研究文章 · 南亞（1303）

南亞 1303：第二季本業轉強，但全年獲利仍由轉投資主導

第二季改善來自本業與業外同時放大

研究估計南亞 2026 年第二季營收 836.5 億元，季增 21.9%，單季 EPS 由第一季的 1.80 元升至 3.37 元，上半年累計 EPS 為 5.17 元。這代表第二季不是只有營收規模增加，獲利也出現明顯躍升。

拆開結構後，第二季本業營業利益 114.2 億元，業外收益 193.4 億元；研究估算本業與業外分別貢獻約 1.25 元與 2.12 元 EPS，業外約占單季 EPS 的 63%。因此本季好轉雖有本業支撐，但投資收益仍是主要放大器。

表格為本站依 PDF 文字重新整理，第二季數字含研究估計。

電子材料是本業核心，轉投資則提高獲利彈性

南亞的本業橫跨電子材料、化工、聚酯與塑膠加工。研究將第二季營業利益增加，連結到高階電子材料需求與報價、化工產品轉盈、聚酯旺季需求，以及塑膠加工維持穩定獲利，並不是由單一產品線獨力推升。

另一方面，南亞持有南亞科與台塑化，使合併獲利對記憶體價格、能源與石化景氣更敏感。這種結構能在轉投資景氣上行時快速放大 EPS，卻也意味全年預估不能直接當成本業的常態獲利能力。

化工與聚酯由虧轉盈，電子材料延續漲價與出貨

研究指出，第二季化工產品受中東供給受阻、產品報價上升、庫存利益及美國 EG 產線滿載影響，單季由虧轉盈；聚酯產品則受電子用膜材、瓶用粒旺季需求及美國訂單增加帶動轉盈。

上述變化使整體營業利益較第一季增加 76.8 億元。後續真正重要的檢查點，是供給事件與庫存利益消退後，電子材料出貨及產品報價能否接手，讓本業改善不只停留在一季。

南亞科是全年業外主軸，第三、四季仍看材料出貨

第二季認列南亞科投資收益 136.4 億元，貢獻 EPS 約 1.72 元，較第一季增加 60.1 億元；台塑化投資收益 48.0 億元，貢獻 EPS 約 0.61 元。研究把 DRAM 供需缺口與報價上升視為南亞科成為 2026 年主要業外來源的原因。

本業部分，研究以高階電子材料漲價、第三季出貨續增，以及產能排擠帶動傳統材料報價上升，推估第三、四季營收分別為 878.3 億元與 922.2 億元。這些假設需要由月營收、電子材料價格與出貨組合逐月驗證。

全年模型上修，但要看清本業與業外的比例

研究預估 2026 年營收 3,323.0 億元，年增 27.8%，稅後 EPS 12.41 元；其中本業營業利益約 373 億元、業外收益約 829 億元，本業與業外稅後 EPS 分別約 3.85 元與 8.56 元。

這個區間建立在材料景氣與轉投資收益同步維持的假設上，不能解讀為本站目標價或報酬保證。

四個數字可用來檢驗獲利品質

後續應同時追蹤電子材料出貨與報價、化工及聚酯能否維持獲利、南亞科投資收益，以及台塑化收益。若業外回落而本業 EPS 未能補上，全年 12.41 元的研究預估就可能需要下修。

相反地，若第三、四季營收接近 878.3 億元與 922.2 億元，且本業獲利占比提升，才較能確認第二季改善已由事件性收益轉為較具持續性的營運修復。