研究文章 · 晶心科（6533）
晶心科（6533）：AI與車用授權金支撐轉盈預期，2026年仍是虧損年
某台系券商維持晶心科買進並將目標價上修至430元，認為AI與車用授權帶動2026年營收成長27.5%、2027年轉盈；2026年仍預估虧損，授權金認列的季間波動與權利金放量速度是主要不確定因素。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-08
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 430
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
RISC-V處理器核心授權商的收入結構
晶心科成立於2005年，以可配置的32位元與64位元處理器核心與相關平台授權給客戶，收入分為授權金、權利金與維護費。報告指出，CPU IP屬於軟性矽智財，客戶評估期可長達半年以上，簽約後第一年通常會收取技術服務維護費。公司簡介列示員工近500人、超過八成為研發人員（報告另一處稱人數已降至340人，來源口徑不一致）。報告列示的毛利率接近100%；編輯推論：這類模式的收入可能高度仰賴大型授權案的簽約與認列時點，單季波動大。
第二季認列大案，營收季增73.5%
已公布的第二季營收為5.66億元，季增73.5%，毛利率約99.9%，營益率為負18.4%，每股虧損1.34元。報告提到，市場關注的雲端服務業者客戶在6月認列了第四代產品的授權金，約129顆，使用45系列產品，券商推估整包金額約新台幣3億元。這顯示單一大案就足以決定單季營收，也解釋為何預估的第三季營收4.12億元、季減27.2%，每股虧損0.49元。券商預估第四季營收5.80億元、每股盈餘1.29元，季度之間的起伏本身即是此類業務的特徵。
2026年預估：營收增27.5%，仍預估全年虧損
某台系券商預估2026年營收18.85億元，年增27.5%，營益率為負14.8%，每股虧損3.81元；2025年實績為營收14.78億元、每股虧損8.20元。成長動能集中在AI與車用，消費性產品亦有規格升級，合約數量與單價都較前提升。報告提到，RISC-V授權金占授權收入約99%，但權利金仍在初期放量，舊有V3架構仍占權利金收入約82%。日本客戶兩個車用案件（四個核心）及歐洲三個AIoT案件預期自9月起使營收逐月墊高。這些簽約屬券商預期，實際認列仍待公司公布。
2027年預估：轉盈取決於費用控制
報告預估2027年營收24.47億元，年增29.8%，營益率12.8%，每股盈餘6.14元，由虧轉盈，較7月預估5.77元上修約6.4%。券商預期AI及周邊相關將占營收約六成，收入結構約為授權金50%、權利金35%、維護費15%，其中權利金約75%至80%仍來自舊產品，如傳統藍牙、Wi-Fi與SSD控制器。獲利轉正的條件之一是研發人力優化：公司人數由500人降至340人，但報告稱研發產能因AI輔助而提升約35%。這是公司說法與券商引述，實際效益仍待研發進度與產品交付驗證。
AI與車用客戶：單價提升
報告引述調研指出，AX46MPV已被d-Matrix採用於資料中心推論晶片，同時負責系統協調與向量運算，代表產品角色由控制CPU擴大到部分運算工作。雲端服務業者案件預期2027年繼續貢獻新一代產品授權金，使用單價較4系列高出約3至4倍的6系列產品，數量亦推估達百顆以上。車用授權方面，報告稱價格較一般CPU IP高30%至50%，規格由8位元、16位元升級到32位元。報告也列出各系列授權金額區間，高低階產品認列金額落差約十倍，顯示高階案件占比是營收與毛利結構的核心變數。
評等與目標價
報告當時維持買進評等，目標價430元，以2027年預估盈餘的70倍計算，對照收盤價347元約有23.9%空間；先前7月目標價為260元，4月為225元，可見目標價在半年內大幅上調。券商指出，採用歷史本益比區間中間偏上的70倍，是考量AI、車用成長明確與RISC-V滲透率提升。這是報告當時的看法，並非本站建議。報告顯示當時以2027年預估計算的本益比約56.5倍，市場共識2027年每股盈餘為5.45元，券商預估高出約12.6%；2026年則是券商預估每股虧損3.81元，報告列示的市場數字為0.57元，兩者方向相反。
風險因素
以下風險含編輯推論。首先是認列時點。報告顯示單一雲端客戶大案即可決定單季營收，若簽約延後或案件規模縮小，單季甚至全年營收都可能落差。其次，權利金仍集中在舊產品（舊V3架構約占權利金收入82%），新一代產品的權利金要等客戶晶片量產出貨後才會放量，時間可能長於預期。再者，報告稱高階CPU專案Cusco預計今年量產，技術上可與SiFive乃至ARM的最高階產品相提並論；編輯推論：量產進度若延遲，將影響這項產品的價值判斷。最後，70倍本益比已是高倍數，2026年預估仍虧損，市場對轉盈時點的預期稍有改變，評價就可能明顯波動。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於2026年10月8日的報告，評等與目標價屬報告當時看法，為第三方券商觀點、非本站建議。
為什麼2026年營收成長仍預估虧損？
報告預估2026年營益率為負14.8%，每股虧損3.81元。虧損主要與先前研發人力成本偏高有關；公司已把人力由500人降至340人，預期2027年起費用較能發揮營運槓桿。
授權金與權利金有什麼差別？
授權金是客戶取得IP授權時的一次性收入，權利金則依客戶晶片出貨量收取。報告預估2027年授權金占50%、權利金35%、維護費15%，權利金放量速度是轉盈的重要條件。
本站相關標籤
本站延伸閱讀
第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。