研究文章 · 卜蜂（1215）
卜蜂（1215）：豬雞價格走高支撐下半年獲利，飼料成本與食品加工是變數
某台系券商在法說會後維持買進，目標價138元，認為下半年豬肉價格居高、雞肉供應偏緊，獲利將優於上半年。報告同時預估2026年每股盈餘8.14元、年減約21.7%，飼料原料上漲與食安事件損失仍須留意。本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-22
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 138
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
從飼料到肉品加工的一條龍事業
台灣卜蜂成立於1977年，母公司為泰國正大集團，業務涵蓋飼料與加工性熟料的製造銷售、雞豬鴨的飼育屠宰、肉品加工與生物技術研發。報告提到食品加工約占營收21%，是公司持續開發新產品、改善產品組合並提高獲利能力的長期重點。主要競爭對手為大成。編輯推論：這種上下游整合的模式，可能使公司獲利同時受飼料成本、活畜禽價格與加工產品出貨三項因素影響。公司財務結構方面，2025年股東權益報酬率26.5%、資產報酬率9.99%，外資持股約36.6%、投信持股約4.65%。編輯推論：2025年的高報酬率未必是長期固定水準，閱讀預估時需與價格循環位置一起看（來源未討論）。
豬價：疫情禁宰後的供需錯位延續到下半年
依報告敘述，2025年12月非洲豬瘟疫情造成約半個月禁宰，2026年前四個月有60萬至70萬頭應宰未宰的豬隻待消化，豬價被壓在每公斤約75至80元。待消化完畢後，小豬育成率不高，而成豬出欄約需半年，加上下半年進入需求旺季，豬價自5月後逐步走高，近期來到每公斤95至105元。公司預計年底總飼養量可達70萬頭，券商預期下半年豬價仍維持在95至105元區間。這是對供需的預期，實際仍要看疫情與消費。編輯推論是：這段說法把豬價走勢拆成「積壓消化」與「成豬供給受限」兩個階段，前者已經過去，後者與中秋後的需求變化才是下半年的重點；若節後需求轉弱，95至105元的區間未必能完整延續。
雞價與原料：雞肉供應偏緊，飼料再度調漲
雞肉方面，報告指出價格目前約每公斤34.8元，高於年初；夏季雞隻食慾不佳使飼養期拉長、出雞延後，加上前七個月美國禽流感嚴重使進口減少，國內供應偏緊。小雞入雛量由過去每週約500萬羽增至約600萬羽。成本端，玉米與黃豆期貨自3、4月起漲，原因包括美國天候影響收成及中國加大自美國進口黃豆；公司已在8月再調漲飼料價格。報告並未給出調價幅度，因此對毛利的實際影響仍待財報驗證。表列的毛利率預估由第二季的18.79%提高到第三季19.9%、第四季20.16%，編輯推論：這可能代表券商假設活畜禽價格上漲的效益大於飼料成本上升（報告未明說），這個假設是否成立，要看8月調價後的實際成本轉嫁情況。
食品加工：食安事件影響與桃園分切廠
報告指出，前幾個月受中聯油食安問題波及，公司食品加工出現庫存損失約3,000多萬元，將認列在第三季成本；通路端損失如何分攤仍在商談，預計認列於業外。公司已恢復正常出貨，報告認為對第三季獲利影響有限。另外，桃園分切廠已取得使用執照，正申請營業登記證，預計年底試營運，後續取得CAS與HACCP認證約需八、九個月，最快明年下半年正式營運。這些屬公司規劃，進度可能因審查而延後。報告已知的金額為庫存損失3,000多萬元，編輯對照2026年預估稅後淨利23.99億元，占比約1%多；通路端分攤談判結果則尚不確定。
已公布實績與券商預估：上半年低點後逐季走升
報告表列2026年第一季營收71.76億元、毛利率17.75%、每股盈餘1.26元；第二季營收72.25億元、毛利率18.79%、每股盈餘1.97元。券商預估第三季營收75.16億元、毛利率19.9%、每股盈餘2.42元，第四季營收76.85億元、每股盈餘2.48元；2026年營收296.02億元、年增4.12%，稅後淨利23.99億元、年減21.7%，每股盈餘8.14元。2027年預估營收304.26億元、稅後淨利25.86億元、每股盈餘8.77元。
評價：報告當時的看法
報告維持買進，目標價138元，文中寫明以2027年預估每股盈餘的16倍計算，並指出公司過去平均本益比區間約13至15倍；當時股價為107.5元。需要留意的是，8.77元乘以16倍約為140元，與138元略有差距，屬來源口徑不完全一致。2025年每股盈餘10.39元、每股股利7元、股東權益報酬率26.5%，是高獲利基期；編輯推論：2026年預估獲利下降與基期偏高有關，但報告並未直接說明年減的原因。
風險：價格循環、疫情與成本轉嫁
以下風險多為編輯整理（報告未專章列示風險）。卜蜂的風險多數來自循環與外生因素。第一，豬價與雞價取決於供需與疫情，一旦非洲豬瘟、禽流感或進口政策改變，價格可能迅速反轉。第二，飼料原料受天候、貿易與地緣政治影響，公司雖已調價，但國內飼料市場競爭激烈，不一定能完全轉嫁。第三，食品加工的食安事件仍有通路損失分攤與品牌信任議題。第四，淨負債比率59.56%相對偏高，資金與利息成本也是關注點。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。評等、目標價與獲利預估都是某台系券商於2026年9月22日報告中的看法，本站僅整理資訊，並非買賣建議。
為什麼2026年預估獲利比2025年低？
報告預估2026年稅後淨利23.99億元、年減約21.7%，報告未直接說明年減原因。編輯推論：2025年基期很高（每股盈餘10.39元），且2026年前四個月豬價受禁宰後積壓壓抑；報告預期下半年獲利優於上半年。
最需要留意的風險是什麼？
豬雞價格受疫情與供需影響，飼料原料價格波動，加上食品加工的食安事件損失與負債比率，都是主要風險。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。