研究文章 · 亞力（1514）
亞力（1514）：在手訂單逾130億元，下半年出貨遞延使今年獲利預估下修
某台系券商在電話訪談後維持買進，但把目標價由152元調降至136元，並將2026年每股盈餘預估由4.01元降至3.58元，理由是下半年出貨進度慢於原先預期。報告指出在手訂單逾130億元，半導體與台電中長期訂單展望仍正向。本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-13
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 136
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
配電與變壓器設備廠，客戶涵蓋公用事業與半導體
亞力電機成立於1968年，產品包含低壓配電盤、馬達控制中心、變壓器、開關器材與電力電子設備，生產基地在新莊、楊梅與汐止，楊梅變壓器二廠已於2026年第一季投入營運。主要客戶包括台電、桃園機場與四鐵（台鐵、高鐵、北捷、高捷）等公共工程，以及台積電、通訊產業等高科技客戶。同業中提到士電與華城。編輯推論：這種客戶組合使公司可能既受公共投資節奏影響，也受半導體廠資本支出週期影響。2025年數字可作為基準：營收105.71億元、年增19.07%，毛利率18.74%，稅後淨利8.93億元，每股盈餘3.3元、每股股利2元。2025年股東權益報酬率14.77%、資產報酬率7.27%，編輯推論：這顯示本業毛利不高，但資產報酬率尚可。
已公布實績：上半年半導體出貨成長，台電基期偏高
報告指出，亞力上半年營收53.75億元，年增16.03%，其中半導體出貨約占45%、台電約占25%；半導體上下游出貨金額成長五成以上，台電則因去年承接STATCOM訂單墊高基期而下滑。第二季毛利率從第一季的17.54%回升到20.81%，原因是工程占比較低、半導體出貨占比較高，後者毛利率較好。第一、二季每股盈餘分別為0.71元與0.89元。編輯觀察，這代表亞力獲利的波動與產品組合高度相關：半導體設備毛利較高，但工程案的比重與認列時點一旦改變，單季毛利率就會變動。第二季的改善有一部分是組合效應，不等於毛利率已經永久提高。
第三季出貨遞延，第四季預期回到全年高峰
券商預估第三季營收26.5億元，年減約5.8%，部分產品仍在客戶端驗收、尚未來得及認列，毛利率預估持穩約20.1%，每股盈餘0.86元。年初原物料價格上漲後，公司在新案接單時調漲價格，若原物料價格持穩，毛利率可維持穩定。第四季通常是工程案結案落點，預估營收32.77億元，小幅年增約3.5%，每股盈餘1.12元。這是券商預估；若驗收再遞延，收入可能再順延到後續季度。從年度推算，第三季與第四季預估營收合計59.27億元，占全年預估112.73億元的約53%；編輯推論：這使全年數字必須仰賴第四季工程結案，下半年預估的風險可能集中在此。
在手訂單：半導體35%、台電30%、軌道20%
公司說明，在手訂單逾130億元，其中半導體占35%、台電占30%、軌道相關占20%。半導體訂單交期約1至1.5年，後續洽談中的金額已超過在手訂單。公司半導體電力設備以低壓模塑型變壓器為主，容量在1,000KVA以下，中高壓最大容量達7,500KVA，客戶涵蓋國內半導體上下游大廠及國際記憶體大廠。報告認為這些客戶的資本支出仍在持續，因此訂單熱度可延續到明年。編輯推論：訂單多不等於獲利立即增加，營收認列仍須完成製造、出貨與客戶驗收；報告下調今年獲利的明示原因是下半年出貨進度慢於原先預期，第三季部分產品尚在客戶端驗收。
台電淨零與軌道工程：中長期想像
報告列出台電的三項中長期題材：火力電廠逐步汰換為燃氣電廠，高壓配電盤等重電設備將國產化採購；氣體絕緣開關設備（GIS）逐步改為環保型，可能自明年下半年以後陸續發包，但要先通過台電規格驗證，國內供應商還包括中興電與東元；淨零與AI用電也可能帶動輸配電網路擴增。軌道方面，亞力與日本信號團隊合作第三代CTC專案，總金額約48億元，亞力取得30%，預期未來三年陸續認列。這些是潛在機會，尚未等同於已簽訂的營收。
券商預估與目標價：報告當時的看法
券商預估2026年營收112.73億元、年增6.65%，毛利率19.65%，稅後淨利9.97億元、年增11.63%，每股盈餘3.58元（原估4.01元）；2027年營收125.21億元、年增11.07%，稅後淨利11.23億元，每股盈餘4.03元。報告評等維持買進，目標價由152元（2026年預估每股盈餘的38倍）調為136元（2027年預估的33倍），當時股價105元，並強調配息率55%至60%。4.03元乘以33倍約133元，與136元略有出入，屬來源口徑不完全一致。
風險：驗收時程、估值與公共工程節奏
以下風險由編輯整理自報告內容。亞力的風險包括：第一，出貨與驗收時程已讓2026年預估下修，若第四季驗收再延後，全年獲利可能再受影響。第二，估值偏高：以報告表列，2026年預估本益比約29.3倍、股價淨值比約4.2倍，編輯推論：倍數高也可能意味預估落空時修正幅度較大。第三，台電GIS與設備國產化題材仍需通過規格與驗證，時程由台電決定。第四，原物料價格若再上漲而無法轉嫁，毛利率可能低於預期。第五，淨負債比率約51.75%，專案型業務的營運資金需求也須留意。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。評等、目標價與獲利預估都是某台系券商於2026年10月13日報告中的看法，本站僅整理資訊，並非買賣建議。
為什麼目標價被調降？
報告指出下半年出貨進度慢於原先預期，因此把2026年每股盈餘預估由4.01元降到3.58元，並將評價基礎改為2027年預估每股盈餘的33倍，目標價由152元調為136元。
在手訂單130億元代表什麼？
代表公司已取得、尚待出貨與驗收的訂單金額，報告指其中半導體占35%、台電占30%、軌道相關占20%；實際認列時間取決於出貨與客戶驗收。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。