研究文章 · 長榮（2603）
長榮（2603）：運價淡季仍有撐，2027 年名目運力增加能否轉為有效供給
某台系券商在法說會後維持買進，目標價由 256 元上調至 278 元，預估 2026 年 EPS 42.52 元、2027 年 36.56 元；美線旺季延續、有效運力受限與高現金股利是報告的論點，新船交付、紅海復航與燃油成本是主要變數。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-12
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 278
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
報告重點：獲利逆勢上揚，觀察巴拿馬運河水位
某台系券商於 2026 年 10 月 12 日在法說會後發布長榮報告，維持買進，目標價由 256 元上調至 278 元，評價基準從 2026 年每股淨值的 0.9 倍改為 2027 年每股淨值的 0.85 倍，報告當時收盤價 232.5 元，潛在報酬約 19.6%。報告論點有三項：美洲線旺季預期延續到農曆春節、亞洲線進入旺季，使淡季運價相對有撐；2027 年新增運力受碼頭作業能量限制而被抵銷，有效運力可能低於市場預期；以及高現金殖利率提供下檔保護。報告也提醒要觀察 12 月的巴拿馬運河水位。以上為券商判斷。
公司規模與營運現況
依報告描述，長榮是全球第七大航商，6 月底集團運力 204 萬 TEU、242 艘船舶，市占約 5.9%；2025 年底運力 195.6 萬 TEU，報告列示 2026、2027 年運力分別為 207.1 萬與 241 萬 TEU（來源未註明預估者），年增 5.9% 與 15.9%，另有 72 艘約 93.5 萬 TEU 待交船。2026 年上半年載運 545 萬 TEU，年增 4.2%，平均運費每 TEU 1,034 美元，年減 7%。2025 年航線別營收，美洲線 39%、歐洲線 28%、亞洲線 18%、其他 15%，編輯觀察：美線仍是最大變數。
運價走勢：第三季急升，第四季相對有撐
報告列示的運價季均價顯示，美東線由 2026 年第二季約 4,748 美元/FEU 升至第三季 9,481 美元，美西線由 3,652 升至 6,749 美元，歐洲線由 2,129 升至 2,839 美元。報告將原因歸納為地緣政治造成供應鏈不穩、旺季提前出貨，加上亞洲重要港口碼頭使用率高、天候與巴拿馬運河水位降低等因素影響有效運力，使美東線運價重回每 FEU 1 萬美元關卡。2026 年上半年，美洲線艙位成長 0.96%、貨量成長 5.1%；歐洲線艙位成長 7.5%、貨量成長 12.2%。這些是運價與貨量的實況與引述，未來走勢仍不確定；航商預期美線貨量暢旺到農曆春節；報告另提醒要觀察 2027 年第二季美國是否啟動升息循環對貨量的影響。
供需判斷：名目運力增加，但有效運力受限
報告引用產業研究機構預估，2026 年全球貨櫃需求成長 2.5%、供給成長 4.7%，供給成長率是近幾年最低，供需差由 2023 年的 8.4 個百分點縮小到約 1.3 個百分點；不過目前貨櫃船在手訂單約 1,400 萬 TEU，未來三年面臨新船大量下水壓力。公司的看法是，地緣政治使船期不穩、碼頭使用率偏高易受突發事件導致塞港，加上 2028 年美西港口工人合約到期等，會抵銷名目運力；目前全球約 11% 的運力因碼頭作業受限、天候、繞道與降速而被影響。美國零售協會預估 2026 年進口 2,570 萬 TEU，年增 1%。
季度與全年預估：2027 年營收小幅下滑
券商預估第三季營收 1,467.76 億元，年增 51%，稅後獲利 413.17 億元，年增 90%，EPS 19.08 元；第四季營收 1,320 億元，年增 54%，稅後獲利 264.03 億元，EPS 12.20 元。2026 年全年預估營收 4,704.49 億元，年增 24%，稅後獲利 920.57 億元，EPS 42.52 元，每股淨值 290.4 元。2027 年則預估營收 4,666.10 億元，年減 0.8%，稅後獲利 791.51 億元，年減 14%，EPS 36.56 元，理由是紅海逐步復航，但碼頭彈性低、塞港抵銷部分運力恢復。換句話說，該券商預期的高點在 2026 年。作為對照，報告列示的市調 EPS 為 2026 年 34.56 元，低於該券商的 42.52 元，編輯推論：這可能顯示市場對這一輪運價能維持多久看法不一致。
成本與股利：燃油占比提高，現金殖利率是論點之一
燃油方面，報告列示新加坡高硫燃油第三季月均價 574 美元/噸，低硫油 798 美元/噸，年增約 44% 與 58%；長榮 2025 年平均用油價格 485 美元/噸，2026 年 1 至 8 月升至 581 美元/噸，燃油成本占比從 2025 年的 21% 提高到 1 至 8 月的 23%。公司裝設脫硫塔的船舶超過九成，船齡較年輕、較省油。股利方面，券商預估 2026、2027 年每股現金股利 20 元與 18 元，現金殖利率 8.6% 與 7.7%，發放率約 47% 與 49%。股利依實際獲利與董事會決議，預估並不等於公司承諾。
風險與反方因素
以下風險為編輯依來源整理的推論，非券商逐項所列。長榮的具體風險包括：運價高度依賴地緣政治與供應鏈擾動，若塞港舒緩、紅海全面復航，運價可能快速回落；未來三年新船大量下水，若有效運力的限制不如預期，供給過剩壓力會提前出現；美線需求受關稅、美國利率政策影響，報告也提到要觀察 2027 年第二季美國是否啟動升息循環；燃油成本上升會侵蝕利潤；2027 年預估獲利已較 2026 年下降 14%，編輯推論：該券商自己也預期獲利高點在 2026 年。航運股本益比低，也可能反映獲利高波動，而非獲利穩定。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於 2026-10-12 發布的研究報告，為第三方券商觀點、非本站建議。買進評等與 278 元目標價只是報告當時的看法。
為什麼報告預估 2027 年獲利會下滑？
報告預期紅海逐步復航使運力恢復，但碼頭作業彈性低、塞港只能抵銷部分恢復幅度；因此預估 2027 年營收年減 0.8%、稅後獲利年減 14%、EPS 為 36.56 元。這是券商預估，並非公司指引。
現金殖利率 8.6% 是承諾的報酬嗎？
不是。這是以預估每股現金股利 20 元除以報告當時股價 232.5 元得到的推算值，實際股利取決於公司獲利與董事會、股東會決議，可能與預估不同。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。