系統電（5309）：BBU與無人機成為2027年新動能，但小功率機種延後與虧損仍是現實

第二季營收約9億元，營益率仍為負值

系統電2026年第二季營收約9.0億元，季增3.9%、年增7.7%，報告指出受惠於胎壓偵測器與工業動能。毛利率為22.2%，較前一季下滑2.7個百分點、較去年同期減少2.3個百分點，營業利益率約為負7.2%，主因是投入新產品使費用升高，單季每股盈餘為負0.02元。上半年營收組合中，胎壓偵測器約占46%、工業電腦38%、能源16%。這些是已公布的實績。報告也顯示，第二季實績低於券商自己原先預估與市場同業預估：營收約低一成五、毛利低兩成以上，且原先預期的獲利轉為小幅虧損。換句話說，公司正處於產線與新品先投入、營收尚未放大的階段。對照2025年全年每股盈餘0.27元，這家公司的獲利基礎仍薄，營收成長能否轉為利潤，是後續季度要驗證的重點。

第四季起出貨BBU，11kW機種先行

公司在法說會中表示，10月將開始出貨11kW迷你不斷電系統的電池備援模組（BBU），預計2027年上半年推出3kW，2027年再推出5.5kW。報告據此預估，系統電作為該客戶的第二供應商，以研究部初估約20%市占計算，2026年11kW BBU可貢獻約1.05億元營收；2027年若市占提高到30%，全年可貢獻約6.32億元，年增約500%。這是券商假設，並非公司財測。公司對放量節奏的說法相對謹慎：BBU前三季尚未真正放量，第四季才開始，客戶將在第四季與明年第一季陸續量產，營收不會一個月內暴增數億元，而是逐月增加數千萬元，逐步提升到每月1.5至2億元。公司也提到，5.5kW產品因規範測試稍有延誤，3kW則是臨時取得的案子，預計2027年第一季量產。這些時程的延後，正是報告給予保守評等的主因。

產能與資本支出：產線預留三至四成擴充空間

目前系統電在台灣有兩條全自動線與一條半自動線。報告假設一條全自動線年產能35萬至40萬顆、半自動線9萬至10萬顆，推估2026年產能約44萬至50萬顆（此數字相當於一條全自動線加一條半自動線，與現有兩條全自動線加一條半自動線的說法不符，口徑不一致），若2027年增加三條產線，年產能可增至約155萬顆。公司說明，胎壓偵測、BBU與無人機的半自動產線，大部分資本投資已陸續完成，並將複製2018至2019年的產線規劃，預留三至四成給客戶擴充產能。

公司另指出，如需再投資，將針對2028至2029年的產能擴充。依編輯推論，短期資本支出壓力相對有限，但新增產線需要時間認證與調整，半自動線也因新專案持續而需修改。產能充足不等於訂單有保障，從BBU開發週期來看，公司說量產大約是18個月加18個月的節奏，因此新客戶專案要貢獻營收，時間上比數字上看起來更長。

工業電腦與無人機：地面控制站與整機製造是主力

工業電腦方面，公司表示強固電腦今年大約較去年成長一倍，尚未包含無人機放量，明年預計還有約50%的額外成長。工業事業分為三種模式：AI算力模組、無人載具地面控制站（GCS），以及無人機整機製造與銷售；公司預期2027年三者營收比例約為1比3比3，成長主要來自地面控制站與整機製造。無人機的新專案仍在洽談與驗證，明年營收貢獻較少。

報告預估2026年與2027年無人機業務占工業電腦營收比重分別為6%與20%，2027年工業電腦營收23.4億元，年增50%，3Q27起有三個地面控制站新專案貢獻營收。這些是券商預估，而公司自己則說明無人機相關產品明年約占工業電腦事業單位的20%以上。需要留意，依編輯推論，無人機專案的驗證節奏可能使營收認列時間不易預期（報告僅說明新專案需要時間開發與驗證）。

胎壓偵測器：出貨量仍在下滑，2027年僅微幅回升

胎壓偵測器（TPMS）是公司最大的傳統業務，但出貨量長期下滑：公司說明前年出貨約1,000萬顆，去年800多萬顆，今年約600至700萬顆，明年可能持平或小幅成長。報告預估2026年TPMS營收16.9億元，占比43%，2027年營收18.2億元，年增7%，出貨量約750萬顆。由於傳統業務成長有限，整體營收成長必須靠能源與工業電腦補上缺口。同時，報告預估2028年能源營收占比有望達50%，TPMS降至22%、工業電腦28%。這種結構轉型表示公司未來的獲利將更依賴資料中心備援電源與無人機，而不是汽車零組件。但這些新業務的毛利率、客戶集中度與訂單可見度，目前都缺乏具體的數字，轉型成功與否仍是推論。公司也提到，能源產品的資料中心單位明年可能較今年成長兩到三倍，運氣好甚至四到五倍，屬公司的樂觀情境。

財測與評價：2027年每股盈餘1.60元，目標價以2028年20倍評價

報告預估2026年營收39.3億元，年增約16%，毛利率23.1%，營業利益率約負4.6%，每股盈餘0.15元；2027年營收64.3億元，年增63.5%，毛利率24.8%，每股盈餘1.60元；2028年營收100.0億元，毛利率25.7%，每股盈餘3.62元。公司則說，今年毛利率維持在23%至24%，明年可望提升2至3個百分點；報告預估2027年毛利率24.8%，較2026年的23.1%約高1.7個百分點，兩者並不完全相同。評等方面，報告給予區間持有，目標價73元，以2028年預估每股盈餘的20倍評價，報告當時收盤價67.2元，隱含漲幅約8.6%。報告表示，BBU類股平均本益比約為15至25倍，但考量到3kW與5.5kW出貨不如預期且有延遲風險，因此採取較保守的評等。這是報告當時的看法，並非本站建議。報告列示當時本益比約42倍（以過去獲利計算）。

風險：新品延後、虧損持續與客戶集中

系統電的主要風險相當具體：第一，5.5kW與3kW機種仍在測試階段，若再延後，2027年能源營收預估會受影響；第二，BBU預估建立在第二供應商地位與市占假設（20%提升到30%）上，若無法達成，營收預估將有落差；第三，公司2026年預估仍處營業虧損，若新品費用持續增加或毛利率低於預期，轉盈時間可能延後。第四，胎壓偵測器出貨量逐年下降，傳統業務對整體營收的支撐正在減弱；第五，無人機專案仍在洽談與驗證，公司稱明年營收貢獻較少，認列時間不易預期。報告提到的這些變數，加上第二季實績低於預估，顯示預測誤差存在。讀者在閱讀2027年與2028年的高成長預估時，應同時檢視公司後續季度的毛利率、營業利益率與實際出貨進度，再判斷預估是否仍然合理。