系統電（5309）：BBU 與無人載具要到 2027 年才放量，本業仍在虧損邊緣

公司轉型與三大事業

系統電成立於1977年，早年涵蓋車用電子、能源、通訊與電玩，近年調整為汽車電子、工業物聯網與AI資料中心能源系統管理三大事業。公司2015年推出藍牙胎壓偵測器（BLE TPMS），持續擴大歐美原廠前裝市場的應用，如新能源電動車、大客車車隊與皮卡。依報告，2026年上半年產品比重為TPMS約46%、工業電腦約38%、AI資料中心能源系統及其他約16%。

2025年營收33.94億元、營業淨損約0.17億元，稅後EPS 0.27元；2023年營收32.79億元、EPS 1.41元。可見公司營收近三年大致在31億至34億元間徘徊，主要變化在獲利下滑，這是目前轉型期的出發點。

近期營收：強固型工業電腦帶動連續創高

已公布實績方面，系統電9月營收3.67億元，月增12.04%、年增17.87%，連續三個月創歷史新高。報告指出，成長主要來自強固型電腦出貨，受惠於農耕車與無人載具等應用；BBU（備援電池模組）與無人機相關產品此時尚未大量出貨。券商預估第三季營收10.14億元，季增13%、年增24%，毛利率23.2%，但因積極投入研發與新產品設計使營業費用偏高，稅後淨利僅約400萬元，EPS 0.02元。換言之，營收創高並未同步反映到獲利，這是閱讀此報告需要注意的第一個落差。

BBU 與無人機：第四季小量出貨

報告提到，公司長期開發的BBU產品將自10月開始出貨，初期以3kW產品為主，已完成建置2條全自動與1條半自動產線；無人機方面，軍用與微型軍警偵察需求強勁，產線亦已完成建置。券商預估第四季營收11.17億元，季增10.2%、年增28%，毛利率24%，稅後淨利約700萬元，EPS 0.03元。這兩項專案屬於公司既有的投入，在報告中被視為2027年成長的主要來源，但2026年第四季只是小量出貨，報告預估第四季稅後淨利僅約700萬元。

2026全年預估：營收成長、獲利仍偏弱

券商預估2026年營收38.9億元，年增14.7%，毛利率23.6%，稅後淨利0.24億元，年減54.3%，EPS 0.11元。附表顯示，2026年每一季營業利益預估均為負值，全年營業虧損約1.56億元，稅後仍小幅獲利主要來自營業外項目。2025年EPS為0.27元，2023年則為1.41元，獲利長期處於下滑通道。報告所列2026年市場調查EPS為0.30元，高於券商自估的0.11元，顯示券商對近期獲利的看法較市場保守。2026年預估EPS僅0.11元，也使2027年預估成長的比較基期相當低（編輯觀察）。

2027年預估：以BBU放量為主要假設

展望2027年，報告把工業電腦聚焦在邊緣運算模組與地面控制站，認為這類產品毛利率最佳；AI資料中心能源系統方面，BBU將開始大量出貨，預估該部門營收年增328%，並將新增3至4條BBU產線；TPMS則受車市影響，營運相對平淡。券商預估2027年營收61.68億元，年增58.5%，毛利率24.9%，稅後淨利5.41億元，EPS 2.36元。需要說明的是，首頁寫以2027年稀釋後EPS 2.17元計算本益比約30倍，而內文與表格為2.36元，兩者差異可能來自稀釋因素，來源口徑不一致，本文不擇一。

評等理由與觀察重點

報告當時維持中立，未列目標價。理由有二：一是營運槓桿要到2027年下半年BBU放量才較明顯，且公司為擴充BBU與無人機產線而增加費用，短期會侵蝕獲利；二是評價面，以2027年預估EPS計算本益比約30倍，評價尚屬合理。報告表示將持續關注BBU出貨與新訂單。對讀者而言，可追蹤的重點包括：BBU月出貨量與客戶訂單、新增產線的折舊與費用、毛利率是否能維持在24%上下，以及營業利益何時由負轉正。

風險與反方因素

以下風險為編輯整理，部分為推論。一、BBU與無人機仍處起步，2027年營收年增近六成的預估高度依賴新專案順利放量，若客戶驗證或訂單延後，獲利將明顯落後。二、公司2026年預估營業虧損，ROE僅約1.5%，淨負債比率約42%，且融資使用率達27.2%（籌碼面是否偏波動，屬編輯推論）。三、TPMS業務受車市影響，營運平淡，既有業務尚無法單獨支撐獲利改善。此外，新產線擴充、人力與研發投入會先於營收放大，若產能利用率不足，費用率可能維持高位（編輯推論）。股價是否已反映BBU題材，報告未討論；若出貨不如預期，預估可能下修（編輯推論）。