東方風能（7786）：自有新船逐步交付，但轉租船比重與前期成本壓低短期毛利率

業務與船隊規模

東方風能專注於離岸風電的工程建置與營運維護，業務涵蓋離岸工程、海上運輸、海纜建置與風場運維。依報告，公司持有及主營船舶為12艘加5艘建造中的新船，船隊受國際開發商與統包商稽核認可。報告稱其為台灣海纜與海上能源基礎建設的重要業者，並強調船隊造價規模形成進入門檻；不過報告對船隊造價的說法前後不一，首頁寫240億元以上，內文則寫280億元以上，來源口徑不一致，本文不採用單一數字。

公司團隊具備多國籍背景，報告認為這有助於與國際船東競爭。需要注意的是，這些屬於券商對競爭力的評論，實際接案能力仍以後續合約、船舶稼動率與毛利表現驗證。

第二季進入旺季，但毛利率低於預期

已公布實績方面，2026年第二季營收42.94億元，季增142.2%、年增33.9%，進入傳統旺季；毛利率22.3%，營益率20.0%，稅後淨利6.53億元，EPS 3.71元。報告指出毛利率低於預期的主因，是東方先鋒運維船的前期準備成本。

營收結構方面，報告圖表顯示船舶租賃收入占比由2025年第一季的88%降至2026年第一、二季的約49%，客戶合約收入則由12%升至約51%。這代表客戶合約收入占比明顯提高；至於專案型收入是否使旺季與淡季落差更大，報告並未說明，屬編輯推論。

第三季旺季延續、第四季轉淡

券商預估第三季營收44.08億元，季增2.7%、年增9.1%，毛利率19.5%，稅後淨利5.90億元，EPS 3.35元。第三季第三方轉租船比例仍高，短期毛利率仍有壓力。第四季則進入傳統淡季，預估營收約20.85億元，毛利率約18.0%，EPS約1.31元。第四季東方先鋒運維船將開始投入營運，為Vestas風機提供運維服務，屬長約性質。報告也提醒，其他新船交付時可能面臨相同的前期成本問題，也就是新船初期對毛利率可能不友善，這是下修預估的原因。

2027至2028年：新船交付與自有船比重

報告列示，東方海威已在挪威油氣田承接六年期工程；東方宏洋與東方海鋒預計於2027年第三、第四季投入營運；東方先進預計2027年第三季開始早期運維，東方先揚預計2028年第二季，第四艘運維船仍在建造中。四艘工程船長期規劃配置兩艘於台灣離岸風電市場，其中部分為一年內短約。

券商預估2026至2028年自有船隻營收分別為31.9億元、44.4億元、66.8億元，占比約36%、49%、60%，並認為自有改裝船獲利優於第三方轉租船。同時，報告稱中大型船隻約70%已取得長期合約，是獲利能見度的主要依據；但合約期間與船隊交付時程若遞延，獲利預估可能受影響（編輯推論）。

券商預估與目標價調整

券商預估2026年營收125.60億元（年增20.1%）、毛利率20.2%、稅後淨利16.84億元（年減4.6%）、EPS 9.57元；2027年營收127.37億元、毛利率22.2%、EPS 11.10元（原13.29元）；2028年營收144.93億元、毛利率27.0%、EPS 15.72元（原18.90元）。首頁另寫2026年EPS 9.68元，與內文及表格的9.57元不一致，來源口徑不同。

報告當時維持買進，目標價由186元（15倍2027年EPS）降至155元（14倍），並指出近期台灣離岸風電市場建置成長趨緩，因此同步調降評價倍數。以報告列示的115元收盤價計算，潛在報酬約34.8%。2026年市場調查EPS為10.06元，略高於券商自估。

風險與觀察重點

以下風險為編輯依報告內容整理，非報告原文。具體風險包括：一、毛利率由2023年的29.0%降到2025年的24.8%，預估2026年再降至20.2%，若轉租船比重未能下降，改善幅度恐不及預期。二、台灣離岸風電新建案放緩，報告已因此調降估值倍數；公司規劃2030年營收組成為離岸風電60%、天然氣能源20%、通信海纜20%，多角化是否成功仍需時間驗證。三、新船交付延遲、建造成本超支或長約客戶變動，都會影響折舊與獲利。

另外，2027年預估營收僅年增1.4%，獲利成長主要靠毛利率改善，而非規模擴張，若自有船利用率或租金低於預期，獲利彈性有限。大股東董監持股約49.5%，外資持股僅約2.6%，報告未對籌碼或流動性做評論，讀者可自行留意此結構（編輯觀察）。