研究文章 · 台鎔科技（6947）

台鎔科技（6947）7/23 轉上市，某台系券商為何給 128 元目標價、看 2026 年獲利成長 555%？

公司輪廓：以廢溶劑為主的事業廢棄物處理廠，終端客戶多為半導體大廠

依該台系券商報告，台鎔科技成立於 2012 年，主要從事廢棄物處理、回收及發電，目前旗下有觀音廠、日環廠與翰陽科技三座廠，合計總處理量約 238,736 噸／年。公司於 2026 年 7 月 23 日轉上市，承銷價 66 元。

其中觀音廠是台灣少數專業的廢棄物（廢溶劑）處理廠，於 2018 年 2 月取得甲級廢棄物處理許可，目前焚化產能每月 3,848 噸、物理（蒸餾）處理每月 2,880 噸，處理項目以有害及非有害有機廢液／廢溶劑為大宗，合計具備 23 個廢棄物處理代碼。日環廠則從事醫療廢棄物與有害廢棄物焚化，產能每月 250 噸；2025 年新增的翰陽科技從事生活與一般事業廢棄物處理及發電，焚化年產能 155,000 噸。此外公司另有半導體大廠的焚化爐代操業務。

報告指出，台鎔終端客戶包含半導體、面板與電子產業業者，觀音廠近三年約七成客戶來自半導體產業。以 2025 年營收結構來看，因翰陽加入，勞務提供（焚化、物理處理與半導體零廢代操）占比達 58%，售電收入占 22%，再生品銷售占 20%。

上表可見，2025 年起售電收入成為新的營收支柱，而毛利波動較大的再生品銷售占比則一路下滑，是產品組合上的明顯轉變。

成長引擎一：翰陽科技商轉，2026 年營收貢獻預估翻倍

依報告，台鎔於 2019 年申請參與新竹縣高效能垃圾熱處理設施的民間參與投資案，2020 年設立百分之百持股的翰陽科技綠能，已於 2025 年 12 月 31 日正式商轉。翰陽主要從事焚化與售電兩項業務，焚化年處理量 15.5 萬噸，其中生活廢棄物 8 萬噸、事業廢棄物 7.5 萬噸。

該券商認為，在市場處理量供不應求的情況下，有利於翰陽事業廢棄物稼動率快速拉升。2025 年翰陽焚化收入 3.1 億元、售電收入 2.88 億元；報告假設一般廢棄物每噸處理費 2,100 元、事業廢棄物每噸處理費 8,500 元，預估 2026 年焚化收入達 17 億元（年增 126%）、售電收入 4.7 億元（年增 64%），翰陽合計可貢獻台鎔營收 11.7 億元（年增 96%），占台鎔營收比重由 2025 年的約 46% 提升至 62%。

成長引擎二：觀音廠蒸餾產線擴充，2027 年才是貢獻年

觀音廠 2025 年占台鎔營收比重約 44%。報告指出，隨主要半導體客戶擴廠，未來都是台鎔潛在的新增處理量來源；考量蒸餾稼動率已接近滿載，公司計畫增加產線，蒸餾產能規劃由每月 2,880 噸提升到 3,880 噸、增幅約 34.7%，預計 2026 年底進行試運轉、2027 年起才開始貢獻，該券商預估觀音廠 2027 年營收可成長 21%。

另一條線是醫療廢棄物。台鎔於 2023 年 4 月公告以 3.6 億元取得日環股份有限公司，日環位於桃園觀音環保科技園區，為甲級廢棄物處理廠，月產能 250 噸，主要處理生物醫療廢棄物與含多氯聯苯之液體等，處理代碼共 29 項、其中 6 項為醫療廢棄物，等於讓台鎔切入醫廢市場。不過報告也直言，日環現階段稼動率約 70%、2025 年僅貢獻營收 0.6 億元，因設備產能較低而不具規模經濟，2026 至 2027 年將調整產線，目標是轉虧為盈。

財務預估：獲利基期偏低放大成長率，2027 年續增三成

報告回顧，2025 年因翰陽加入，台鎔營收成長至 12.9 億元（年增 60%），但當年上半年翰陽仍處試運轉期間、生活垃圾無法認列營收而相關成本要全數提列，加上再生品價格下跌，稅後淨利反而降至 0.66 億元（年減 26%）、每股盈餘 0.7 元。這也是 2026 年成長率看起來特別驚人的原因之一。

進入 2026 年，隨翰陽稼動率爬升、售電收入貢獻及再生品價格回溫，1 至 6 月營收 8.5 億元（年增 71%）、稅後獲利 1.35 億元（年增 892%），以上市後股本 10.6 億元計算，上半年每股盈餘為 1.28 元。

拆解 2026 年營收結構，該券商預估勞務收入 11.6 億元（年增 56%）、售電收入 4.7 億元（年增 64%）、商品銷售 2.5 億元（年減 0.3%）。2027 年則由觀音廠蒸餾新產線、半導體業者新廠開出帶來的廢棄物處理量，搭配翰陽發電效率續增接棒；報告並提到翰陽有投資抵減，對稅後獲利有正面影響。

估值與風險：以 24 倍本益比推得 128 元，變數在稼動率與價格

估值方面，報告以 2027 年每股盈餘計算，當時本益比約 15.3 倍，並指出同業歷史本益比區間多落在 14 至 28 倍之間；該台系券商採用 24 倍 2027 年預估每股盈餘，推得目標價 128 元，評等為「買進」，以承銷價 66 元推算隱含上檔空間約 94%。

該券商的長線論點是，半導體產業廢棄物的增量速度高於產能擴充速度，處理端相對稀缺；短線則看翰陽稼動率提升、售電收入增加與副產品價格回升三條主線。

要留意的變數同樣清楚：翰陽事業廢棄物稼動率能否如假設快速拉升、再生品與電價的價格波動、觀音廠蒸餾新產線是否如期於 2026 年底試運轉並於 2027 年貢獻，以及日環廠能否由虧轉盈。此外，台鎔科技於 2026 年 7 月 23 日才轉上市，公開交易與財務揭露的歷史相對較短。以上為公開報告內容整理，讀者宜自行評估風險，本文不構成任何買賣建議。