景碩（3189）：ABF 報價漲幅優於預期，券商將 2027 年獲利預估大幅翻倍

公司與產品組合

景碩是國內IC載板廠，依報告，2026年第二季產品組合為手機載板約35%、含GPU等高效能運算的其他載板約22%、消費性約21%、隱形眼鏡約17%、基地台約5%。客戶涵蓋Qualcomm、Nvidia、Broadcom、聯發科、美光等，競爭對手包括Ibiden、Samsung、Shinko、欣興與南電。與純ABF載板廠相比，景碩的產品組合較多元，手機相關比重仍高，這也意味ABF漲價對整體獲利的帶動需要拆開來看。

財務結構方面，報告列示2025年ROE約5.0%、ROA約2.0%、淨負債比率約48.3%，董監持股約24.6%、外資約23.6%、投信約9.5%。2025年毛利率為21.1%，低於2024年的28.4%，說明景碩在上一輪調整期的獲利並不穩定，也是本次預估倍增必須與低基期一併閱讀的原因。

已公布的8月自結與營收達成率

報告引用公司公布的資料：8月自結稅後淨利8.17億元，單月EPS 1.55元，相當於該券商原先第三季預估獲利的56.1%（報告所稱獲利達成率）；稅後淨利率達17.0%，高於券商原預估的11.1%。9月營收連續六個月創高，第三季營收達成率達110.8%（相對於原先的第三季營收預估）。券商據此推論ABF報價在供需吃緊後的調漲幅度，使毛利率跳升幅度優於預期。

以這些資料為基礎，券商將第三季預估上修為營收145.40億元（季增16.4%、年增40.4%）、毛利率31.4%、稅後淨利22.61億元、EPS 4.29元（原估2.76元）。其中營收與8月獲利為較接近實績的部分，全季淨利仍屬預估。

成本面的外部條件

在稼動率之外，投資人也可留意報告引用的外部條件：T-glass玻纖布仍由單一供應商主導，Low CTE玻纖布供給吃緊，加上黃金、銅等原物料上漲，是報價上調假設的成本面支撐，編輯推論：一旦材料供給放寬，漲價理由可能同步弱化。

第四季與2026年預估：報價漲幅假設上調

券商認為在Low CTE玻纖布供給吃緊，以及黃金、銅等原物料上漲推升下，ABF報價續漲幅度由原先的5%至10%上調至15%至20%。據此預估第四季營收173.14億元（季增19.1%、年增60.1%）、毛利率33.0%、稅後淨利28.39億元、EPS 5.39元（原估3.35元）。

全年預估營收554.56億元（年增40.9%）、毛利率28.7%、稅後淨利69.60億元、EPS 13.21元（原估9.42元）。報告並提到美系AI客戶的CPU供貨率由10%攀升至50%，使ABF稼動率由86%提高到95%。這些是券商的產能與客戶假設，並非公司公布的數字。

下半年預估占全年比重

以季度預估拆解，2026年第一、二季實績EPS分別為1.04元與2.49元，第三、四季預估為4.29元與5.39元；換言之，全年13.21元中，下半年預估就占約七成。若報價漲幅在年底前不如假設，全年預估將明顯偏離。

需求延續論點：從 GPU 擴展到 CPU

報告原先認為本波ABF需求主要來自AI伺服器、瓶頸在日本Nittobo獨供的T-glass玻纖布，2027年第三季產能開出後的供需仍待觀察。但隨著AI Agent興起，大型語言模型多工處理時的CPU資源消耗提高，帶動一般伺服器需求，報告引用AMD說法，相關CPU產值將由2026年的600億美元成長到2030年的2,000億美元。券商據此認為AI產品週期由GPU跨入CPU，ABF需求有機會延伸到2028年。這是產業推估與外部公司預測，並非景碩的訂單數據，需求能否兌現還要看客戶驗證與價格是否持續上漲。

擴產與私募：支撐2028年之後的供給

報告提到公司日前宣布發行私募、引進策略投資人，並認為這將支撐後續ABF需求；搭配幼獅廠，2026至2029年總計月產能擴充40至50M（報告未標示單位）。券商預估2027年營收891.11億元（年增60.7%）、毛利率37.4%、稅後淨利189.83億元、EPS 36.03元（原估17.43元）；2028年營收1,345.42億元（年增51.0%）、毛利率41.0%、EPS 62.22元（原估39.23元）。需要留意的是，附表註明EPS以目前股本計算，編輯推論：私募新股的稀釋效果應尚未反映在預估EPS中。

評等、目標價與風險

報告當時維持買進，目標價調整為1,280元，算法是2027與2028年平均EPS的26倍；以列示收盤價1,040元計算，潛在報酬約23.1%。報告所列2026年市場調查EPS為11.4元，低於券商自估的13.21元。景碩2025年EPS僅3.51元，2023與2024年更低至0.11元，預估期間的成長基期極低，預估值對報價與稼動率非常敏感。

以下風險為編輯依來源整理的推論，非券商逐項所列。具體風險包括：一、ABF報價續漲是主要假設，若同業擴產或T-glass供給改善，漲價幅度可能縮小；二、預估2027年毛利率由2025年的21.1%躍升至37.4%，幅度很大；三、手機與消費性占比仍高，終端需求疲弱時會拖累組合；四、私募稀釋與大規模資本支出，會增加折舊與財務壓力；五、2025年ROE僅約5%，目前本益比與淨值倍數已不低。