研究文章 · 景碩（3189）
景碩（3189）：ABF載板漲價與擴產推升獲利，高評價背後的客戶綁定與材料瓶頸
某台系券商評等買進、目標價1,250元，核心假設是高階ABF供給吃緊、下半年每季漲價約7%至8%、2027年營收年增41%；原物料短缺、客戶綁定的設備投資與已偏高的評價是主要風險。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-08
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 1250
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
三大產品線與客戶結構
景碩為IC載板廠，主要產品是ABF載板、BT載板與隱形眼鏡（由持股約29.55%的子公司晶碩經營），覆晶封裝用基板在國內市占居首。2026年第二季營收組成中，ABF約44.7%、BT約38.4%、隱形眼鏡約16.9%。座談會說明，ABF客戶中輝達約占34%、超微約18%至22%、客製化晶片約11%至22%；中央處理器相關營收接近10%、圖形處理器在5%以下。這些是公司說明的結構，表示ABF已是成長主軸；編輯推論：營收可能集中於少數大型客戶。
第二季實績與毛利率的改善路徑
已公布的第二季營收為125.0億元，季增12.5%、年增30.7%，毛利率26.1%，費用率約12.7%，與公司先前指引相符。公司表示ABF毛利率約35%至40%，BT約15%至20%，ABF因人工智慧與高效能運算的技術門檻較高、競爭較少，毛利明顯優於BT；ABF占比提高，是整體毛利率從26%至27%往30%以上提升的主因。報告內第二季每股盈餘出現2.57元與2.49元兩種數字，來源口徑不一致，本文不採用單一數字。
稼動率、漲價與材料瓶頸
公司指出，ABF稼動率目前約85%，預計年底升到約95%；BT約75%，年底約85%。高層數ABF供不應求，中低層數仍有供過於求，因此人工智慧運算所需的高層數ABF實際緊張程度高於平均。下半年整體平均每季漲幅約7%至8%，其中ABF約8%、BT約7%，公司強調目前主要是轉嫁原物料成本而非超額漲價；若產能進一步滿載且客戶產能綁定順利，不排除2027年再調整價格策略。高階ABF的關鍵材料仍短缺，預計到2027年底才可能緩解，限制了供給增加的速度。
公司指引與券商預估：獲利率走升的假設
公司對2026年展望再度上修：第三季毛利率估計31%至32%，第四季32%以上，全年營收成長超過35%、毛利率約30%；2027與2028年營收成長均預估超過30%，其中2027年ABF成長約30%至40%、BT約20%至25%，毛利率預估每年增加約5個百分點。券商據此預估2026年營收540.9億元、2027年761.9億元、年增41%，毛利率分別為28.8%與34.2%（略低於公司所稱的約30%與約35%），2027年營益率21.8%，每股盈餘13.69元與25.22元。以上為公司指引與券商假設，並非已實現數字。
擴產與資本支出：客戶負擔設備的雙面性
報告列出ABF產能規劃：2026年約4,000萬單位、2027年約5,000萬、2028年約6,500萬、2029年約8,000萬；BT暫無擴產計畫，可能在2027年中重新評估。未來高階ABF擴產大量採用客戶負擔主要設備的模式，景碩負擔土地、廠房與廠務設施，因此設備資本負擔較低；但公司也指出，客戶投資的設備通常與該客戶綁定，若該平台需求不如預期，不易轉給其他客戶。座談摘要寫2026年資本支出約140億元，報告寫200億元，兩者口徑不一致，2027年約160億元。
BT與光模組：業務不放棄，貢獻要等2027年
公司表示不會放棄BT，理由是人工智慧伺服器除了處理器的ABF之外，也需要記憶體、儲存與光通訊用BT載板，且部分競爭者逐漸淡出BT，反而可能形成競爭優勢。BT比重高於第一季的37.8%，記憶體約占BT營收一半、光模組約5%至8%。光模組用BT載板尺寸約1至3公分、層數至少14層，隨傳輸速度由800G升級到1.6T、3.2T，技術要求更高。目前多數產品在客戶驗證階段，公司預估光相關產品2026年約占營收2%至3%，2027年約5%。
目標價與評價：用高倍數換取成長
報告給予買進，目標價1,250元，約為2027年預估每股盈餘25.22元的49.6倍，評價區間為39至49倍本益比。報告當時收盤價1,100元，隱含漲幅13.64%，市值約5,795.9億元，股價淨值比13.03倍，外資持股23.41%。前次評等為2026年8月13日的區間持有，目標價938元。目標價在兩個月內由938元調升至1,250元（約上調33%），來源未說明上調原因。這些為報告當時的看法，並非本站建議。
風險：評價、材料供給與客戶綁定
以下風險為編輯依來源整理的推論，非券商逐項所列。景碩的具體風險有四點。第一，評價已高：目標價隱含近50倍本益比，任何一季毛利率或漲價不如預期，評價壓縮都可能快過獲利成長。第二，高階材料短缺到2027年底，產能擴張速度可能被原料卡住，使營收放量延後。第三，客戶集中且設備綁定，單一平台需求轉弱時，景碩難以重新配置設備。第四，BT毛利率（約15%至20%）明顯低於ABF，產品組合若不如預期，整體毛利率走升的路徑會被拉平。此外，報告財務表中稅前與稅後每股盈餘的欄位口徑不一，使用年度數字時須保留這層不確定性。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於2026年10月的研究報告與座談會摘要，為第三方券商觀點、非本站建議。預估與目標價可能改變，投資有本金損失風險。
ABF載板為什麼漲價？
座談會說明，主要是反映原物料成本上漲，並非超額漲價；同時高層數ABF供給吃緊，2027年若產能持續不足，公司不排除進一步調整價格策略。
最大風險是什麼？
包括評價偏高、關鍵材料短缺到2027年底、客戶投資設備與客戶綁定，以及低毛利產品占比若維持高檔，會使毛利率提升速度不如預期。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。