緯穎（6669）：GPU與ASIC伺服器並進，2027年預估獲利再創高但資金壓力同步升高

報告當時的評等與推算

某台系券商於2026年10月19日發表報告，維持買進，目標價2,400元，報告列示當時收盤價1,845元，潛在報酬約30.1%；2027年預估EPS 224.71元，以收盤價計算的本益比約8.2倍。若以目標價相對2027年預估EPS換算，約為10.7倍，這是編輯換算，報告未明列目標本益比。報告所列EPS以調整後股數560.2百萬股還原計算，而報告歷史紀錄中8月與3月的目標價分別為7,500元與5,400元；報告未說明是否為相同股數基礎（股本由約18.6億元增至約56.0億元，為編輯觀察），不宜直接比較。這些為報告當時的看法，並非本站意見。

報告同時列示公司2025年營收9,506.6億元、稅後EPS 91.25元，因此2026年與2027年的EPS預估分別是2025年的約1.5倍與2.5倍。這種增幅主要建立在AI伺服器與機櫃出貨快速放大的假設上，與一般伺服器的緩步成長性質不同，閱讀預估時須分辨兩者。

第三季預估：缺料影響降低，營收與獲利同創高

券商預估緯穎2026年第三季營收4,346億元，季增56%、年增63%，較券商先前預期高17%，原因是缺料影響低於預期，加上9月起某雲端業者新一代自研加速器Trainium3開始出貨；由於一般伺服器占比超過50%，毛利率估計維持8.53%，稅後獲利上修25%至245.95億元，EPS 43.9元，營收與獲利均創單季新高。這是預估，實際數字須以公司公布為準。

對照已公布的第二季，營收2,781.5億元、毛利率9.26%、EPS 26.72元，第三季預估EPS因此季增約64%。要完成這個跳升，出貨量、缺料改善與客戶拉貨三項條件需同時成立。

第四季與2026年全年：AI占比升至五成五以上

第四季營收預估季增高個位數，約4,717億元。ASIC部分，Trainium3液冷版本的單價預估較氣冷版翻倍；GPU部分，預期AMD Helios與Oracle的Vera Rubin各有少量出貨，加上缺料持續改善，AI占比預期超過55%至60%，使毛利率下滑到約8.2%，EPS約44.5元。

因下半年優於預期，券商把2026年營收上修8%至1兆4,610億元、年增約54%，毛利率8.38%，稅後獲利786.2億元、年增54%，EPS 140.34元。AI占比上升帶來營收放大，但預估毛利率反而降低，編輯解讀為獲利成長主要來自規模擴大，而非毛利率提升。

2027年預估：AMD機櫃、AWS液冷與一般伺服器

對2027年，券商假設AMD Helios機櫃約五千到六千櫃、單櫃ASP約500萬美元，再加上VR機櫃貢獻，使GPU占比提高至30%；ASIC方面，公司被認為是Trainium水冷產品主要供應商，預期AWS水冷比重大幅攀升，AWS營收年增四到五成；一般伺服器則維持兩成以上成長。整體2027年營收上修11%至2兆6,360億元、年增80.4%，AI占比估六到七成，毛利率降至7.35%，稅後獲利年增60%，EPS 224.71元。

此預估的前提是客戶專案如期放量、供應鏈無缺料，且機櫃規格與單價落在券商假設範圍內，任何一項的變動，都會因金額龐大而被放大。

可轉債與股權稀釋

公司將在11月完成150億元國內可轉換公司債的發行，預計於2027年第一季與第二季分別使用80億元與70.75億元。券商估計對整體股權的稀釋只有約1.03%，認為影響有限。這個數字取決於轉換價格與日後股價表現，若轉換價較低、轉換比率提高，稀釋幅度會改變。報告列示的現金股利率約4.03%，每股淨值預估2027年為524.6元，股價淨值比約3.5倍。

從資本結構看，報告預估股本由2025年底的約18.6億元增加到2026年的約56.0億元，股數基礎因此放大約三倍，EPS的比較需以調整後數字為準。可轉債發行後，公司的資金來源將同時包含借款與可轉債，利息負擔也會隨之增加。

風險：營運資金、毛利率與客戶集中

具體風險包括：其一，營運資金需求龐大。報告的預估顯示，2026年營運資金變動約吃掉1,451億元，營業活動現金流量預估為負約1,523億元，淨負債比率預估升至約106%，現金及約當現金在模型中甚至轉為負值，代表模型中仍有資金缺口，原文未說明資金安排；編輯觀察是可轉債預計2027年上半年才動用，時點上不對應2026年的缺口。其二，毛利率由2025年的8.25%降至2027年預估的7.35%，每單位營收的獲利空間縮小。其三，報告提及的成長動能繫於AWS、AMD Helios與Oracle等特定平台與客戶，客戶集中度則來源未揭露；平台改版或訂單調整可能造成單季波動，此為編輯推論。其四，缺料、水冷零件與新機櫃的導入時程若延後，上述預估將同步下修。