研究文章 · 博智（8155）
博智（8155）：高階伺服器板漲價與越南新廠，股價是否已先反映2027年成長
某台系券商評等區間持有、目標價360元，認為高階印刷電路板供給吃緊、漲價與產品組合改善使下半年獲利優於上半年，越南廠2027年第二季具備量產能力，但報告當時股價已反映2027年成長。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-29
- 第三方評等
- 區間持有
- 第三方目標價
- TWD 360
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
公司定位：只有龍潭一座廠的高階多層板廠
博智專注於伺服器、工業電腦、網通與IC測試用的多層印刷電路板與高密度連接板，產品層數涵蓋2至72層，以16至18層為主，生產基地僅有桃園龍潭一處。報告指出，10層以上高階產品占比超過90%，14至18層占比最高、超過一半；前十大客戶占營收約80%，主要客戶為美系伺服器晶片大廠與部分日系伺服器廠，主要股東包含某筆電代工大廠與某工業電腦廠。應用結構約為伺服器80%、工業電腦20%，網通約1%。單一廠區、客戶集中，是理解這家公司成長與風險的起點。
已公布實績：獲利體質從2025年的低檔明顯改善
2026年第二季營收15.9億元，季增3.8%、年增30.2%，毛利率23.8%，稅後每股盈餘3.37元；第一季每股盈餘3.29元，上半年累計約6.66元。相較之下，2025年全年毛利率僅17.1%、每股盈餘6.88元，2025年第二季甚至出現單季每股盈餘負0.19元。公司將獲利改善歸因於產品組合優化與漲價。報告的季EPS回顧表只抽出一組預估值（無法確認屬於券商或市場同業），其中營收預估16.0億元、每股盈餘3.34元，與實績15.9億元、3.37元相差不到1%，顯示第二季大致符合該組預估。
漲價與供需：價格不是客戶最在意的因素
公司說明，今年已與主要客戶進行一至兩次漲價協商，主要客戶大致接受；對客戶而言，目前能取得多少供給量比價格更重要，反映高階印刷電路板供需仍偏緊。公司認為第三季獲利優於第二季，第四季再好一些，因為產品組合持續優化且漲價開始反映；台灣廠月營收預期維持在5億至6億元，到年底變化不大。這些是公司說法，也是券商論點的核心；漲價能否持續，報告沒有進一步討論，現階段只能說是供給緊俏下的結果（編輯觀察）。
產品與客戶：伺服器比重下降，工業電腦升至近兩成
公司表示，伺服器比重在下降、工業電腦比重在上升，含高階機種在內已接近營收20%，部分客戶訂單甚至提前下單一年，能見度到2027年第一季；人工智慧客戶需求仍很強，但部分傳統伺服器客戶因缺料與產品世代轉換，短期貢獻較弱。產品面，公司表示除了最高階GPU卡的高密度連接板尚未大量出貨，伺服器與機櫃內許多其他板子都有供應；台灣廠HDI大量生產能力有限，最高階HDI並非現階段主要營收來源，部分新平台CPU板已有打樣與小量產。
越南廠：2027年第二季具備量產能力
報告提到，公司與某日商HDI供應商合作擴建越南廠，第一批設備預計2026年9月底進廠，目標2027年第二季具備量產能力，第二期預計約2026年10至11月開始。越南廠可使用面積約為台灣廠的1.5倍，但因設備配置不同，實際產能預估約比台灣廠多20%。設備以18層以上為主，最高約30多層，並考慮將約20%產能配置在更高階、更厚、更大尺寸的板子。這些為公司規劃與券商轉述，量產時程、良率與客戶認證仍待驗證。
券商預估與評價：區間持有的理由
券商預估2026年營收65.4億元、毛利率24.4%、稅後每股盈餘14.02元；2027年營收77.4億元、年增18%、毛利率24.8%、每股盈餘17.04元。報告給予區間持有，目標價360元，約對應2027年預估每股盈餘的21倍；報告當時收盤價336元，隱含漲幅7.14%，本益比19.72倍、股價淨值比5.46倍。報告明確指出，股價已反映2027年成長，位於合理本益比區間，這是相對中性的看法，並非本站建議。季度表中2026年各季每股盈餘合計約14.24元，與年度14.02元略有差異，來源口徑不一致。
風險：單一廠區、客戶集中與評價壓力
以下風險為編輯依報告內容整理，非報告原文。博智的具體風險包括：第一，生產只有龍潭一處，製程瓶頸若未解，高階板出貨量與良率會直接限制營收；公司自己也把解決高階板製程瓶頸列為台灣廠重點。第二，前十大客戶占營收約80%，且集中在伺服器相關領域，單一客戶或單一世代轉換延遲都會放大波動。第三，越南廠是新設備與新據點，從裝機到量產需要時間，折舊與認證成本可能先出現。第四，漲價效益若在供給改善後趨緩，毛利率恐難維持24%以上，而當期本益比近20倍，評價沒有太大緩衝。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於2026-09-29的研究報告與同月24日座談會摘要，為第三方券商觀點、非本站建議。預估與目標價可能改變，投資有本金損失風險。
區間持有代表什麼？
依報告的評等定義，區間持有指未來一季報酬預期在0%至10%之間，屬相對中性的看法。報告認為股價已反映2027年成長，因此給予此評等，並非對公司前景完全否定。
越南廠對營運有什麼影響？
報告提到越南廠目標2027年第二季具備量產能力，實際產能預估約比台灣廠多20%，有機會支撐2027年營收成長；但量產進度、客戶認證與初期成本仍有不確定性。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。