研究文章 · 創見（2451）
創見（2451）：低價庫存消耗後，毛利率回落與營收擴張如何取捨
某台系券商的座談會摘要指出，創見上半年毛利率因低價舊庫存接近77%，第三季起預期回到正常區間，公司以擴大營收維持獲利成長，並規劃發行可轉換公司債；本文整理的風險包括供應商集中與價格反轉。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-09
- 第三方評等
- 未提供
- 第三方目標價
- 未提供
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
上半年毛利率來自低價舊庫存
某台系券商摘要記錄了創見2026年10月9日座談會的內容。公司說明，第一季與第二季毛利率都接近77%，創下歷史高檔，原因是享有一至兩年前累積的低價舊庫存；進入第三季後，隨著這些庫存消耗，毛利率將回落到正常水準，券商推估約在40%至60%之間。公司因此把重心放在擴大營收規模，目標是維持獲利總額成長，而不是維持高毛利率。這是理解創見獲利的關鍵：上半年的亮眼數字，一部分是庫存成本與市價落差，不能直接視為可持續的常態水準。
第三季與第四季營運展望
公司表示，9月營收創下當季最高，帶動第三季整體表現；對第四季抱持審慎樂觀，預期營收與第三季相當或略有成長。座談內容提到全年每股盈餘預估接近三位數（近百元）。原廠漲價態度堅決，預期第四季合約價呈雙位數成長，其中DRAM漲幅高於NAND。這些是公司或券商座談的說法，並非正式財測；報告也沒有提供第三、第四季的毛利率或營收金額，因此季度獲利的實際落點仍需等待財報確認。
產品與客戶結構：以專案與B2B市場為主
創見的業務重心放在企業與專案市場，工業電腦、網通與雲端服務業者合計營收占比接近80%，消費性市場約占20%。DRAM規格方面，DDR4約占出貨的50%、DDR5約30%、DDR3約20%。主要晶片供應商為三星與閃迪，合計占庫存來源近九成，美光約5%至10%。摘要提到專案客戶對價格承受度仍高；而供應商集中使原廠配貨政策或缺貨可能影響交期與毛利，這一點摘要未明說，屬編輯推論。公司表示，DDR5因三星缺貨持續，會適度調配美光顆粒滿足客戶替換需求。
庫存、資金需求與可轉換公司債
公司表示庫存水準相當高，備貨量足以支應約半年的供貨，NAND Flash與DRAM的庫存金額比例約為6比4。為因應原材料採購成本增加與庫存累積帶來的現金流需求，公司規劃發行可轉換公司債，相關作業預計延至第四季評估執行。在股利方面，考量營運備貨與資金需求，配息率可能不會維持往年近九成，但實際配發金額預計仍優於往年。編輯觀察：高庫存在漲價階段有利成本，但價格轉向時存貨風險也會放大；融資、備貨與配息之間的平衡，是後續需要追蹤的重點。
供需與價格：長期缺貨還是階段性紅利
座談內容提到，上游原廠產能大量轉向高頻寬記憶體，傳統DRAM與NAND的新產能預計到2027年下半年至2028年第一季才陸續開出，市場將維持長期的供給緊缺。需求面，AI由雲端下沉到邊緣端，推升工業電腦、自動化與網通設備的需求。但消費性市場對高單價產品抗性較強，需求集中在低容量產品，工業與專案端客戶的價格承受度仍高。公司採取長約搭配特殊協議的混合模式，持續向原廠爭取額外顆粒。以上為公司與券商的產業觀點，具有主觀判斷成分。
2027年成長目標與新客戶動能
公司對中長期記憶體需求看法積極，預計向原廠提報比2026年成長50%以上、甚至上看100%的拉貨需求預測。此外，由於原廠晶片緊缺，部分原本直接向原廠採購的雲端與大型網通客戶轉向模組廠採購，成為創見的新成長動能。需要分辨的是，向原廠提報拉貨預測是需求預期，並非原廠已同意配貨；實際取得多少顆粒，仍取決於原廠的分配與價格。這份座談摘要也沒有提供2027年的營收或每股盈餘預估，所以成長幅度只能視為公司目標。
風險與反方因素
以下風險為編輯依摘要整理，非摘要原文。第一，毛利率正常化：低價庫存耗盡後，毛利率預計回落，即使營收擴大，獲利是否同步成長不確定。第二，供應商集中：三星與閃迪合計近九成，任何配貨減少或價格調整都會直接影響。第三，價格反轉風險：公司庫存可供應約半年，若合約價漲勢放緩，高成本庫存可能壓縮毛利。第四，需求分化：消費性市場對高價抗性較強，專案端需求能否持續，摘要未討論（編輯觀察）。第五，資金需求：發行可轉換公司債與配息率下調，反映公司資金需求增加；對股本的影響摘要未說明。本摘要沒有評等與目標價，也沒有券商財測。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商的座談會摘要，為第三方券商觀點、非本站建議；該摘要未提供評等與目標價，預估可能與實際不同，投資有風險。
為什麼創見上半年毛利率特別高？
公司說明，是因為享有一至兩年前累積的低價舊庫存，第一、二季毛利率都接近77%。隨庫存消耗，第三季起預期回到正常區間，券商推估約40%至60%。
創見為什麼規劃發行可轉換公司債？
公司表示是因應原材料採購成本增加與庫存累積帶來的資金需求，相關作業預計延至第四季評估執行。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。