研究文章 · 寶雅（5904）

寶雅（5904）店型改造撐毛利，台系券商給區間持有評等、目標價 580 元

台系券商觀點：區間持有、目標價 580 元

該台系券商對寶雅給予「區間持有」評等，此一評等係由前次觀點調整而來，屬於本益比區間操作的角度，並非長期買進或賣出的方向性判斷。

目標價設定為 580 元，估值基礎是以評價區間本益比 16 至 19 倍推算；相對於報告日收盤價 557 元，換算出的上檔空間約僅 4%，可見券商認為目前股價已反映相當程度的成長預期。

在關鍵財務數字方面，券商預估寶雅全年營收約 263 億元。就 2025 年整體表現而言，營收約 253 億元、年增 7.2%，稅後純益逾 31 億元，獲利年增近 12%。

拉長時間看，稅後 EPS 近年逐年墊高，成長軌跡相對穩定，整理如下表。

2026 年首季，券商估單季營收約 71 億元、年成長逾一成，稅後 EPS 約 9.3 元，季度毛利率落在 45% 至 47% 區間。

估值指標部分，寶雅市值約 592 億元、本益比約 17.6 倍、股價淨值比約 9.3 倍，外資持股約 29.5%。

此外，公司規劃將每股面額由 10 元改為 1 元以提高流動性，此案待 5 月 19 日股東常會通過。

上表可見，寶雅稅後 EPS 近年逐年墊高，券商預估未來一年可望續創新高，成長軌跡相對穩定。

投資論點：店型改造與規模效益雙引擎

券報整理出的成長論點以「店型改造」為核心。寶雅自 2023 年推動四種新店型（社區店、寶雅寶家複合店、美妝逛街店、美妝 mall 店），陸續改裝既有門市。

新開門市中約八成屬於毛利較高的美妝業態，帶動同店正向表現，營益率維持在高水位。

在毛利結構上，門市持續擴張有助壓低進貨成本，加上自有品牌占比提升，兩者同步撐住毛利。自有品牌目前營收占比約 3.2%，涵蓋飾品、針織、襪類等高周轉商品，以及與外部業者聯名的酵素、米餅、美妍飲、咖啡、衛生紙等，公司規劃再往上拉高比重。

就整體產品結構看，美妝與化妝品合計已逾五成。

展店節奏方面，公司設定的中期門市數目標整理如下表。

公司設定每年約新增 50 家門市，展店速度大致穩定；物流後盾也已就位，桃園、彰化、高雄三大物流基地分別可服務約 204、170、243 家門市，其中中部彰化基地於 2025 年啟用，有助降低單店庫存並支撐後續展店動能。數位化方面，公司推行自有行動支付與線上購物平台，門市增設自助結帳並延伸線上加值服務，追求虛實通路平衡。

潛在風險：股價已貼近目標價，上檔空間有限

券商同時提醒數項風險。首先，零售美妝進入門檻不高、產品差異化有限，加上電商快速發展使競爭升溫，公司須與零售及電商龍頭正面交鋒。其次，展店與改裝的成效若不如預期，將影響同店成長與獲利擴張的節奏。

第三，面額變更、股利政策等公司治理事項尚待股東會通過，具不確定性。

最後，該評等本質屬區間操作、上檔空間有限，股價已反映相當程度的成長預期，追高的風險報酬並不對稱。

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