研究文章 · 陽明（2609）
陽明（2609）：短線運價有撐，2027年運力供過於求成為評價壓力
某台系券商對陽明維持區間持有，認為塞港、運河與地緣政治使第四季運價仍有支撐，油價回落也有利成本；但2027、2028年新船交付高峰讓長線運價偏向承壓，預估2027年每股盈餘降至3.91元。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-23
- 第三方評等
- 區間持有
- 第三方目標價
- TWD 65
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
以貨櫃航運為主的航線結構
陽明海運成立於1972年，專注貨櫃運輸，航線連接亞、歐、美、澳、非各洲。報告列示2026年上半年運費收入結構：歐洲線占39%、美洲線占36%、亞洲近洋占13%、亞洲其他線占12%。法說資料另指出上半年貨櫃航運占集團營收93.8%、物流4.6%、散裝1.4%、碼頭0.2%。由此可見，公司獲利主要取決於歐美長程航線的運價與運量，而非多角化事業。
第二季獲利明顯優於券商原估
已公布的第二季營收為459.2億元，季增與年增皆約18.8%，毛利率17.5%，營益率12.4%，每股盈餘1.64元；該券商原先預估每股盈餘僅0.85元，市場同業預估為1.20元。上半年淨利72億元、每股盈餘2.05元，第二季營收創2025年第一季以來新高。法說會說明，上半年歐美裝卸成本與油價上漲使成本增加51億元，合併營收僅較去年同期略增約4億元。報告列示的成本增加數字顯示，成本端同樣重要（編輯觀察）。
運量、船隊與新造船計畫
公司表示，2026年上半年總運量為223.6萬TEU，較去年同期增加3.9%。截至第三季營運船舶共99艘，運力77.3萬TEU，全球市占約2.2%，自有船運力占比53%，年底預計提高至54%、平均船齡降至5.2年。新造船方面，計畫交付24艘貨櫃船與4艘散裝船，年底前完成5艘15,000TEU的LNG貨櫃船，另外19艘將於2028年第四季至2030年第一季陸續交船。歐美運量增幅在兩份資料中不一致：報告寫合計增加19%，法說摘要寫美洲約10%、歐洲約7.8%、合計約9%，本文視為來源口徑不一致。
第四季：歐美分歧，亞洲線進入旺季
法說資料指出，亞洲、歐洲與中東主要港口面臨四到十天塞港，成因包括港口擴建趕不上船舶大型化、極端氣候及歐美碼頭缺工。巴拿馬運河限航影響被評估為可控，但美洲線艙位仍緊張並已固定收取附加費。紅海復航仍持審慎態度，中東線短期難回戰前水準。在這些條件下，公司預期第四季歐洲線依傳統淡季走弱、亞洲線受旺季與運力短缺支持而優於第三季；至於美線因遞延出貨與艙位缺口使運價維持高檔，則是法說摘要中投顧觀點的判斷。券商據此預估第四季營收390.4億元，毛利率12.4%，每股盈餘0.90元，低於第三季預估的3.72元。
油價與成本
報告引用機構預測，原油價格將在2026年第四季到達高點，2027年第一至第三季逐季走低，有助降低燃油負擔。公司則表示在主要港口與燃油供應商簽有定期合約並含保證供應量，目前無缺油疑慮；6月平均油價為每噸692美元，單季用油量約35萬噸。編輯補充，燃油成本下降通常能改善毛利率，但航運公司成本與運價往往同向波動，若運價下滑速度大於油價下降，獲利仍可能收斂。
2027年：供給成長大於需求成長
報告預估2026年營收1,857.4億元、毛利率17.6%、每股盈餘6.67元，2027年營收降至1,659.3億元、毛利率12.3%、每股盈餘3.91元。理由在於市場預期2027與2028年新船交付高峰，分別新增265萬與340萬TEU運力，且待交船隊合計約1,397萬TEU；機構預估2027年供給成長8.1%至8.8%，需求成長僅3.5%至5.3%。法說摘要對2027年運價則表示仍取決於供需變化，需等到明年第一季市場條件較明朗後才能判斷。也就是說，長線供過於求是報告的核心反方因素，而非單純的短線雜音。
目標價與風險
報告當時給予區間持有評等與65元目標價，評價區間為股價淨值比0.5至0.8倍，對照收盤價60.80元約有6.91%空間。這是報告當時的看法，並非本站建議。以下風險方向為編輯整理，非報告原文，主要有兩個：向上是地緣衝突、塞港與運河限制持續超出預期，使運價高於預估；向下是紅海復航、港口效率改善與新船集中交付，令有效運力快速回升。此外，2026年預估獲利較原估上修約89%，顯示預估對運價與成本假設高度敏感，後續若假設改變，修正幅度可能同樣明顯。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於2026年9月23日的報告與法說會摘要，評等與目標價屬報告當時看法，為第三方券商觀點、非本站建議。
為什麼短線運價有支撐、長線卻偏弱？
短線原因是塞港、運河限航與地緣政治壓縮有效運力；長線則因2027與2028年新船交付高峰，供給成長預期高於需求成長。
陽明的獲利對什麼最敏感？
主要是運價、運量與燃油成本。報告預估2026年每股盈餘6.67元、2027年降至3.91元，顯示獲利對運價週期相當敏感。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。