研究文章 · 南亞科（2408）
南亞科（2408）：價格推升獲利，出貨持平的2027年還能靠什麼成長
某台系券商指出，南亞科第三季平均售價大漲、獲利優於預期，2027年下半年前出貨量持平，新廠第四季投產；報告預估2027年每股盈餘134.90元，風險在價格回落、供給回補與大額資本支出。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-13
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 675
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
第三季實績：價格漲幅遠大於位元量下降
某台系券商於2026年10月13日的報告指出，南亞科第三季營收約1,336.5億元，毛利率85.7%，營業利益率80.0%，稅後淨利約876.3億元，每股盈餘25.40元，高於該券商原先預估的18.34元；位元出貨量季減約5%，平均售價季增60%以上，匯率另有0%至5%的正面影響。報告提醒，7月營收公布後市場已上調預估，若以調整後的26.10元比較，實際獲利大致符合，差異在於出貨量略低、費用較高。公司說明，售價大幅上升主要來自長期合約重新簽訂，營業費用增加則與員工薪酬提高有關。
長期合約占比與DDR4仍是主力
法說會內容顯示，公司產品組合中長約占比相當高：一處說明超過50%，另一處說明長約占營收50%至70%，三年期合約占營收超過20%，兩者口徑略有差別。DDR4相關產品占營收約60%至70%，DDR5約10%。公司稱DDR4仍占市場需求約12%至14%（摘要另一處寫10%，口徑不一致），南亞科供給占其中不到5%，需求遠大於供給，高階客戶接受高價，傳統客戶則出現降規或改用回收記憶體的情形。換言之，近期獲利與成熟規格DDR4的缺貨與漲價高度相關（DDR4占營收60%至70%）；這與AI需求推升的結構性需求是否為同一件事，來源未說明，屬編輯推論，後續仍要看供需變化。
AI占比與長期營收目標
公司表示，AI基礎設施與伺服器營收占比目前已超過20%（另一處說明為20%至30%），目標在2029至2030年使伺服器相關營收占比提高到40%至50%，2028年底開出的新產能將主要供AI基礎設施。需求面，高容量、高頻寬與客製化記憶體需求擴大，也外溢到網路、儲存與系統管理。公司同時表示，AI晶圓堆疊與三維積體電路專案的客戶不止一家，另規劃在屏東科學園區建置三維晶圓封裝與測試廠。對於市場傳言其他業者將供貨給蘋果，公司表示目前未看到實際供貨，也沒有供應蘋果主要規格的DRAM。
新廠與資本支出：2026至2029年約3,466億元
公司2026年資本支出上限由520億元上修至不超過697億元，約五成用於生產設備；新廠5A第一期規劃月產能35.9千片，2026至2029年合計投入約3,466億元。新廠預計2027年第一季開始裝機、第四季投產，2028年底前達30千片、2030年底前達50千片。公司表示建置一座50千片的新廠總共約需160億美元，屏東廠區未來可能投入約100億美元，但具體金額尚未定案。公司也說明明年仍會發放股利，但會與資本支出需求取得平衡，近期沒有庫藏股計畫。投資額龐大，現金流與折舊負擔可能隨之升高（編輯推論）。
出貨量到2027年下半年前持平，價格仍是變數
公司預期2026年位元出貨量年增15%至19%，但明確表示在新廠投產前，2027年下半年之前出貨量難以增加，庫存也處於低水位。換句話說，2027年上半年的成長主要得靠價格而非數量（編輯推論）。公司對第四季的說法是供需仍緊、平均售價持續走高，但沒有給出幅度；報告假設季增10%至20%。供應端方面，新廠建置、設備交期與製程導入都需長前置時間，因此公司認為明年增加產出難度高，供需仍緊；公司另提到設備、矽晶圓到人力成本都在上升，但DRAM平均售價也在增加。1c製程客戶驗證將於2027年第一季開始。
券商預估與目標價675元
報告上修預估：2026年營收約4,095.3億元、毛利率82.0%、每股盈餘75.24元；2027年營收約7,740.7億元（年增89.0%）、毛利率79.3%、每股盈餘134.90元；第四季營收預估約1,442.5億元、每股盈餘26.77元。報告當時的看法為買進，目標價675元，以2027年預估每股盈餘乘5倍本益比推得，較收盤價527元約高28%。5倍的低倍數反映獲利處於高峰預估，也可視為對景氣循環的折價（此為編輯推論）。這些全是券商預估，與公司公布的實績不同；預估可能對價格走勢相當敏感（編輯推論）。
風險與反方因素
以下風險為編輯整理，部分為推論。第一，獲利高度仰賴合約價格：2025年毛利率僅22.5%，2026年預估升到82.0%，若價格回落或長約重議，獲利彈性是雙向的。第二，供給回補：公司自己的新廠2027年第四季才投產，但同業擴產或新技術若改變供需，可能影響後續價格（編輯推論，來源未提同業擴產）。第三，公司提到傳統需求出現降規與回收記憶體替代，傳統應用客戶對高價的承受度可能有限（編輯推論）。第四，大額資本支出與折舊，以及設備、矽晶圓、人力成本上升。第五，公司預期2027年出貨量持平，一旦價格漲幅放緩，成長動能便可能快速降溫。最後，報告採5倍本益比，可能反映對高峰獲利持續性的保留（編輯推論）。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商的報告與法說會摘要，評等與目標價是報告當時的看法，為第三方券商觀點、非本站建議；預估可能與實際不同，投資有風險。
目標價675元為什麼只用5倍本益比？
報告以2027年預估每股盈餘134.90元乘以5倍得出。低倍數反映預估處於景氣高峰的獲利，市場通常會對可能不可持續的獲利給予折價，這是編輯推論，並非報告明示。
南亞科目前的獲利主要來自什麼？
主要來自平均售價大幅上升，特別是長期合約重新簽訂後的價格。第三季平均售價季增60%以上，位元出貨量反而減少約5%。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。