上銀（2049）：傳動元件供不應求，毛利率回升能否延續到2027年

報告當時的評等與評價方式

某台系券商於2026年9月30日發表報告，評等買進，目標價390元，以2027年預估EPS乘以33倍本益比推得，報告列示當時收盤價335.5元，隱含漲幅約16.2%，評價區間為25至40倍本益比。同一券商在2026年5月8日的目標價為380元，本次小幅上調；2025年5月的評等則是區間持有225元，說明約一年多來看法出現明顯轉變。這些是報告當時的看法，並非本站意見。報告列示本益比約28.3倍、股價淨值比約3倍，外資持股約38.7%。

已公布實績：8月營收創近四年新高

公司公布2026年8月營收27.08億元，月增1.0%、年增42.3%，為2022年8月以來新高；前八個月累計192.77億元，年增約23.0%。第二季營收75.1億元，季增17.7%、年增26.7%，毛利率34.2%，營業利益10.3億元，稅後EPS 2.40元，年增5倍以上，但較券商原先預期的2.14元高約12%。

對照2025年全年營收242.6億元、毛利率28.8%、稅後EPS 4.31元，可見2026年上半年的獲利體質已明顯回升。報告認為，這是半導體產業持續擴張，使設備製造所需的傳動元件需求大增所致。

訂單與產能：交期拉長、全面加班

依公司說法，滾珠螺桿的在手訂單超過半年，能見度已到2027年第一季且接近滿載，交期約半年；線性滑軌的交期則約四到五個月。產線目前全面加班，並已規劃在明年春節期間持續趕工，今年新增數百位員工。公司預期到年底前，線性滑軌產出較年初提高10%至15%、滾珠螺桿增加近20%，其中研磨級滾珠螺桿訂單能見度長達六個月。

需求分散度方面，亞洲為主要動能，半導體、印刷電路板、新能源與精密加工設備同步拉貨，北美維持穩定，並不依賴單一產業。公司預期下半年營收優於上半年，全年營收可望雙位數成長。

漲價、成本與毛利率

報告指出，受地緣政治影響，鋼材等原物料成本走高，上銀在第一季調漲價格，轉嫁成本的效益逐步浮現。在訂單滿載下，公司能篩選毛利較高的訂單，且規模擴大有助於降低單位成本。券商預估2026年毛利率33.7%、營益率13.2%，2027年毛利率34.5%、營益率14.6%，顯著高於2025年的28.8%與6.8%。

這個預估相當依賴漲價能持續被客戶接受，以及原物料不再大幅上漲。若訂單轉弱或競爭者擴產，價格優勢可能縮小，毛利率就難以維持在三成四左右。

半導體客戶、CPO與機器人的新布局

客戶結構方面，公司前十大客戶中僅一家非半導體業者，產品也從滾珠螺桿與線性滑軌，延伸到晶圓搬運設備，包括加入邊緣AI功能的晶圓傳送端口與移載系統、面板級封裝的方形晶圓搬運與視覺檢測，以及與高通合作的面板級封裝智慧化方案。微小型滾珠螺桿與單軸機器人已送到共同封裝光學（CPO）相關客戶測試，仍在驗證階段。

機器人方面，人形機器人下肢用的行星滾柱螺桿已具量產條件，新一代八軸機器人下半年送樣、最快明年小量生產。預估機器人營收占比由2025年約9%升至2026年12%左右，其中包含中國大陸大單的認列。這部分屬於預估，也受大單認列時點影響，並不是穩定的季度趨勢。

券商預估與風險

券商預估2026年營收302.3億元、年增25%，稅後EPS 9.46元；2027年營收339.1億元、年增約12%，稅後EPS 11.84元。季度預估顯示，2026年第三、第四季EPS約2.64元與2.78元，2027年第一季降至2.32元，之後回升，2027年第四季營收預估81.4億元、年減0.6%。依編輯推論，這代表模型假設營收在2027年中後段趨於持平，成長集中在2027年上半年，但來源並未說明拆解。

風險包括：半導體設備資本支出是循環性的，景氣下滑時，傳動元件拉貨會同步放緩；鋼材成本變動會直接影響毛利（匯率則是編輯補充的一般性風險，報告未討論）；產能擴張與人力增加使固定成本上升；新的CPO與機器人項目目前仍在驗證，營收貢獻時程不確定；此外，現金股利殖利率僅約0.6%，主要吸引力在獲利成長，缺乏股利緩衝。