嘉晶（3016）：磊晶漲價、擴產與矽光子，推動獲利重返成長軌道的假設

磊晶矽晶圓供應商的位置：從低谷走向供不應求

嘉晶供應分離式元件、雙載子及感測器等半導體製造廠所需的磊晶矽晶圓，產品涵蓋矽，以及氮化鎵、碳化矽等第三類半導體磊晶。報告列出的歷史財務顯示，2023年營收42.37億元，2024年41.07億元，2025年降到38.92億元，毛利率僅7.88%、稅後每股盈餘0.07元，是明顯的谷底。2026年第二季營收13.09億元、季增23.58%，毛利率回到23.45%、每股盈餘0.65元，這些是已公布的實績，也構成券商後續預估的起點。

以季度節奏看，券商預估2026年第三季營收15.24億元、第四季16.23億元，2027年第一季16.15億元，意味營收在第四季之後趨於持平；每股盈餘則由第三季0.90元、第四季0.99元，微幅爬升到2027年第一季的1.03元。稅後盈餘2025年僅0.20億元，2026年預估8.38億元，成長倍數極大，主要來自低基期，閱讀成長率時需留意這一點。

漲價與產品換檔：毛利率回升的核心動力

券商引用其產業調研指出，矽磊晶在第三季調漲10%至15%，第四季將對尚未漲價的客戶補漲，全年漲幅約20%；氮化鎵在產能吃緊下也調漲5%至10%。嘉晶同時縮減4、5、6吋小尺寸矽產品，空出產能轉向8吋中高壓製程，報告認為8吋單價與毛利較高、競爭壓力較小。該券商預估2026年毛利率升至24.09%、2027年27.65%，營益率分別為18.04%與22.86%。漲價幅度與產品結構都是調研轉述，並非公司正式揭露。

擴產幅度翻倍，需求端的拉力來自工控、伺服器與車用

報告提到，原先調研的矽磊晶擴產約為七至八台機台，為因應客戶需求，已上修到二十台，擴完後約增加11至12萬片的月產能，預計2027年第四季完成。需求面，受惠於功率元件廠在工控、伺服器與車用的訂單，以及整合元件製造廠的外溢效應，矽磊晶產能呈現滿載；氮化鎵因大客戶導入伺服器應用同樣滿載。擴產規模與完工時間屬券商調研，若客戶需求降溫，新增產能的利用率將決定折舊壓力。

產能擴增也牽涉機台類型：報告說明八吋機台屬單片式生產，一天產能約200片，而小尺寸機台為批次生產，四、五吋小尺寸機台將移出，並新增氮化鎵六吋與八吋共用機台，先採購一台。報告認為此調整讓每片產品的價值含量提高；新增機台是否有足夠的八吋訂單支撐，報告未進一步討論（編輯觀察）。

矽光子：從初期營收到2027年占比8%的推估

報告認為矽光子產品今年已有初步營收，推估第四季占季營收約4.3%、全年約2.3%；2027年將由目前總產能約2,700片擴增至三台機台、年產能13,500片，占營收比重保守估計約8%，每片單價推估為1,500至1,700美元。客戶方面有兩家：第一家為鍺磊晶，已進入量產，嘉晶出貨後交由某晶圓代工廠製造，再供應網通大廠；第二家為矽磊晶，仍在前期實驗階段，最快2028年才有機會上量。依此推算，2027年的矽光子貢獻主要仰賴單一已量產客戶（編輯推論）。

預估修正：營收小降，但利潤因毛利率大幅上修

與2026年6月的前次預估相比，券商把2027年營收由74.26億元微降3.08%至71.97億元，毛利率由21.59%大幅調升至27.65%，營益率由17.42%調升至22.86%，稅後盈餘由10.70億元升到13.57億元，每股盈餘由3.71元調升到4.68元。2026年預估營收55.14億元、年增41.69%，稅後盈餘8.38億元、每股盈餘2.89元。換句話說，上修的重點在獲利率而非營收規模，毛利率假設一旦落空，每股盈餘的上修幅度也會同步縮水。

目標價與評等：以40倍2027年預估盈餘為基礎

報告維持買進，目標價188元，採同業本益比區間中間偏上的40倍乘以2027年預估每股盈餘4.68元；報告撰寫時收盤價為145.5元，隱含漲幅29.2%。券商前一次目標價為2026年6月的130元，更早在2026年1月評等為中立、目標價62元，可見預估與評價在九個月內大幅上調。報告首頁的現在本益比與評價表的倍數口徑不盡相同，本文不引用單一現行倍數。這些屬報告當時的看法，並非本站建議。

風險：價格循環、單一客戶與擴產折舊

以下風險為編輯依報告內容整理，非報告原文。嘉晶的風險集中在幾處。第一，漲價是報告推升毛利率的主要論點，若終端需求降溫或同業擴產，報價可能回落；報告表列2025年毛利率僅7.88%，可見獲利波動可以很大。第二，矽光子2027年占比8%主要靠一家已量產客戶，第二家要到2028年才可能上量，客戶集中與認證延遲都是變數。第三，擴產約二十台機台、完工時間到2027年第四季，折舊與資本支出會先於營收出現。第四，40倍本益比的評價基礎對成長假設要求很高，市場對評價倍數的態度若轉趨保守，目標價的支撐就會減弱。