其三，終端需求的變數。任天堂 Switch 相關硬體與主力遊戲的出貨若成長不如預期，會直接拖累記憶體的需求。

這些變數同時存在向上的可能：券商點出，上行風險同樣來自缺口比預期更大、NOR 進入上行循環，以及 Switch 出貨加速這三個方向。供需與終端需求既是風險，也可能是驚喜的來源，投資人宜雙向看待。

獲利結構是否真的不同以往，能否撐起目標價？

整體而言，這份美系券商報告以旺宏 4 月單月獲利的爆發式成長為起點，搭配對傳統 NAND 供給缺口的判斷，給出「加碼」評等、首選定位與 202 元的目標價。其論述的關鍵，在於認定本輪記憶體循環的獲利結構已與過去不同，因而願意給予遠高於歷史平均的評價倍數。

本文認為，這樣的樂觀是否成立，仍高度取決於下半年缺口能否如預期擴大，以及 NOR 與終端需求的走向。上述內容均為第三方券商觀點，投資人應搭配自身對記憶體景氣循環的判斷，審慎評估。

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