富鼎（8261）：晶圓與封測瓶頸壓抑短期出貨，2027年看電源產品能否接棒

公司定位：功率半導體設計，電源與散熱為兩大支柱

富鼎成立於1998年，為功率半導體IC設計公司，產品涵蓋MOSFET、超接面元件、IGBT與電源IC，應用包括電源、消費電子、顯示器、通訊與工業。公司屬鴻海與國巨集團關係企業，集團資源有助接觸電源、散熱、伺服器與資料中心客戶。2026年第二季應用別營收中，電源（SPS）占45%、散熱風扇驅動（DC Fan）占29%、電腦14%、顯示器3%、其他9%。這是已公布的結構，顯示公司營收正從過去以電腦為主，轉向電源與散熱。

已公布實績：營收季增，但毛利率因成本被壓低

2026年第二季營收8.77億元，季增12.2%、年增7.2%；毛利率34.2%，較上一季下降3.9個百分點，營益率22.3%，稅後每股盈餘1.51元，上半年累計3.08元。報告說明毛利率下滑，主因晶圓代工投片價格調漲，以及封裝大量使用銅、銀等金屬原料，使封測成本增加約一成以上；同時歐美整合元件廠為因應AI需求排擠外包封測產能，限制富鼎的產能取得。電源營收3.9億元、季增21%，散熱營收2.50億元、季減8%、年增44%，短期出貨受封測產能擠壓。

拆解高壓與低壓產品更能看出供給問題：2026年上半年營收中，低壓占50%、中壓33%、高壓14%。公司預期高壓產品占比長期走低，主因晶圓代工產能不易取得；中系夥伴因技術瓶頸使產能卡住，韓系夥伴表現較佳，支援650伏特以上產品並穩定放量。未來AI伺服器電源將以中壓產品為主要成長方向，這也是第四節所述成長主軸的來源。

九月營收落後，報告下修2026年預估

2026年9月營收2.66億元，月減6.9%、年減1.8%，低於預期，原因是晶圓與後段封裝不足限制散熱出貨，加上電腦需求偏弱。第三季營收8.44億元，較原估9.58億元低約12%，漲價效益主要延到10月才反映。券商因此把2026年營收預估下修至33.74億元、年增8.7%，毛利率35.3%，每股盈餘由6.21元降至5.65元、年減1.4%。這是預估下修，不代表全年已確定，編輯推論：供給端瓶頸對短期營收的影響可能比先前預期更大。

2027年成長主軸：電源產品與中壓MOSFET

報告認為，2027年最大成長動能是電源產品，公司以中壓MOSFET切入AI伺服器電源二次側與48V轉12V架構，並切入電源櫃應用。券商預估2027年電源營收22.26億元、年增34.7%、占比升至55%；散熱風扇驅動營收12.86億元、年增20%，主要客戶訂單能見度約六個月；電腦產品占比續降，公司已決定2026年下半年不再配置產能給低毛利電腦產品。2027年整體營收預估40.62億元、毛利率36.7%、營益率24.4%、每股盈餘7.69元，皆為券商假設。

季度預估顯示，券商假設2026年第三季營收8.4億元、每股盈餘1.28元，第四季營收8.7億元、每股盈餘1.29元，2027年四季每股盈餘由1.63元逐季升到2.11元，毛利率由35.6%升到37.5%。這條上升斜線假設漲價效益、封測擴產與產品組合改善同時發生，其中任一環節延後，單季數字都會低於預期。

供應鏈規劃：聯電8吋與非中國封測產線

晶圓端，公司持續深化與聯電8吋廠的合作，新製程產品已逐步開出並送客戶驗證，認證順利有助增加中壓MOSFET的供應彈性。封測端，公司與非中國地區夥伴建置專用產線，預計2026年底完成首顆產品認證、2027年量產，且新增封測產能到2027年底有望增加約25%、長期目標提高50%。公司也表示不傾向在供應鏈價格高點簽署高價長期產能合約，以避免日後供需反轉時被固定高價綁住。編輯推論：這種策略彈性較大，但產能保障程度也可能有限。

目標價與評價假設

報告維持買進，目標價240元係以2027年預估每股盈餘7.69元乘上31倍本益比，報告當時收盤價199.5元，隱含漲幅20.3%；首頁評價區間為20至40倍，市值約237.2億元，股價淨值比4.16倍，外資持股5.21%。前次目標價為2026年7月底的210元。編輯推論：以31倍作為評價基礎，隱含需要市場持續給予較高評價倍數；對照下修後2026年每股盈餘年減1.4%，目標價對2027年假設的依賴度較高。這些為報告當時的看法，並非本站建議。

風險：供給瓶頸、成本轉嫁與認證延後

富鼎的具體風險有四項。第一，晶圓與封測產能不足，若供給改善時程慢於預期，散熱與電源出貨都會被限制。第二，漲價能否完全轉嫁成本仍待驗證，報告指出9月僅部分產品調整，若客戶接受度不如預期，毛利率恐低於預估的36.7%。第三，非中國專用封測產線與聯電8吋新製程皆需客戶認證，若延後，2027年電源占比提升的節奏會被推遲。第四，電源成長主軸與AI伺服器應用綁定，客戶資本支出放緩時需求可能受影響（編輯推論）；報告預估電腦營收將由2025年的6.9億元降至2027年的1.7億元，過去的營收來源持續縮小。