研究文章 · 中鋼（2002）
中鋼（2002）：第三季淡季後，第四季出貨與成本轉嫁決定修復力道
某台系券商維持買進、目標價 22 元；公司預期第四季出貨回升到 280-290 萬噸，但煤價高漲與歐盟配額縮減是主要壓力，報告預估 2026 年 EPS 僅 0.20 元。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-24
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 22
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
評等重點：第三季淡季偏弱，第四季出貨量是修復主軸
某台系券商在 9 月 24 日的訪談報告中，維持買進評等，目標價 22 元（前次為 22.8 元），依據是 2026 年預估每股淨值 19.07 元乘以 1.15 倍股價淨值比。報告所列收盤價為 18.65 元，隱含空間約 18%。報告把論點分成三點：第三季出貨量略低於第二季，第四季出貨量回升到 280 萬至 290 萬噸，以及歐盟進口配額縮減帶來的出口壓力。以上評等與目標價是報告當時的看法，並非本站判斷。
已公布實績：第二季由虧轉盈，累計前七個月營業利益回正
依公司法說會資料，2026 年前七個月累計營收 1,977.22 億元，年增 3%，營業利益 32.87 億元，去年同期為營業損失 22.66 億元，累計營業利益率 1.66%，稅前淨利 29.94 億元。分季來看，第一季因 3 月才開始反映較高煤價成本，鋼價調升幅度追不上成本，營業利益為 -6.21 億元；第二季國際鋼價走高、利差擴大，營業利益轉為 36.67 億元、營業利益率 4.13%。公司指出，第二季國內 AI 科技廠房與公共工程需求殷切，帶動客戶補庫。
第三季與第四季：天候遞延與月盤調價是觀察點
公司預估第三季中鋼加中龍出貨量接近 270 萬噸，略低於第二季的 270.7 萬噸，原因是高溫多雨、歐美暑休與 8 月高雄大雨造成外銷訂單遞延。9 月出貨預期回升至 90 萬至 95 萬噸，遞延訂單將在 9 月與 10 月加速出貨。公司預期第四季出貨量回升至 280 萬至 290 萬噸，並透過月盤適度反映成本。券商據此預估第四季毛利率季增 3.6 個百分點至 8.1%。這是券商預估，且前提是國際鋼價回穩、成本轉嫁順利。
原料成本與歐盟配額：兩股壓力同時存在
成本面，公司指出冶金煤受澳洲颶風與中國礦災影響，價格創兩年半新高。到 8 月為止，與 2025 年 12 月相比，冶金煤上漲 26.39%、鐵礦上漲 8.56%，折算鐵水原料成本上漲 16.57%；冶金煤目前約在每噸 270 美元，鐵礦約 90 至 95 美元。需求面，歐盟調降對台配額，熱軋降 38%、冷軋降 23%、電磁鋼降 79%、鍍面降 71%，公司預期 2026 年對歐出貨年減 45.3%，2027 年再減 9.6%，並以高值產品優先使用配額，同時開拓巴西、韓國、墨西哥等市場。
產品組合：精緻鋼品占比是中長期毛利率變數
公司說明，2026 年上半年精緻鋼品銷量 39 萬噸，銷量占比 11.5%、營收占比 17.5%，毛利率大約介於 20% 至略高於 30%，高於其他產品線。公司目標把精緻鋼品占比由 2026 年的 12.8% 逐年提高到 2031 年的 20.5%，銷量由 94.4 萬噸增至 160.4 萬噸。另一方面，高功能結構鋼 SM570 系列上半年訂單 10 萬噸，年減 8%，原因是鋼構廠優先處理科技廠房急單，擠壓了商辦案。無人機與機器人用電磁鋼目前仍在驗證與量產準備，報告預期 2026 與 2027 年營收占比僅低個位數。
公司背景與股利：規模大，但現金股利已連年偏低
中鋼是台灣最大的一貫作業鋼廠，從煉焦、高爐煉鐵、煉鋼到軋延都自行完成，集團粗鋼年產能近 1,600 萬噸，其中中鋼四座高爐約 990 萬噸，國內產品市占率逾 50%。2026 年上半年個體銷售以熱軋 26% 最高，棒線與塗鍍各 19%，冷軋與鋼板各 15%。報告預估 2026 年熱軋營收約 869.9 億元。股利方面，現金股利由 2021 年的 3.10 元降到 2025 年的 0.15 元，殖利率不到 1%；報告預估 2026 年 EPS 仍僅 0.20 元，編輯推論配息改善空間有限。
券商預估與產能調整：獲利恢復幅度仍小
報告預估 2026 年營收 3,457.0 億元，毛利率 6.1%，稅後 EPS 0.20 元，較先前預估的 0.26 元下修；2027 年營收 3,529.6 億元，毛利率 6.8%，EPS 0.48 元。對照 2025 年營收 3,171.6 億元、EPS -0.29 元，是明顯修復，但絕對獲利水準仍低。公司另規劃最遲 2029 年第一季除役壹號高爐，將鐵水產能調整為 815 萬公噸，並整併產線，預計長期每年創造約 10 億元效益；公司另規劃產線整併，預計每年降低用人成本 6.06 億元、製程成本 5.43 億元。以上都是長期規劃。
風險因素：鋼價、煤價與貿易壁壘的拉扯
中鋼的獲利對利差高度敏感，以下風險為編輯依來源整理的推論，非券商逐項所列。具體風險包括：煤價維持高檔而月盤無法完全轉嫁；歐盟配額縮減與各國反傾銷措施壓縮外銷空間；國內需求高度依賴 AI 廠房與公共工程，若建案進度放緩，補庫需求可能消退；中國減產與產能置換若不如預期，全球供給過剩壓力將重現。此外，報告把目標價建立在股價淨值比，而 2026 年預估 EPS 僅 0.20 元，本益比評價意義有限（編輯推論），股價較難以獲利改善快速支撐，需持續觀察每月盤價與出貨量。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商 2026-09-24 的報告與 9 月 23 日法說會摘要，評等與目標價是報告當時的看法，屬第三方觀點、非本站建議。預估可能調整，投資有本金損失風險。
目標價 22 元怎麼算出來？
報告以 2026 年預估每股淨值 19.07 元乘以 1.15 倍股價淨值比，得出約 22 元，評價區間為 1 至 1.5 倍。
歐盟配額縮減對中鋼影響多大？
公司預期 2026 年對歐出貨量年減 45.3%、2027 年再減 9.6%；目前歐洲約占上半年外銷的 12.9%，公司計畫以高值產品與新興市場補回。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。