研究文章 · 南亞（1303）
南亞（1303）：電子材料占比逼近七成，評價從塑化轉向本益比，業外收益是關鍵
某台系券商評等強力買進、目標價300元，主張南亞電子材料營收占比升至近七成，評價可由股價淨值比轉向本益比；2027年預估每股盈餘19.04元中，業外收益約占11.0元，南亞科與台塑化貢獻、高階材料驗證進度是主要變數。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-22
- 第三方評等
- 強力買進
- 第三方目標價
- TWD 300
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
從塑化加工廠到電子材料公司
南亞隸屬台塑集團，專注塑膠與纖維二次加工及電子材料。報告形容它是全球最大的塑膠二次加工廠、第二大銅箔基板製造商、第三大環氧樹脂製造商、第四大乙二醇製造商。依券商預估，2026年電子材料營收約2,103.5億元，占比58%，2027年提高到3,910億元、占69%；報告並指出8月電子材料占合併營收已近7成，年初約為55%。這個占比變化是報告主張評價方式可由股價淨值比轉向本益比的核心理由，不過占比是預估與單月數字，並非全年已實現結果。
已公布實績：上半年營收1,522億元，業外貢獻過半
2026年上半年營收1,522.4億元，毛利率15.8%，每股盈餘5.17元；累計至8月營收2,134.2億元、年增23.2%。第二季營收836.5億元，季增21.9%、年增27.3%，毛利率18.9%，每股盈餘3.37元。報告估計，上半年本業稅後每股盈餘約1.6元，業外約3.6元，業外占上半年每股盈餘約70%；業外收益317.4億元中，南亞科貢獻223.4億元、台塑化貢獻95.1億元。這代表上半年獲利仍以轉投資認列為主，編輯推論：本業改善雖快，但絕對貢獻尚小。
玻纖布滿載與高階銅箔基板的放量
報告說明，玻纖布稼動率由年初約70%升至接近滿載，受AI伺服器與高速交換器需求帶動，目前占合併營收約5%至6%，但因同時供應自家半固化片與高速銅箔基板，獲利貢獻高於營收占比。低介電玻纖布、極低輪廓銅箔與M7以上銅箔基板出貨增加，使券商預估2026年毛利率由2025年的8.3%升到17.8%，營益率11.8%。傳統事業方面，化工已切換至高價原料、低價庫存利益消退，聚酯需求偏弱，塑膠加工則陸續調漲售價，4Q26隨漲價反映，傳統事業虧損可望較第三季收斂。
M10材料與T-glass合作：仍在驗證期
M10銅箔基板鎖定224G以上高速傳輸及下一代AI伺服器，整合低介電損耗樹脂、低介電玻纖布、低熱膨脹材料與極低輪廓銅箔，2026年下半年進入送樣與客戶驗證，測試項目包括介電損耗、耐熱性、尺寸穩定性與壓合可靠度。公司並與某日商合作導入T-glass，其熱膨脹係數約3ppm/°C，低於一般E-glass的5至6ppm/°C，可降低大型AI板材、載板與高多層印刷電路板的翹曲。雙方合約金額、供應量、年限及獨家性未對外揭露，M10能否放量取決於驗證結果，不能視為已確定的訂單。
業外收益：南亞科與台塑化是獲利的另一半
報告預估2026年與2027年業外收益分別為787.4億元與1,060.0億元，2027年增加的272.6億元中，南亞科增加235億元，台塑化及其他分別增加22億元與15.6億元；2027年業外每股盈餘約11.0元。南亞科受惠記憶體報價上漲、DDR5占比提高與新製程稼動率改善，台塑化受惠柴油裂解價差維持高檔，報告提到亞洲10ppm柴油價差由戰前約每桶22美元升至87美元以上。這些轉投資收益取決於記憶體與柴油景氣，南亞無法控制（編輯推論：這部分預估的不確定性可能高於本業）。
券商預估與目標價：以16倍2027年盈餘計算
券商預估2026年營收3,638.8億元、稅後每股盈餘12.92元；2027年營收5,657.3億元、毛利率19.8%、每股盈餘19.04元。目標價300元係以約16倍2027年預估盈餘計算，採本益比區間16至20倍的下緣，理由是業外收益占比高，評價應低於純電子材料公司；報告當時收盤價239.5元，隱含漲幅25.26%，市值約18,994.3億元，外資持股30.25%。前次目標價為2026年8月11日的240元，這是報告當時的看法，並非本站建議。報告摘要標題另寫「業外挹注2027年每股盈餘至15.70元」，與內文19.04元口徑不一致，本文以19.04元為準。
風險：業外依賴、處分持股與高階材料驗證
南亞的具體風險有四項。第一，獲利高度依賴南亞科與台塑化，記憶體報價或柴油價差一旦回落，業外收益會同步減少。第二，公司已決議在2026年3月至年底期間處分南亞科與南電部分持股，南亞科持股由約29%降至28.28%、南電由約67%降至63.97%，持股比例下降對認列比重的影響，屬編輯推論。第三，M10與T-glass仍在驗證，量產時程與客戶導入存在落差。第四，化工與聚酯受中國供給過剩與高價原料壓抑，報告預估2027年化工僅由虧損轉為損益兩平。上述為編輯依來源整理的風險，非報告給出的機率判斷。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於2026-09-22的研究報告，為第三方券商觀點、非本站建議。預估與目標價可能改變，投資有本金損失風險。
為什麼報告認為評價可改看本益比？
報告認為電子材料占營收已近七成，高階玻纖布、銅箔與銅箔基板放量提高獲利成長性與能見度，過去以塑化為主的股價淨值比評價可轉向本益比。這是券商主張，並非市場共識。
業外收益有多重要？
依報告估計，2026年上半年業外約占每股盈餘的70%，2027年預估每股盈餘19.04元中業外約11.0元，因此南亞科與台塑化的景氣對盈餘影響很大。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。