研究文章 · 91APP*-KY（6741）
91APP*-KY（6741）：併入 iCHEF 後營收擴大，Agentic AI 能否改變電商 SaaS 的估值框架
某台系券商公司拜訪後維持買進、目標價 87 元，預估 2026、2027 年營收 23.85 億元與 27.26 億元、EPS 5.31 元與 6.47 元；本業穩定、iCHEF 整合進度與 AgentOne 能否在 2027 年上線變現，是主要觀察點。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-30
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 87
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
報告重點：評價偏低，成長靠兩隻腳
某台系券商於 2026 年 9 月 30 日在公司拜訪後發布 91APP*-KY 報告，維持買進，目標價 87 元，以 2027 年預估 EPS 的 14 倍計算，相對報告當時收盤價 55.4 元的潛在報酬約 57%。報告把成長拆成兩部分：一是零售本業穩定成長、D2C 滲透率緩步提升；二是 2025 年 12 月併購餐飲雲端 POS 業者 iCHEF 後，營運版圖由零售延伸到餐飲。另外，公司推動以 AI Agent 為主的新產品線 AgentOne，券商認為有機會讓市場重新看待公司的評價。以上為券商的判斷，不是公司財測。
營運模式：經常性收入約占九成以上
依報告說明，公司成立於 2013 年，是國內首家掛牌上櫃的 SaaS 軟體服務公司，產品涵蓋商務、行銷、支付、POS 與客服五大領域，另有電商代營運、全媒體廣告代運營與成長顧問等專業服務。2026 年上半年營收結構中，系統使用費（依交易金額抽成）約占 49%，年增 7.4%；軟體訂閱費約占 26%，年增 136%，主要是併入 iCHEF 訂閱收入；廣告與電商服務約 18%，年增 26%；非經常性專案收入約 7%。持續性收入合計接近 93%，編輯推論：這使營收穩定度可能高於一次性專案型公司，但抽成收入仍與客戶銷售表現連動。
上半年實績：營收年增 32%，營業利益年增 12%
報告列示的已公布數字為，2026 年上半年營收 10.99 億元，年增 32%，毛利率第二季為 73.12%；第二季營業利益 1.48 億元，年增 12%，上半年營業利益 3.01 億元，同樣年增 12%；歸屬母公司稅後獲利 2.62 億元，年增 15%，EPS 2.30 元。營業利益成長低於營收成長，券商解讀為併購 iCHEF 初期仍在營運調整階段，需待其自身體質改善、合併綜效出現後，獲利貢獻才會較為明顯。這個說法屬於券商推論；是否如期發生，仍需觀察後續季度的費用率與毛利率。
市場環境與既有客戶變現
報告引用的市場資料顯示，2026 年上半年國內整體零售市場成長 4.1%，網路銷售年增 11.4%，D2C 市場年增 21.7%。券商認為除了新客戶拉高交易金額，另一項成長來源是既有客戶採用更多產品：企業可從商務或 POS 單一需求切入，再逐步增加行銷、支付、客服與專業服務。券商預估 2026、2027 年整體交易金額（GMV）分別為 270 億元與 310 億元，年增 10% 與 15%。此外，公司將原先交由外部的金流服務改回自行承作，可望增加以交易金額為基礎的抽成收入，不過實際貢獻要待後續公布。
AgentOne 與 iCHEF：還在進行中的兩個題材
AgentOne 是公司建構在既有應用與專業服務之上的 AI Agent 產品，可依企業設定目標規劃任務，並在權限與治理機制下執行工作流程。報告指出它目前仍在概念驗證階段，預計 2027 年正式上線，也就是說，現階段 AgentOne 沒有可驗證的營收實績，報告也未拆出預估數字中 AgentOne 的貢獻。iCHEF 方面，公司今年持續導入中大型餐飲客戶，明年有大型餐飲集團預計上線，短期可直接擴大營收，長期則要看整併後的降本增效。兩個題材都處於早期，時程若延後，估值假設需要重新調整。
財測與評價：2026 年營收預估成長 32%
券商預估 2026 年營收 23.85 億元，年增 32%，營業利益率 29.04%，稅後獲利 6.00 億元，EPS 5.31 元；2027 年營收 27.26 億元，年增 14%，營業利益率 31.31%，稅後獲利 7.31 億元，EPS 6.47 元。第四季預估營收 7.25 億元，較第三季跳升約 29%，毛利率拉高到近 80%，這一季的假設明顯高於前三季，是全年預估能否達成的關鍵。報告指出，目前本益比已低於 10 倍，明顯低於歷史區間，目標價 87 元對應 14 倍 2027 年 EPS。倍數回升的前提，是市場願意不再把公司視為單純電商概念股。
風險與反方因素
以下為編輯依來源整理的風險。91APP 的具體風險包括：抽成收入與零售、電商消費景氣連動，若品牌客戶銷售下滑，交易金額與系統使用費會同步受影響；iCHEF 整合若延遲，費用與人力調整會繼續壓低營業利益率；AgentOne 仍在概念驗證階段，變現速度可能慢於預期；第四季營收與毛利率預估大幅跳升，若不如預期，全年 EPS 5.31 元的數字就需要調整。此外，報告首頁交易資料列示的流通股數 6,000 萬股，與損益表推算的股本顯然不一致，市值欄位也無法對應，讀者引用時應另行核對。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於 2026-09-30 發布的公司拜訪報告，為第三方券商觀點、非本站建議。買進評等與 87 元目標價只是報告當時的看法。
AgentOne 現在已經帶來營收了嗎？
尚未。依報告，AgentOne 仍在概念驗證階段，預計 2027 年正式上線，因此目前沒有可驗證的營收貢獻，相關效益仍屬券商的預期。
併購 iCHEF 對獲利有什麼影響？
短期使營收與訂閱收入明顯增加，但上半年營業利益年增僅 12%，低於營收的 32%。券商認為整合綜效要待體質改善後才會顯現，這是推論而非已證實的結果。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。