研究文章 · 日友（8341）
日友（8341）：台灣廢棄物處理穩健，中國事業止損成為獲利彈性所在
某台系券商於座談後給予區間持有、目標價 78 元，預估 2026、2027 年 EPS 為 5.65 元與 5.72 元；台灣事業廢棄物與石棉瓦專案撐住毛利，中國事業虧損與 2027 年焚化爐大修是主要變數。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-18
- 第三方評等
- 區間持有
- 第三方目標價
- TWD 78
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
報告重點：評等偏中性，焦點在中國事業
某台系券商於 2026 年 9 月 18 日發布日友訪談報告，評等為區間持有，目標價 78 元，較報告當時收盤價 74.5 元的隱含空間約 4.7%，評價區間為 11 至 14 倍本益比，以 2027 年預估 EPS 5.72 元為基準。報告前一個版本在 7 月曾給買進、目標價 84 元，這次評等與目標價同步調降。報告認為，台灣本業穩定，真正會改變獲利水準的是管理層正在檢視的中國事業：若廢棄物處理的虧損能止住，可大幅增加獲利，但短期可能出現陣痛。
台灣事廢與石棉瓦專案撐住毛利
依報告列示，2026 年 8 月公司產品組合中，台灣事業廢棄物約占營收 66%，毛利率 64%；其中固化處理占營收 30%、毛利率 66%、稼動率 97%，焚化占 29%、毛利率 59%、稼動率 92%。報告指出，2025 年政府石棉瓦專案開標後，公司取得相當規模，全台相關石棉瓦約 30 萬噸，而現有廠商固化處理年量僅 1 萬多噸，因此專案持續挹注營收與獲利。座談紀錄也提到，民營部門仍有石綿瓦案件，但 2027 年專案是否延續，仍待環境部決策，這是一項不確定因素。
半導體製程廢液與台灣醫廢的穩定面
報告把半導體與化工產業景氣視為台灣處理量的支撐，高濃度氟離子與氨氮廢液的處理，被認為貢獻營收與毛利。座談紀錄指出石化業復甦使氟化銨處理量增加，不過第四季可能略為下滑。醫療廢棄物方面，台灣醫廢占營收約 23%，毛利率 55%、稼動率 97%，客戶近 2 萬家，市場地位穩固。以上是公司與券商對當季營運的描述，後續仍須觀察電子業景氣是否持續帶動廢棄物量，而不是把短期水位視為長期常態。
實績與預估：上半年 EPS 2.97 元
座談紀錄列示 2026 年上半年 EPS 為 2.97 元，去年同期 2.22 元，毛利率約 47%，為近年高點。第二季單季營收 11.2 億元、年增 22.3%，毛利率 45.0%，EPS 1.47 元，高於該券商原先預估的 1.37 元，但低於市場同業預估的 1.55 元，表現落在兩者之間。券商將 2026 年預估上修為營收 43.9 億元、毛利率 46.4%、營業利益率 28.7%、EPS 5.65 元，2027 年營收 44.6 億元、EPS 5.72 元。2027 年營收預估僅小幅增加，成長幅度有限；是否與焚化爐整修有關，來源未明說，屬編輯推論。
2027 年焚化設施整改帶來的營收缺口
報告與座談紀錄均提到，公司預計 2027 年對焚化設施做較大範圍整改與升級，焚一廠大修排在第一季，需時 3 至 4 個月，期間將衝擊營收。這項安排對 2027 年預估之所以重要，是因為焚化占整體營收將近三成（2026 年 8 月 29%），毛利率又高達約 59%。另一面，報告也提到近年設備整改已縮短停爐時間，過去每 2 至 3 個月要停爐一次、每次 20 餘天，現在多可運轉 4 至 5 個月才停爐，停爐天數降到 15 天以內，說明維修效率有所提升。
中國事業：低稼動、價格競爭與商譽
中國事業是報告認為最大的拖累。北京醫廢市占約 60%，但營收占比僅約 9%、毛利率 29%、稼動率 62%；北京原有四條產線，疫情後僅三條運轉，公司考慮把閒置線轉為再利用業務，切入高溫滅菌領域。山東日照、山西運城與江蘇宿遷等處理廠，則受工業活動低迷與低價競爭影響，第二季運城毛利率為負 55%、宿遷負 25%。座談紀錄提到，中國事業年虧損約 2 億元，公司擬以債權轉增資改善子公司財務，商譽提損後仍有 8,000 萬人民幣，外加匯率波動風險。這些屬公司說法與券商判讀，結果仍待實際報表驗證。
風險與觀察：政策、整修與評價
以下風險為編輯整理，部分為推論：石棉瓦專案若在 2027 年未延續，固化設施稼動率可能回落（編輯推論）；焚化廠整修期間的營收缺口（來源明列）；中國事業若無法止損，持續拖累獲利（來源提及年虧損約 2 億元）；此外報告評等由買進降為區間持有、目標價由 84 元降至 78 元。報告列示現金股利 2025 年度為 4.0 元，高於前一年的 3.8 元，但股利仍取決於未來獲利與資本支出。公司另有轉投資青新環境工程申請上市的規劃，其進度與對母公司財務的影響，也需要等待正式公告。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於 2026-09-18 發布的訪談報告與前一日座談摘要，屬第三方券商觀點、非本站建議。區間持有與目標價 78 元只是報告當時的看法。
「區間持有」代表什麼？
依報告所附評等定義，區間持有是指預期未來一季報酬約 0 至 10%。本次隱含漲幅約 4.7%，落在這個區間，意思是該券商認為上行空間有限，並不是預測股價必定上漲。
日友最大的風險是什麼？
報告點出的重點是中國事業長期虧損與低稼動、2027 年焚化設施整改造成營收缺口，以及石棉瓦專案能否延續。這些因素都可能使實際獲利與券商預估出現落差。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。