研究文章 · 百和（9938）

百和（9938）擴產能帶回成長嗎？印尼、越南布局與 52 元目標價拆解

百和在做什麼：不只鞋材，也走向多元應用

百和的核心能力是黏扣帶、織帶、鞋帶與機能性網布等材料整合。報告指出，公司也把材料應用延伸到醫療、軍用、3C 與外骨骼等領域，希望降低單一鞋材市場波動。不過新應用能否形成足夠營收，仍需從後續營收結構驗證。

印尼與越南擴產：先看利用率，再看營收

印尼第四期擴產新增織帶、鞋帶與鬆緊帶產能，報告估計整體產能可增加約 25%；越南新廠持續建置，預計 2027 年開始放量，長期整體產能潛力可增加逾 50%。擴產並不等於需求同步增加，利用率、客戶導入及良率才會決定實際貢獻。

成長產品：經編提花網布與越南一貫廠

報告整理，2025 年經編提花網布營收成長約 39%，券商預期新產能與新客戶可使 2026 年再成長約 30%。越南廠是當地少數具一貫化能力的經編網布據點，利用率被預估由約 35% 提高到 50% 以上；這項提升是否落地，是毛利率的重要觀察點。

券商財測與估值：獲利還沒有明顯超越前一年

該券商預估百和 2026 年營收約 162.5 億元、毛利率 33.5%、營益率 14.8%，每股盈餘 4.01 元，略低於 2025 年的 4.10 元；以 10 至 13 倍本益比區間評價，給予 52 元目標價。以報告收盤價 47.10 元計算，價差約 10.4%。這是第三方券商情境估值，不是報酬保證。

風險清單：品牌集中、擴產爬坡與需求循環

百和的主要風險包括品牌客戶集中、鞋服需求循環、海外新產能爬坡速度，以及擴產期間的折舊與固定成本。若利用率提升慢於預期，新增產能可能先增加成本；同時也要核對公司正式公告，而不是只用配息率或單一目標價做決策。

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