研究文章 · 中鋼（2002）
中鋼（2002）：第三季出貨受天候拖累，第四季能否回到旺季常態
某台系券商在法說會後維持買進，將目標價由 23 元調整為 22 元，認為第三季南部暴雨造成外銷出貨遞延、第四季回到旺季，並預估 2026 年 EPS 0.33 元、2027 年 0.66 元；鋼價、原料成本與中國供給是主要變數。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-24
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 22
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
報告重點：出貨遞延，但原料價格支撐鋼價
某台系券商於 2026 年 9 月 24 日在法說會後發布中鋼個股報告，維持買進評等，目標價由 23 元調整為 22 元，評價基準也從 2026 年每股淨值的 1.2 倍改為 2027 年每股淨值的 1.1 倍。報告的主軸是：第三季南部連日暴雨使外銷出貨遞延，量不如預期，但近期原物料價格上漲支撐了鋼價反彈，加上第四季汽車用鋼回銷日本帶動精緻鋼品出貨，預期第四季回到旺季常態。以上為券商判斷，並非公司已公布的財測。
集團規模與銷售結構
報告描述中鋼為高爐一貫廠，經濟部持股約 20%，目前有 4 座高爐，煉鋼產能 990 萬噸，壹號高爐預計在 2029 年第一季前除役，產量將降到 880 萬噸；加上轉投資的中龍，集團產能近 1,600 萬噸，國內市占率超過五成。2026 年上半年集團銷售 524 萬噸，年增 3.1%，內銷 58%、外銷 42%；外銷區域以東南亞占 48.1% 最高，日本 15.4%、歐洲 9.2%、中國 5.8%。產品別中，熱軋占集團銷量 47.0%。這種結構說明中鋼的獲利對東南亞需求與熱軋價格較為敏感。
已公布與預估的短期營運軌跡
報告列示 1 至 8 月營收 2,257 億元，年增 3.8%，出貨量 707 萬噸，年增 7.1%；其中 8 月因南部多雨，出貨量降至 83.1 萬噸，9 月才回升。券商預估第三季出貨量 275 萬噸，年增 1.7%，營收 867.48 億元，稅後獲利 5.99 億元，EPS 0.04 元，為虧轉盈；第四季營收 889.40 億元，稅後獲利 49.09 億元，EPS 0.31 元。報告文字敘述第四季營收為 867 億元，與損益表的 889.40 億元口徑不同，本文以損益表數字為主並註記此差異。換言之，第三季獲利很薄，大部分改善被放在第四季。若第四季的出貨量、熱軋價格與焦煤成本任何一項不如假設，全年轉虧為盈的幅度就會縮小，這也是閱讀此類景氣循環股預估時需要保留的彈性。
成本端：鐵礦砂持平，焦煤明顯走強
報告指出，今年鐵礦砂在每噸 95 至 105 美元間整理，第三季平均 98 美元，季減 7%、年減 2.4%；焦煤則出現明顯漲勢，9 月 1 日上看每噸 279 美元，第三季平均 241 美元，季增 1.2%、年增 30.7%，原因包含地緣政治與中國礦場安全管制加嚴，公司預期第四季焦煤仍相對強勢。熱軋流通價則從 8 月的每噸約 1.8 萬元回升到 1.93 萬元。成本與售價同步上揚，利差能否維持，取決於鋼價能否順利轉嫁，這是第四季獲利預估最關鍵的假設之一。
中國供給放緩有助價格穩定
報告引用的中國資料顯示，8 月粗鋼產量 7,461 萬噸，年減 3.6%，出口鋼材 1,015 萬噸，年增 6.7%；1 至 8 月粗鋼產量 6.52 億噸，年減 2.9%，出口 7,515 萬噸，年減 3%；9 月上旬日產量 241 萬噸，年減 6.6%，較 8 月下旬略為回升。券商解讀為中國產量連續三個月放緩，有利於中國鋼價持穩，進而減輕外銷壓力。不過 8 月出口仍呈年增，供給外溢的風險並未消失，這點是支撐鋼價論點中最脆弱的一環。
全年預估與評價基礎
券商預估 2026 年營收 3,436.91 億元，年增 8.4%，毛利率 7.3%，稅後獲利 51.3 億元，EPS 0.33 元，年底每股淨值 19.2 元；2027 年營收 3,518.70 億元，毛利率 8.6%，稅後獲利 104.12 億元，EPS 0.66 元，每股淨值 19.86 元，獲利預估較 2026 年大增約 103%。對照 2025 年稅後虧損 43.49 億元、EPS 為負 0.29 元，這是從虧損走向微利再放大的假設路徑。目標價 22 元約為 2027 年每股淨值的 1.1 倍，報告列示的潛在報酬約 18%。獲利基期很低，小幅價差變動就會讓 EPS 預估出現相當大的百分比差異；報告列出的市調 EPS 為 2026 年 0.24 元，低於該券商自己的 0.33 元，可見預估分歧並不小。
風險與反方因素
中鋼的具體風險有四項。第一，鋼價與焦煤、鐵礦砂的價差若無法維持，毛利率可能低於報告預估的 7.3%。第二，天候或其他因素造成出貨遞延時，單季獲利可能再被壓縮，第三季預估 EPS 只有 0.04 元，緩衝很小。第三，中國出口鋼材與東南亞市場的競爭，會直接影響外銷價格與量。第四，壹號高爐預計除役、產能降至 880 萬噸，以及大型投資折舊，都會影響長期成本結構。此外，報告所列 2026 年預估本益比約 56.5 倍，顯示以盈餘看估值並不便宜，評價較多依賴每股淨值法。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於 2026-09-24 發布的研究報告，為第三方券商觀點、非本站建議。買進評等與 22 元目標價只是報告當時的看法。
第三季出貨為什麼低於預期？
報告指出，南部連日暴雨使外銷出貨遞延，8 月出貨量降至 83.1 萬噸，9 月才回升；券商預期第四季出貨回到旺季常態，但這仍是預估。
目標價 22 元是怎麼來的？
報告以 2027 年預估每股淨值約 19.86 元的 1.1 倍估算，並由原先 2026 年每股淨值 1.2 倍的 23 元下調。這是淨值評價法，與 EPS 預估沒有直接的倍數關係。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。