研究文章 · 中砂（1560）
中砂（1560）：先進製程耗材量價齊升，鑽石碟與再生晶圓產能擴張
某台系券商維持中砂買進並將目標價上修至1,100元，理由是第二季毛利率明顯優於預期、鑽石碟與再生晶圓產能擴張，以及先進製程CMP道數增加；評價已偏高、客戶結構與擴產節奏是編輯整理的主要風險。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-30
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 1100
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
三大事業群與先進製程耗材角色
中砂的業務可分為鑽石碟（DBU）、再生晶圓（SBU）與其他研磨及機械相關業務（ABU）。報告指出，鑽石碟用於修整化學機械拋光的拋光墊，在提高良率與延長墊片壽命上扮演角色。晶圓廠客戶占鑽石碟業務營收約63%。編輯推論：公司的景氣關聯，可能主要落在先進製程投片、記憶體擴產及台系晶圓廠稼動率，而不是單一終端產品。
先進製程為何讓耗材用量增加
報告說明，台積電A16等製程導入晶背供電，需要把晶圓磨薄，CMP的重要性提高；5奈米製程CMP約30至40道，A16則達77道。同時先進製程對精密度要求更高，報告引述通路訪查稱，鑽石碟在成熟製程可磨2,000至8,000次，先進製程僅約600次，壽命明顯縮短。這兩個因素合起來，使每片晶圓消耗的鑽石碟與研磨墊數量上升。以上是券商的產業判斷與通路訪查，而非公司公告的用量數字，實際成長幅度仍取決於客戶投片與耗材採購策略。
第二季實績：毛利率優於券商預期
已公布的第二季營收為24.93億元，季增8.7%、年增17.9%，毛利率40.1%（季增5.0個百分點、年增7.9個百分點），營業利益率24.2%，每股盈餘3.49元，年增91.6%。券商原先預期毛利率35.6%、每股盈餘3.19元，因此毛利率成為當季最大亮點。分事業群來看，鑽石碟營收季增9.1%，N2鑽石碟出貨大幅增加；再生晶圓季增4.4%，12吋產能滿載；其他業務季增16.3%，受傳統機械與工具機需求回溫帶動。報告稱三大事業群毛利率皆見成長動能。
第三季與全年預估
某台系券商根據7、8月營收維持高檔，預估第三季營收26.51億元，季增6.3%、年增26.7%，毛利率39.4%，每股盈餘4.09元；第四季營收27.20億元，每股盈餘3.95元。全年方面，2026年營收預估101.57億元，年增24.6%，毛利率38.6%，每股盈餘約14.4元，2025年每股盈餘為9.05元。報告同時微幅下修2026年營收（約2.7%）、上調毛利率2.2個百分點（原因欄寫「上調三大業務毛利率」）。這些皆為券商預估，並非公司財測。
產能擴張：鑽石碟、再生晶圓與併購
鑽石碟月產能目前已突破6萬顆，報告預期2026年底將達7萬顆，2027年底需求達9.5萬顆，公司中長期規劃新廠，2034年目標月產能超過20萬顆。券商預期2026年鑽石碟業務營收年增率可望突破30%。再生晶圓方面，12吋月產能已於6月提升至40萬片，比公司原先規劃提前，擴產線以高階與特殊晶圓為主。其他業務則預期2026年年增10%至15%，並因併購兩家公司而在今年認列全年收益。編輯推論：擴產若與客戶需求錯位，折舊與閒置成本也可能增加。
2027年預估與目標價
券商預估2027年營收124.44億元，年增22.5%，毛利率42.4%，營業利益率27.4%，每股盈餘20.90元，較前次預估18.06元上調15.7%。報告當時維持買進，目標價1,100元，以2027年預估盈餘的52倍計算，較前次目標價810元大幅上修，對照收盤價956元約有15.1%空間。報告所列的券商預估2026與2027年每股盈餘較市場共識分別低2.7%與3.2%，但目標價高於市場平均約20.5%，編輯推論：這顯示券商給的評價倍數相對積極。這是報告當時的看法，並非本站建議。
風險因素
以下風險為編輯依來源整理的推論，非券商逐項所列。首先是評價風險。報告顯示當時本益比約45.7倍，目標價則採用52倍，若半導體資本支出或成長預期降溫，倍數壓縮的幅度可能超過獲利增幅。其次，晶圓廠客戶占鑽石碟營收約63%，且報告特別追蹤台積電先進製程占比，客戶砍單或庫存調整可能直接影響出貨。此外，報告提到國際競爭者包括3M等大型耗材廠，高階鑽石碟的技術門檻雖高，仍有被取代與價格壓力的可能。擴產進度、再生晶圓稼動率與併購整合效益，也是預估能否兌現的關鍵。最後，毛利率從35%附近提升到40%以上，部分來自產品組合改善，是否可持續仍待後續季度驗證。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於2026年9月30日的報告，評等與目標價屬報告當時看法，為第三方券商觀點、非本站建議。
先進製程為什麼會增加鑽石碟用量？
報告指出CMP道數隨製程演進增加（A16達77道），且先進製程鑽石碟壽命較短，所以每片晶圓所需耗材增多。這是券商整理的產業邏輯，實際用量仍視客戶而定。
目標價1,100元是怎麼來的？
報告以2027年預估每股盈餘20.90元，乘以52倍計算。倍數與盈餘預估都是券商假設，數字改變，目標價也會改變。
本站相關標籤
本站延伸閱讀
第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。