研究文章 · 宏普（2536）
宏普（2536）：交屋集中於單季，獲利波動與營建成本是評價主軸
某台系券商在法說會後給予區間持有，預估2026年稅後EPS為1.81元、2027年降至1.12元，核心觀察是建案交屋節奏、營建成本與土地庫存的轉化。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-24
- 第三方評等
- 區間持有
- 第三方目標價
- TWD 20.5
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
報告當時的看法與評價區間
某台系券商於2026年9月24日發表法說會後的訪談報告，評等為區間持有，目標價20.5元，報告列示當時收盤價19.4元，隱含漲幅約5.7%。評價採15至18倍本益比的區間概念，而不是給出單一高成長假設。這些屬於報告當時的看法，不是本站對讀者的操作意見。報告同時列示本益比約17.3倍、股價淨值比約0.51倍，編輯推論：這組數字顯示市場定價可能同時考量資產價值與獲利難以逐年放大，但來源並未對此直接說明。
股利方面，報告列示2025年現金股利每股2.0元，明顯高於2022至2024年的0.5元；由於該年營收因交屋集中而大增，編輯推測配發水準與交屋時點有關，未必代表之後會維持相同。
第二季交屋帶來的是單季跳升
已公布實績方面，報告列示2026年第二季營收41.1億元，年增約45.9%，毛利率21.1%，營業利益率19.1%，稅後EPS 2.05元。公司說明，當季主要貢獻來自內湖地區建案完工交付。第一季營收僅8.9億元、EPS 0.15元，兩季差距很大，顯示建設業以交屋時點認列收入的特性：銷售成績良好不等於當季就有營收，認列時間集中在完工後。
報告預估的第三、第四季營收各僅0.6至0.7億元，單季出現小幅虧損，編輯推論：這大致意味著券商模型假設下半年沒有新的交屋認列。因此2026年全年EPS 1.81元，其實幾乎由第二季一次貢獻。
在建案時程拉得很長，2028年前獲利難有明顯成長
公司表示，在建四案推案總額約260億元：北投陽明約45億元，目標2027年第1季完工交屋；桃園時晴苑約35億元，預計2028至2029年認列；新店中央公園3約60億元，預計2029年完工；桃園序時代約120億元，預計2030至2031年認列。陽明與中央公園3已基本銷售完畢。
券商據此預估2027年營收42.1億元，較2026年預估的51.2億元減少約18%，毛利率21.5%，稅後EPS 1.12元。報告歸納，由於每年大約只有一個建案完工，加上租金收入，獲利可維持一定水準，但到2028年前不會出現明顯的成長。
租金與資產收益型布局的緩衝作用
公司先前對房市看法較保守，營運策略轉向資產收益型產品。例如忠孝新生捷運站旁的懷生段，原本是百億元等級的推案，後來改與日商不動產集團合作，興建約300間客房的商務飯店並長期出租，租約從2020年起算20年。士林的世貿大樓也提供租金收入。
依券商預估，租金收入2026年約1.3億元、2027年約1.8億元，占營收約4%。比重不高，編輯推論：在沒有交屋的季度，租金可能是較穩定的收入來源。財務槓桿方面，公司表示隨建案完工交屋、借款下降，負債比已從70%以上降到60%後段。
土地庫存與政策變數
公司列示三筆主要土地庫存：大直金泰段2,640坪、成本約31.4億元，中壢青芝段1,739坪、約26.3億元，台南永康平道段4,772坪、約17.9億元，合計約9,151坪、土地成本約75.63億元。公司指出多筆土地取得時間早，成本相對較低，編輯推論：這可能是日後定價時的優勢，但仍要看實際推案時的營造成本與售價。
政策面，報告認為央行調整房貸限制有一定幫助但效果不明顯，因為實務上卡關的往往是銀行額度、撥款速度與買方還款能力，而非單純的貸款成數；相對地，公司認為土地取得後的動工期限（原為18個月）若放寬，對需整合鄰地、辦理容積移轉與都審的大型案件有實質幫助。
風險：成本壓力、貸款緊縮與認列落差
公司點出建商毛利率普遍下滑的原因：地價沒有明顯回落，營造成本卻大幅上升，建商要自行吸收。公司目前重視成本控制與建材選擇，並認為毛利率維持約20%已屬不錯水準。編輯推論：若成本再上升或售價受壓，利潤空間可能缺乏餘裕。
買方端也有摩擦：公司表示銀行貸款收緊，以往向客戶介紹2至3家金融機構即可，現在常要提供5家以上才能取得貸款，審核時間亦拉長，可能延後交屋與認列。再加上報告預估各季營收落差極大，單季EPS可能在數個季度間劇烈變動，投資人若只看單季數字，容易誤判趨勢。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商的法說會訪談與研究觀點，評等與目標價是報告當時的看法，並非本站建議，也不保證日後結果。
為什麼2026年第二季獲利特別高？
依公司說法，第二季完成並交付內湖地區建案，建設業在交屋時才認列收入，所以單季營收與EPS集中跳升；其餘季度則相對很低。
報告認為的主要風險是什麼？
包括營造成本高於地價降幅、銀行貸款審核拉長導致交屋延後、2028年前缺乏明顯的獲利成長，以及季度獲利起伏大。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。