研究文章 · 漢磊（3707）
漢磊（3707）：AI 電源需求帶動滿載，碳化矽低基期反彈能否轉盈
某台系券商將漢磊評等由中立調升為買進、目標價 100 元；預估 2026 年 EPS 0.99 元轉盈、2027 年 4.77 元，但第二季仍虧損，碳化矽稼動率與八吋合作量產是變數。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-13
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 100
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
評等由中立轉買進：論點是 AI 需求與 SiC 逆風減緩
某台系券商在 10 月 13 日的報告中，把漢磊評等由中立調升為買進，目標價 100 元，較報告所列收盤價 82.2 元高約 21.6%；前一次報告於 2025 年 10 月，評等為中立，目標價 54 元。目標價的算法是 2027 年預估 EPS 4.77 元乘以 21 倍本益比。報告認為，AI 需求強勁、下半年逐步復甦、碳化矽競爭壓力減緩，加上去庫存已完成，是評等轉向的原因。報告同時列示市值約 329.7 億元、股價淨值比約 3.4 倍、外資持股約 19.4%，報告以 2027 年預估 EPS 計算的本益比約 17.3 倍。這是報告當時的看法，並非本站判斷。
營運轉折：2025 年虧損，預估 2026 年轉盈
依報告整理的財務資料，漢磊 2025 年營收為 57.66 億元，毛利率為 -3.3%，營業損失 8.69 億元，歸屬母公司稅後虧損 7.57 億元，EPS 為 -1.89 元；2026 年第二季營收 17.95 億元，毛利率 11.3%，營業利益率 1.1%，EPS -0.22 元，仍為虧損。券商預估 2026 年營收 74.38 億元，年增 29.0%，毛利率 13.0%，EPS 0.99 元，由虧轉盈，其中第三季 EPS 0.65 元、第四季 0.90 元。這些是券商預估，下半年轉盈尚待財報驗證。
產能重整與矽產品：四、五吋停產，資源集中六吋、八吋
根據報告調研，漢磊的四吋與五吋廠過去稼動率長期偏低，且原物料取得不易，已在 8 月停止生產，10 月完成設備與人員轉移，資源集中到高價值的六吋與八吋產品。矽產品方面，瞬態電壓抑制二極體受惠 AI 伺服器保護電路需求與轉單效應，使用六吋產線，目前產能處於滿載，券商推估下半年較上半年成長約 32%。依編輯推論，近期改善可能有一部分來自內部產能調整與產品組合優化，而不只是景氣回升（報告未量化兩者占比）。
氮化鎵與碳化矽：滿載的需求與低基期的反彈
氮化鎵產品受惠 AI 資料中心需求，產能同樣滿載，客戶需求量約為可供應量的兩倍，券商推估下半年較上半年成長約 26%。碳化矽則因先前中國廠商競爭激烈並面臨去庫存，上半年產能利用率僅約三成；隨其他廠商減產與庫存去化，第三季回升至六成，券商預估第四季約 65%，下半年營收較上半年成長約 123.5%。需要注意的是，碳化矽的成長是建立在極低基期上，利用率仍遠低於滿載，獲利改善幅度取決於價格與稼動率能否同步回升。
與世界先進合作：八吋碳化矽設備到位，首批良率優於預期
報告指出，漢磊與世界先進合作的八吋碳化矽設備已全數到位，首批試產片良率優於預期，目標年底前進入小量量產，首波有五個客戶準備進行晶片設計定案，預計第四季至 2027 年第一季陸續推進。分工方面，漢磊負責客戶與技術平台，世界先進提供產線與製造服務。八吋月產能約 1,500 片，加上漢磊自有六吋月產能約 5,000 片，合計約 8,000 片六吋等效；若合作產線擴至月產 3,000 片，合計可超過 1 萬片。這是券商引述的規劃與估算，仍需客戶導入驗證。
2027 年預估：營收年增 23.8%，EPS 躍升至 4.77 元
券商預估 2027 年營收 92.05 億元，年增 23.75%，毛利率 18.82%，營業利益率 8.34%，歸屬母公司稅後盈餘 19.09 億元，EPS 4.77 元，約為 2026 年預估的近五倍。其中瞬態電壓抑制二極體預估成長 19.8%，氮化鎵約成長 15%，碳化矽營收預估翻倍。應用方面，碳化矽從電動車主驅逆變器擴展到車載充電器、AI 資料中心高功率電源與固態變壓器，部分客戶已在開發相關產品。這些預估要求毛利率與營收同步提升，是券商的預估而非公司指引，達成與否取決於稼動率與價格。
風險因素：低基期反彈、獲利質量與評價敏感度
漢磊的具體風險包括：碳化矽稼動率目前只有六成上下，若中國廠商競爭再度升溫或客戶庫存回補不順，毛利率恢復將延後；八吋合作產線仍在試產與客戶導入階段，量產時程與良率有不確定性；公司 2024、2025 年連續虧損，持續折舊與資本支出會壓抑自由現金流，報告預估 2026 年自由現金流約 7 億元，2027 年則因資本支出約 14.8 億元而降至接近零。此外，報告把歸屬母公司盈餘與少數股權損益分開列示，預估 2026、2027 年少數股權損益分別為 -2.57 億元與 -12.40 億元，這使合併稅後盈餘與歸屬母公司盈餘出現明顯差距，報告並未進一步說明原因，讀者在解讀 EPS 時宜留意此口徑。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商 2026-10-13 的報告，評等與目標價是報告當時的看法，屬第三方觀點、非本站建議。預估可能調整，投資有本金損失風險。
目標價 100 元怎麼算？
報告以 2027 年預估 EPS 4.77 元乘以 21 倍本益比，並說明該倍數為同業區間中間偏上位置，得出約 100 元。
漢磊已經轉虧為盈了嗎？
尚未由報告證實。報告列示 2026 年第二季仍虧損，EPS 為 -0.22 元，轉盈是券商預估自第三季起發生。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。