研究文章 · 長榮（2603）
長榮（2603）：運價撐住短線獲利，2027 年新船交付成為壓力
某台系券商給予長榮買進、目標價 265 元；第三季營收年增 51%，第四季訂艙樂觀，但報告預估 2027 年 EPS 由 34.27 元降至 25.41 元，新船交付與美國升息是風險。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-12
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 265
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
評等重點：短期運價撐住獲利，長期供給壓力仍在
某台系券商在 10 月 12 日的報告中給予長榮買進評等，目標價 265 元，報告所列收盤價為 232.5 元，隱含空間約 14%，評價區間為 0.5 至 1 倍股價淨值比。報告預估 2026 年 EPS 為 34.27 元，2027 年降至 25.41 元，顯示報告預估獲利高點落在今年。三項論點分別是：9 月營收年增逾六成、塞港壓縮實質有效運力使運價有撐，以及美國升息與新船交付造成的中長期風險。評等與目標價為報告當時的看法，並非本站判斷。
已公布實績：第三季營收年增 51%，九月營收年增逾六成
依公司法說會資料，長榮第三季合併營收為 1,468 億元，較去年同期的 969 億元增加 499 億元，年增 51%；前三季累計營收 3,384 億元，年增 15.4%。9 月單月營收為 497.11 億元，月增 1.48%、年增 63.8%，公司說明受中國十一長假前集中出貨、北美航線需求與塞港支撐運價。對比第二季營收 1,051.6 億元、EPS 7.41 元，第三季營收明顯躍升。券商預估第三季 EPS 約 13.92 元，這是預估，因為稅後淨利尚未公布。
第四季與長約：訂艙樂觀，但僅預期微幅優於去年同期
公司依據到 11 月前的訂艙情況，預期第四季承載狀況樂觀，整體營運將微幅優於去年同期，至明年農曆春節前沒有看壞基本面的理由。長約方面，管理層指出現貨價已顯著高於去年第四季長約談判時的水準，因此預估明年美國線與歐洲線的長約價格有極高機率高於今年。需要區分的是：這是公司對市場的判斷。券商預估第四季營收約 1,044 億元，較第三季大幅下滑，毛利率 26.1%，EPS 9.10 元；依編輯推論，這反映券商預期運價與營收自第三季高點回落。
供給面：塞港折損約 11% 運力，但新船交付高峰將至
公司強調評估供需不能只看帳面運力，必須扣除繞航、塞港與氣候影響後的有效運力。目前全球碼頭平均利用率約 73%，推估約 11%（約 340 萬 TEU）的運力因塞港而折損，過去十年碼頭基建年化成長率僅 2.7%，低於船隊成長率 5.4%。巴拿馬運河乾旱與萊茵河枯水也推高壅塞壓力。同時，全球現有運力約 3,400 多萬 TEU，待交新船高達 1,400 多萬 TEU，2027 至 2029 年為下水高峰，這是報告列為長期風險的主因。
需求面與外部變數：美國升息、關稅與港口勞資談判
需求端，美國存貨水準（報告所列比值）維持在 1.3 以下，終端需求穩健，進口量創高，並有高達 1,600 億美元的關稅退稅預期被視為正面訊息；供應鏈亦出現「中國加一」位移，美國自中國進口占比由 2016 年的 68% 降到 52%，自越南升至 18.5%。風險方面，若明年上半年美國通膨擴大而引發升息循環，可能衝擊第二季後的終端消費；法說會摘要的投顧觀點另提到美國白宮可能針對第三地洗產地採取關稅防堵政策；公司則指出 2028 年美西碼頭勞資合約的談判風險可能在明年下半年提前浮現。
公司規模與長期布局：72 艘新船與聯盟合約延長
長榮船隊目前為 212 艘，總運力 214 萬 TEU，居全球第七，市占率約 5.9%，並在全球樞紐擁有 14 個自有碼頭。公司預計 2030 年前交付 72 艘新船，新增約 86 萬 TEU，其中 55 艘為液化天然氣與甲醇雙燃料船，預估屆時新能源運力約占船隊三分之一。海洋聯盟合作合約已確認延長至 2032 年，並可展延至 2037 年。這些屬公司規劃，新船交付也會增加供給，與報告提醒的運力擴張風險並存。
券商預估：2026 年獲利高點後，2027 年毛利率明顯下滑
報告預估 2026 年營收 4,428.6 億元，毛利率 23.9%，營業利益率 19.1%，EPS 34.27 元；2027 年營收 4,269.3 億元，年減約 3.6%，毛利率降至 19.0%，EPS 25.41 元。對照 2025 年營收 3,790.7 億元、EPS 31.68 元，以及 2024 年 EPS 64.87 元，顯示航運獲利波動極大。股利方面，現金股利由 2022 年的 70 元降到 2025 年的 16 元，說明不應把單一年度配息當作常態。以報告列示的每股淨值 259.09 元計，目標價約為 1.02 倍股價淨值比，略高於評價區間上緣。
風險因素：運價回落、需求反轉與評價上限
長榮的具體風險包括：運價高度取決於塞港與繞航等暫時性因素，若紅海風險緩解而船隻同時回到蘇伊士運河，航程縮短可能改變供需；新船集中交付會增加實際運力；美國升息、關稅政策或港口勞資爭議會影響貨量；燃油與港埠費用占營業成本合計約六成，成本變動也會影響毛利率。此外，報告自己預估 2027 年毛利率與 EPS 下滑，股價淨值比已接近 1 倍，若運價回落速度快於預期，評價上調空間相對有限。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商 2026-10-12 的報告與 10 月 8 日法說會摘要，評等與目標價是報告當時的看法，屬第三方觀點、非本站建議。預估可能調整，投資有本金損失風險。
為什麼 2027 年 EPS 預估比 2026 年低？
報告預估 2027 年毛利率由 23.9% 降至 19.0%，營收年減約 3.6%，報告未逐項說明原因；編輯推論與運價高點回落、運力增加有關。這是券商預估，並非公司指引。
什麼是有效運力？
公司的說法是將繞航、塞港、空班與氣候降速等損耗扣除後，真正可用的運力。公司推估全球約 11% 運力因塞港而折損。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。