研究文章 · 陽明（2609）
陽明（2609）：旺季運價撐起獲利上修，2027年能否守住是評價關鍵
某台系券商上修陽明2026年每股盈餘預估至11.33元，並將目標價由71元調至73元，理由是第三季美洲線運價優於預期、巴拿馬運河限航與亞洲港口擁擠支撐供給偏緊。2027年盈餘預估則回落至9.31元。本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-23
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 73
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
公司概況與航線結構
陽明是以貨櫃航運為主的海運業者，報告列示2026年9月運力約77.3萬TEU、99艘船，較2025年底的71.4萬TEU成長8.3%，全球市占約2.2%，並加入Premier Alliance。2026年上半年營收中，歐洲線占39%、美洲線占36%、近洋占13%、其他航線占12%；上半年運送量223.6萬TEU，年增4%，平均運價每TEU 1,012美元，年減5%。編輯推論：這代表公司獲利對跨洋航線運價的敏感度可能很高。此外，報告提到公司安裝脫硫塔的比重超過六成、自有貨櫃占54%，官股持股約31%。報告表列2023至2026年第二季的航線別營收比重，美國線約35%至38%、歐洲線約34%至40%，變動不大；編輯推論：這些結構性資訊對短期獲利的影響可能仍小於運價本身，來源未討論。
已公布實績：上半年獲利仍偏低，旺季才放大
根據報告表列，2026年第一季營收386.61億元，毛利率7.3%，單季每股盈餘0.41元；第二季營收459.23億元，季增18.79%，毛利率17.54%，每股盈餘1.64元。上半年合計每股盈餘約2.05元，遠低於券商對全年11.33元的預估，意味全年數字高度仰賴第三、四季的旺季運價。對照2025年，全年營收1,635.58億元，每股盈餘4.90元。更長的循環也值得留意：2023年每股盈餘僅1.37元，2024年升至18.38元，2025年回落到4.90元，顯示航運獲利波動幅度極大。因此，今年預估的11.33元雖高於去年，仍遠低於2024年高點，不能直接視為新一輪長期成長，而更像是旺季運價與供給偏緊疊加的結果。
券商預估：第三季是高峰，第四季緩步修正
報告預估第三季營收656億元、年增約56%，稅後獲利187.5億元，每股盈餘5.37元，毛利率38.06%；受惠於美洲線與亞洲線運價上漲，加上LNG船投入地中海航線。公司對第四季的看法是緩步修正，券商預估營收573億元、稅後獲利136.4億元、每股盈餘3.91元。以上都是報告假設，實際仍取決於運價能否在淡季維持高檔。這份預估使稅後獲利在第三季達到187.5億元、約占全年預估396億元的47%，若再加上第四季，下半年合計就占全年約八成。編輯推論是：只要旺季運價或貨量稍低於假設，全年盈餘會被明顯放大影響，而第四季「緩步修正」的幅度，也是比單看第三季更重要的追蹤項目。
供給面：運河限航、港口擁擠與新船交付
報告認為淡季運價有撐的理由來自供給。巴拿馬運河當局在9月4日把每日通行艘數由36艘降到34艘，9月15日再降到32艘，水位較去年低2.5%，預期10月將低於去年同期3.8%。亞洲港口擁擠與船舶繞航也降低有效周轉。報告引用Drewry、Alphaliner與Clarksons三家機構，2026年貨櫃船供給成長預估約4.4%至4.6%，報告稱是近幾年最低的一年；其中Drewry與Clarksons列出2027年預估回升到8.1%至8.8%（Alphaliner未列2027年）。運力方面，公司手上新船訂單約23艘、約30萬TEU，其中2026年預定交付5艘1.56萬TEU的LNG船、已交4艘；轉投資的光明海運也預計在2028年前後交付散裝船。紅海改道船舶回歸延遲，則讓有效運力釋放放慢。以上是報告對供給端的整理，而不是公司對運價的承諾。
需求與成本：需求成長有限，油價與費用不可忽略
同一組機構對2026年需求成長預估約2.1%至3.8%；編輯推論：需求並非高成長，運價支撐主要來自供給受限，而不是貨量大增。成本方面，公司2026年上半年燃油占營業成本16%；報告指出第二季高硫油均價每噸617美元、低硫油775美元，第三季高硫油均價562美元，低硫油792美元。若船用燃油全年每噸再漲100美元，券商估成本增加44億元，對每股盈餘影響約1.26元，不過航商可透過燃油附加費轉嫁部分壓力。成本結構上，報告列示2026年上半年營業成本中集貨與內陸、裝卸相關費用占37%（年增20%）、艙位成本占20%、燃油占16%、港埠及運河費占5%（年增18%），整體營業成本年增7%。換言之，除油價外，港口與運河費用及集貨成本也在上升；編輯推論：運價高時可被吸收，運價回落時則可能侵蝕利潤，來源未討論。
年度預估、股利與目標價
券商預估2026年營收2,075億元、年增27%，稅後獲利396億元、年增131%，每股盈餘11.33元（原估8元）；2027年營收2,018億元、年減2.6%，稅後獲利325億元、年減18%，每股盈餘9.31元。報告假設股利發放約四成，換算現金股利4.53元、殖利率約7.4%（來源文字寫「明年」配發、表列為2026(F)，口徑略有不一致，本文依2026年盈餘理解）。目標價由71元調整為73元，估值基礎由2026年每股淨值的0.7倍改為2027年每股淨值的0.65倍，報告當時評等買進，股價淨值比約0.54倍。報告另列示，歷史股價淨值比區間約0.5至4.3倍，目前處於相對低檔，並預估2026年年底每股淨值102.9元、2027年112.3元。需要注意的是，航運股的淨值倍數會隨循環大幅變動，低倍數也可能反映市場預期獲利將回落，因此倍數僅能作為報告當時的評價參考。
風險：運價循環回落與新船運力釋放
對陽明最直接的風險是運價反轉。報告自己也預估2027年營收與獲利雙雙下滑，而同期供給成長率預估回升，編輯推論：若運河水位恢復、塞港紓解或繞航結束，現在支撐運價的因素可能同時退場，來源未討論此情境。公司還有LNG與甲醇雙燃料新船陸續交付，包括2026年交5艘1.56萬TEU LNG船，2028至2030年另有多艘新船，運力增加後需要足夠貨量消化。燃油、港埠及運河費用（上半年年增18%）與地緣政治，也都會壓縮利潤。從歷史股利也可看出波動性：2022年每股現金股利20元，2023年降到2元，2024年7.5元，2025年2元，報告假設的4.53元只是依40%發放率推算，並非公司宣告。因此，對股利有期待的讀者，應以董事會實際決議為準，而不是以預估殖利率作為依據。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。評等、目標價與獲利預估都是某台系券商於2026年9月23日報告中的看法，本站僅整理資訊，並非買賣建議。
為什麼2026年獲利預估大幅上修？
報告認為第三季美洲線與亞洲線運價優於預期，且巴拿馬運河限航與塞港使供給偏緊，因此把2026年每股盈餘由8元上修到11.33元。
2027年獲利為何預估下降？
報告預估2027年營收年減約2.6%、稅後獲利年減約18%，報告未明說原因；編輯推論：可能反映運價高點不易延續，且Drewry與Clarksons預估2027年供給成長高於2026年。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。