研究文章 · 佳能(2374)

佳能（2374）轉型見效首季獲利創14年新高，台系券商喊買進、目標價91元

券商觀點：給予「買進」，目標價91元

根據台系券商的評估，該法人對佳能給予「買進」評等，並設定目標價91.0元。以評估當時收盤價79.90元計算，隱含約13.9%的上漲空間，評價基礎則是以本益比21至24倍的區間推估。

支撐這份看法的，是一連串明顯改善的財務數字。佳能2026年首季合併營收約26.56億元，較前一年同期跳增78%；歸屬母公司稅後淨利達2.36億元，相較去年同期的0.87億元大增171%，單季每股稅後盈餘（EPS）0.73元，遠高於前一年同期的0.27元，寫下自2013年以來十四年間最強的第一季表現。營運動能延續到第二季，前四月累計營收37.37億元，年增達73.2%。

在全年預估方面，該券商估計佳能營收將由2025年的約99.1億元，成長至2026年的168.4億元，年增幅約七成；全年稅後EPS上看3.77元（稅前約5.43元），對應本益比約21倍。獲利結構上，毛利率預期由2025年的約25.2%回升至2026年的約27.3%，營益率約8.5%。此外，2024年毛利率約28.9%，顯示今年的回升是在前一年壓縮後的修復。產品組合以Hybrid Camera為主力，2026年佔比約八成、營收由78億元增至135億元；AI Hybrid佔比約一成，年增約87%，是後續值得留意的成長引擎。

投資論點：轉型收成，多條新產品線放量

該券商的核心論點在於「轉型見效」。佳能歷經三年組織精簡，把有限資源集中在高獲利客戶身上，首季獲利創同期十四年新高，被視為體質改善的具體證明。公司對後市展望也偏樂觀，判斷第二季營收與毛利率將優於首季，下半年整體表現又會超越上半年，並提出2026至2028連三年、營收年增以雙位數為目標的中期規劃。

成長來源相當多元。多條新產品線今年陸續放量：車隊管理專案第三季試產出貨、機械手臂下半年進入組裝階段、無人機影像模組與相關配件第二季啟動，智慧運動眼鏡與精準醫療客戶專案也同步推進。客戶結構同時擴張，今年新增日系品牌客戶與大型代工客戶，既有代工量能一併放大，法人並看好歐美客戶專案在2026至2028年持續增加。

在生產布局上，佳能因應地緣政治與關稅環境調整產能配置：越南北廠承接輸美訂單、東莞寮步廠負責非美地區，並加碼越南與新產品產線投資，以承接新單與轉單需求。目前產能分布約為中國85%、越南10%、台灣5%；越南自2022年至今累計投入約4,500萬美元，2026年單年再投入約1,500萬美元。產能擴充上，東莞寮步廠月產能由70萬台拉升至108萬台、台灣廠由月產1.5萬台增至2萬台、越南廠維持月產12萬台。研發則聚焦六大方向，包含結合Nvidia平台的機器人ISP與數位孿生智慧城市、OIS/EIS混合防手震演算法、工業相機、雲台以及可換鏡頭微單眼等，鋪陳中長線動能。籌碼面上，外資持股約5.2%、投信持股0%，每股淨值26.51元，市值約269億元。

風險：本業景氣連動與新品放量的不確定性

看好之餘，仍有數項風險須留意。首先，佳能本業仍以數位相機（DSC）代工為主，毛利率高度綁定相機終端市場景氣，手機規格持續提升與傳統相機式微，對長期構成結構性壓力。其次，機械手臂、無人機模組、車隊管理、智慧眼鏡等新產品多處於試產或初期落地階段，實際放量時點與貢獻仍有不確定性。第三，中美貿易與關稅政策反覆，稅率變動可能牽動各生產基地的接單與出貨配置。第四，生產重心仍集中於中國，地緣風險與產能移轉的執行成效，將影響供貨穩定度。最後，獲利高度依賴少數聚焦客戶與新客戶導入進度，客戶集中與新客到位延遲皆為潛在變數。

整體而言，佳能的故事是一個「先瘦身、後成長」的轉型案例，首季數字提供了初步佐證，但新產品能否如期放量、本業景氣是否穩住，仍是驗證這波成長續航力的關鍵。投資人可持續追蹤季度營收動能與新品出貨進度。

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