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全新光電組合帶動上修（2455）：磷化銦供應與新產品研發缺一不可

約 5 分鐘讀完報告日期 2026-09-07更新日期 2026-09-08某美系券商研究改寫

本頁重點

某美系券商上修財測，主要反映七八月營收與光電產品比重，但遠期估值表仍有不一致。本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有本金損失風險。

券商觀點卡

某美系券商九月七日報告指出，全新七月營收四點二二億元、八月四點七一億元，分別高於其原估百分之二十三及二十五。來源認為人工智慧資料中心光通訊需求、磷化銦基板供應改善與客戶拓展，共同支持表現。這是用實際月營收校正模型，而不是只因產業題材升溫就提高估值。

八月營收年增百分之七十一、月增百分之十二，與七月連續改善。對全新這類上游材料及磊晶供應商而言，終端需求仍需透過客戶產品與原料供應才能轉成自身出貨。因此讀者要同時看需求和供給，不宜只把終端光模組市場成長率，直接當成公司必然取得的收入增速。

報告列示七月淨利率約百分之二十七，高於第二季約百分之二十二，券商認為光電產品組合提升是重要因素。這是來源對已公布資料的解讀，不能將淨利率當作毛利率，也不能因單月較高就視為全年已穩定在相同水準。產品與業外項目的差異仍可能影響各期比較。

券商認為資料中心相關光電業務利潤率較其他產品高，因此提高其收入占比可支持整體毛利改善。這與每個產品各自調高售價是不同機制：即使單一產品利潤率不變，只要組合朝較有利方向移動，整體仍可能改善。反之，若高階客戶拉貨延期，較好的組合效果也可能暫時減弱。

來源把磷化銦基板供應改善視為成長條件之一，並看好客戶與產品由連續波雷射擴展到電吸收調變雷射等方向。這是多條技術路徑的機會，不代表所有新增產品已完成客戶認證或大量出貨。原料取得較順暢，只解決其中一道門檻，製造品質與客戶產品進度仍不可少。

本文的分析是，應觀察新增供應能否提升有效交貨，而非只看採購量。若材料到位但客戶驗證較慢，存貨與資金占用可能先增加；若客戶需求強但製程良率落後，也會影響利潤。因此原料、產能與設計導入之間需要配合，不能把供應改善直接等同全部訂單已可認列。

券商將二〇二六至二〇二八年收入預估上修約百分之七、十四與二十五，淨利預估上修約百分之十二、十八與三十，主要反映光電收入及毛利較佳。其二〇二六、二〇二七年稀釋每股盈餘模型為六點八四元與十一點四三元，均是未來預估，而非當期已實現的獲利。

值得注意的是，來源也提高較遠年度研發費用率假設，因公司需要與關鍵客戶開發下一代光通訊產品。這提醒技術升級不是沒有成本的營收成長；較佳產品組合固然提高毛利，仍須扣除維持競爭力所需的研發投入。讀者應看營業利益而非只挑毛利率，才能判斷成長是否真正保留在公司。

券商維持買進並提高目標價至七百九十三元，使用較遠期盈餘再折現到前瞻估值時點。原報告遠期每股盈餘與其年增率及淨利變化有不相容處，本文不以那些數字自行重算目標價，也不將其當作確定遠期獲利。清楚保留資料限制，比選一個看起來合理的數字更重要。

全新的成長條件是光通訊需求、材料可用性、客戶導入和高階組合一起改善。相對風險也來自相同環節：原料再度吃緊、新產品驗證較慢、技術路線轉變，或研發成本比收入更快增加，都會降低模型實現度。這些是依來源業務機制提出的檢查方向，不是宣稱已出現新問題；目標價只是第三方估值，不能替代持續核對實際營運。

這是公司的財測承諾或本站投資建議嗎？

不是。文中券商預估、公司規劃及已公布實績已分開說明；第三方券商觀點、非本站建議。目標價不保證實現，投資前須評估營運、估值與市場波動風險。

投資風險提醒

第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。