東元（1504）：資料中心與電力設備帶動成長，第二季獲利含金融評價利益

報告當時的評等與評價區間

某台系券商於2026年10月7日發表法人座談後的報告，評等買進，目標價80元，報告列示當時收盤價71.1元，隱含漲幅約12.5%，評價區間為17至22倍本益比。先前2026年7月24日的目標價為83元，6月25日為86元，本次再下調至80元，同樣維持買進。這些是報告當時的看法，並非本站意見。報告列示的本益比約19.6倍、股價淨值比約1.7倍，外資持股約7.2%。

已公布實績：第二季營收成長，獲利受金融評價墊高

公司第二季營收166億元，季增16.6%、年增6.4%，毛利率約25.2%，營業利益17.5億元；稅前純益31.3億元、稅後EPS 1.12元。報告明確指出，稅後獲利的大幅成長主要來自約11億元的金融資產評價利益，而不是本業，因此EPS 1.12元遠高於券商原本預期的0.69元，並不代表營運突然大幅躍升。

上半年各業務方面，機電系統約139億元、年增6%；電力能源約78億元、年增20%，動能來自資料中心與離岸風電工程；空調科技約33億元、年減11.6%，正在調整產品結構；能源暨系統自動化約17億元、年增15%。

電力能源與變壓器：美國需求與產能擴充

報告提到，電力能源營收2026年可望成長超過50%，機電系統成長15%至20%。美國方面，雲端業者持續擴大資料中心投資，但原定2026年完工的美國資料中心有近一半面臨延期甚至取消，因為變壓器、配電盤等關鍵設備交期拉長，也受能源供給與電網瓶頸限制。東元因此在中壢、觀音與海外新建變壓器廠，擴充變壓器與配電盤產能；美國大型馬達1至7月接單年增近三成，來自資料中心與石化產業。

不過，報告產品組合預估表顯示電力能源2026年營收約206.3億元，較2025年140.3億元成長約47%，略低於前述的超過50%；機電系統預估由269.5億元增至301.2億元，約成長12%，也低於15%至20%。兩處口徑並不一致，本文並陳，不判斷孰是。

模組化資料中心與馬來西亞併購

資料中心產品包括匯流排、變壓器、配電盤與開關設備，以及大型空調所需馬達；公司也透過客戶Johnson Controls間接切入美國資料中心空調需求。模組化資料中心（MDC）整合電力、冷卻、機櫃空間與網路，可縮短建置時間；概念驗證預計2026年11至12月完成，規格約2.7MW，約可對應2MW算力單元，主要鎖定10至90MW客戶，從下單到現場完成約9個月。

併購馬來西亞工程公司Dynaciate後，該公司年營收約4億馬幣（約31.8億元新台幣），資料中心相關業務僅約10%，其餘主要來自油氣、海上平台與預鑄式機電；產能已接近滿載，新產線預計2027年第四季開出。公司定位為工程整合商，晶片由客戶自行採購，因此MDC的營收貢獻與毛利率尚待實際接單驗證。

券商預估：營收增加、獲利增幅有限

券商預估2026年營收665.1億元，毛利率24.4%，營益率9.8%，稅後EPS 3.36元（表格列示為3.38元，口徑略有差異）；2027年營收761.9億元、年增約15%，毛利率24.4%，營益率9.9%，稅後EPS 3.63元，僅較2026年增加約7%。2025年實績為營收590.9億元、稅後EPS 2.42元。

預估2026年的EPS含第二季金融評價利益，依編輯推論，這是2027年EPS增幅偏低的部分原因（報告未明說）。報告另提到資料中心營收占比由不到3%提高到2027年的約7%至8%以上；這項占比仍低，依編輯推論，東元整體營收仍有相當比重來自傳統馬達與機電系統。

風險：一次性利益、海外占比與外部環境

具體風險有四。其一，金融資產評價利益屬非營業性質，波動大，不宜視為可延續的獲利。其二，報告提到美國資料中心有近一半面臨延期或取消；依編輯推論，若延誤擴大，東元的變壓器與馬達出貨也可能受遞延。其三，空調科技仍在調整產品結構，降低或退出部分白色家電，下半年衰退幅度預期縮小，但2027年才可能恢復正常成長。其四，公司希望2至3年內將海外營收占比由目前約五成提高到約六成，編輯認為這需要海外專案與併購整合順利；MDC也要通過概念驗證才可能開始接單。此外，台灣的節能診斷與設備汰換商機，以及太陽能與儲能案場接單倍增，屬公司的說法，須追蹤實際認列。