研究文章 · 劍麟（2228）
劍麟（2228）：中國需求拖累本業，散熱新事業要等明年才見量
某台系券商對劍麟給予區間持有，原因是中國需求疲軟與關稅衝擊使營收和毛利率不如預期，2026年營收預估小幅衰退；散熱新事業預計第四季量產，但今年貢獻有限，明年能否放量是評價關鍵。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-30
- 第三方評等
- 區間持有
- 第三方目標價
- TWD 80
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
汽車安全零組件為主、展示架為輔
劍麟主要從事汽車安全機構組件，以及展示架、衣架等商用展家產品的設計、製造與銷售。報告指出，汽車零件事業處的銷售對象主要是全球前三大汽車安全氣囊系統廠商，產品是氣囊模組、預縮式安全帶與轉向系統的內部機構元件；展家事業處則賣給歐美大型連鎖零售通路。2025年營收49.5億元中，汽車零配件占84.8%，展示架占15.2%。這種結構意味著本業與全球車市、安全系統客戶的拉貨節奏高度相關。
第二季：營收低於預期，匯兌也拖累
已公布的第二季營收為12.1億元，季減1.1%、年減1.6%，低於券商原估的12.7億元；毛利率21.1%，年減2.4個百分點，每股盈餘0.88元，也遠低於券商原估的1.50元。報告將營收低於預期歸因於中國景氣低迷，使出貨量下滑。毛利率年減，則來自關稅衝擊使高毛利的美國市場出貨占比下降，而中國市場占比相對提升；業外還受人民幣升值產生匯兌損失。上半年營收24.4億元，年減3%，其中汽車20.6億元年減4%，展示架3.9億元年增2.7%。
第三季預估與7、8月營收
報告指出，7至8月累積營收為8.3億元，僅達原先預估的65%，整體略低於預期，原因同樣是中國經濟復甦力道不足，以及美國關稅造成產品組合毛利率下滑。某台系券商仍預估第三季營收12.8億元，季增5.3%、年增2.4%，毛利率22.6%，營益率7.8%，每股盈餘1.14元。編輯觀察，若依7至8月進度推算，第三季要達到預估仍需9月加速，因此第三季預估存在下修風險。實際數字仍待9月營收與第三季財報公布確認。
全年與2027年預估
某台系券商預估2026年營收49.3億元，年減0.6%，毛利率21.9%，營益率約7.6%至7.7%、2027年約8.2%至8.3%（文字與預估表略有差異），每股盈餘3.91元，低於2025年的5.25元；2027年營收51.1億元，年增3.7%，毛利率22.5%，每股盈餘4.75元。報告的標題重點在於本業獲利年減或持平，2027年成長只有低個位數。換言之，預估並未假設汽車本業有強勁反彈，更沒有把散熱新事業的實質貢獻納入保守情境。
散熱新事業群：樣品驗證、第四季量產
報告指出，散熱新事業群正值新舊產品交替期，公司已在第三季開始向客戶送樣驗證，預計第四季正式量產出貨；目前公司是該客戶的第二供應商，第一供應商為中國廠商。在不列入新產品貢獻的保守假設下，今年該事業群預計僅貢獻營收0.1億元。產能方面，公司在台灣南投有一條既有產線，營收貢獻約1至2億元，廠區最多可擴至4至5條產線，滿載情境下保守估計總產能可貢獻約5億元營收；擴產地點以台灣為主，泰國不是首選。這些都是公司規劃，與全公司約49億元營收相比，仍是小比重。
評等、目標價與評價區間
報告當時給予區間持有評等，以2027年每股盈餘的17倍本益比，推出80元目標價，對照收盤價75元約有6.67%空間，評價區間為14至28倍；前次目標價為2026年5月的88元（區間持有），2025年8月為108元，顯示券商目標價已連續下修。這是報告當時的看法，並非本站建議。當時本益比約15.8倍、股價淨值比約1.21倍。報告給區間持有的理由是本業獲利年減或持平、2027年成長僅低個位數；編輯觀察，在此預估下散熱新事業是否放量，是評價能否改變的關鍵。
風險因素
首先是客戶與地區風險：汽車安全零組件客戶集中於少數全球大廠，中國景氣與美國關稅直接影響出貨地區結構與毛利率。其次是匯率，人民幣升值已造成匯兌損失，業外收支波動可能放大獲利起伏。再者，散熱新事業仍處於送樣到量產的初期階段，且客戶的第一供應商為中國廠商，能否提高供貨比重並不確定；產能擴增也需要時間與資本支出。最後，報告列示月均成交量約154張，屬編輯推論的流動性風險：交易量偏低時股價對市場情緒的反應可能較劇烈。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於2026年9月30日的報告，評等與目標價屬報告當時看法，為第三方券商觀點、非本站建議。
為什麼給區間持有？
報告認為散熱新事業今年貢獻有限，本業獲利年減或持平，2027年營收成長只有低個位數，目標價80元對照當時股價空間約6.67%。
散熱事業何時開始貢獻？
公司已在第三季送樣，預計第四季量產。不過在保守假設下，2026年只貢獻約0.1億元營收，真正的規模要看2027年的訂單與產線擴充。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。