研究文章 · 南亞科（2408）
南亞科（2408）：長約、價格與新廠三條線，記憶體循環能否被重新評價
某台系券商在第三季法說會後維持強力買進，目標價由 1,000 元調整為 950 元，預估 2026、2027 年 EPS 為 78.58 元與 146.28 元；長約占比、報價續漲與泰山新廠進度是核心假設，AI 營收占比與週期反轉風險是主要疑慮。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-13
- 第三方評等
- 強力買進
- 第三方目標價
- TWD 950
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
報告結論：獲利爆發，但目標價小幅調降
某台系券商於 2026 年 10 月 13 日在南亞科第三季法說會後發布報告，維持強力買進，目標價由 7 月的 1,000 元調整為 950 元，相對報告當時收盤價 527 元的隱含空間約 80%。評價以 2027 年預估 EPS 146.28 元乘上 6.5 倍本益比，較原先的 7 倍下調。券商解釋，公司 AI 相關營收占比的指引不如先前預期，因此降低倍數，但仍認為記憶體產業的週期性將在未來三至五年明顯減弱。以上為券商的評價假設，並不是公司財測，倍數也可能再調整。
第三季實績：價格推升毛利率到 85.7%
依報告與法說會摘要，南亞科 2026 年第三季營收 1,336.49 億元，季增 61.9%、年增 611.7%；毛利 1,144.82 億元，毛利率 85.7%；稅後淨利 876.3 億元，EPS 25.4 元。平均售價季增超過 60%，主因長期合約到期重簽與季度報價更新，出貨量則因庫存去化呈個位數下降。期末現金 2,885 億元，自由現金流 752 億元，淨現金約 2,700 億元。報告指出毛利率略低於券商預估的 86.4%，主因獎金提列高於預期，單月損平點因而由 72 億元上升至 90 億元。價格暴增使當季數字極端，未必代表可長期維持的常態；同一時期市場同業預估的 EPS 僅約 18.85 元，也說明外部對這一季的預期明顯低於實際結果與該券商的預估。
產品組合與 AI 占比：目前約兩成
法說會摘要指出，公司產品組合中 DDR5 約占 10%，DDR4 與 LPDDR4 合計超過 60%，DDR3 約 20% 至 30%；AI 基礎設施與伺服器相關營收已超過 20%，公司目標在 2029 至 2030 年提高到 40% 至 50%。出貨約兩成為已知良品晶粒或晶圓，其餘為元件或模組。券商將 2028 年底 AI 營收占比預估由 78% 大幅下修至 42%，理由是新增 DDR5 產能並非多數用於 AI 客戶。這項調整顯示，公司的高獲利仍高度依賴利基型記憶體價格，而不只是 AI 概念。
價格預期與排擠效應
券商預估第四季 DDR4 8Gb、DDR4 16Gb、DDR5 16Gb 合約價分別季增約 17%、17% 與 18%，2027 年第一季再各增約 5%，之後漲幅趨緩。報告引用現貨資料，指出 3 月底至 7 月中旬 DDR3 現貨價漲幅達 114%，遠高於 DDR4 8Gb 的 11%，顯示大廠產能轉向高頻寬記憶體後，利基型產品出現排擠；公司也表示自第三季起提高 DDR3 投片比重。報告同時認為，在 2028 年上半年有效新產能開出之前，高頻寬記憶體與 DDR5 之間的交互排擠會反覆出現。這些價格路徑是券商預測，而非合約已定的數字；若價格漲幅低於假設，2027 年的營收與毛利率預估都會連動修正，因為報告模型的獲利幾乎全靠平均售價推動。
長約與新廠：週期性降低的主要依據
報告列出長約占總產能約 50%（法說會摘要稱覆蓋率 50% 至 70%）、履約率 100%，並表示公司已與多家儲存與記憶體大廠簽訂長約，私募案引進四家策略投資人，約發行 3.51 億股、每股 223.9 元、募資約 787 億元。新廠方面，泰山新廠採 1C/1D 製程，第一期設備預計 2027 年下半年到位，初期月產能約 5,000 片，券商估計 2028 年第二季爬升到 3 萬片，滿載約 4.5 萬片；法說會摘要則提到 2028 年底月投片量 3 萬片、2030 年底 5 萬片，時程與券商口徑略有不同。2027 年資本支出預估擴大到 2,000 億元，新廠總投資約 5,120 億元。
年度預估：2027 年營收預估 7,743 億元
券商預估 2026 年營收 4,262.6 億元，毛利率 81.5%，稅後 EPS 78.58 元；2027 年營收 7,743.4 億元，毛利率 84.2%，營業利益率 81.3%，稅後淨利 5,046.8 億元，EPS 146.28 元，較原先預估的 91.75 元上調約 59%。對照 2025 年營收 665.9 億元、EPS 2.13 元，這是從低基期到極端高成長的假設路徑。報告預期第四季單季 EPS 30.11 元，2027 年各季 EPS 由 33.13 元逐季升至 41.15 元，也就是持續假設價格不回落、成本被價格消化。
風險與反方因素
南亞科的具體風險包括：獲利幾乎全建立在價格上漲，一旦大廠擴產、需求轉弱或庫存調整，高毛利可能快速回吐；報告自己把倍數從 7 倍降到 6.5 倍，並承認 AI 占比低於預期；2027 年資本支出暴增至 2,000 億元，折舊與資金壓力將在新產能放量之前出現；長約占比雖高，但價格是否固定、如何調整，報告未詳細揭露；摘要與報告對第三季營收、營業利益與前三季 EPS 的數字也有不一致之處。市場同業預估的第三季 EPS 僅 18.85 元，顯示共識與該券商差距很大。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於 2026-10-13 發布的法說會報告與前一日摘要，為第三方券商觀點、非本站建議。強力買進與 950 元目標價只是報告當時的看法。
為什麼目標價從 1,000 元降到 950 元？
報告把 2027 年預估本益比由 7 倍降至 6.5 倍，理由是公司 AI 相關營收占比的指引不如先前預期；同時 2027 年 EPS 預估反而上調。也就是倍數下調、獲利預估上調，兩者相抵後目標價略降。
第三季營收到底是多少？
報告內文曾寫為 1,136.49 億元，但摘要、季度表與年增率推算都對應 1,336.49 億元，本文採 1,336.49 億元，並註明來源口徑不一致。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。