研究文章 · 矽力*-KY（6415）
矽力*-KY（6415）：資料中心與車載推升營收，封測產能與毛利率波動是主要變數
某台系券商在電話訪談後維持買進，目標價644元，以2027年預估每股盈餘15.34元的42倍計算。報告預估2026年每股盈餘11.95元，認為第三季營收優於預期，但後段封測產能與毛利率走勢仍有不確定性。本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-19
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 644
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
電源管理晶片的應用組合
矽力杰是電源管理晶片設計公司，產品包含DC/DC轉換、電池充電管理、過流保護、靜電防護、LED背光驅動與能源監控等。報告列示2026年第二季終端應用中，消費電子占36%、工業應用占35%、車載占14%、資訊產品占9%、網路通訊占6%。同業包括TI、Maxim、ON Semi、ADI，以及台灣的致新與茂達。編輯推論：產品橫跨多種終端，可能使公司不完全依賴單一市場，但各領域景氣與庫存週期仍可能同時影響營收，來源未討論。財務基礎方面，2025年股東權益報酬率6.83%、資產報酬率5.85%、淨負債比率14.53%，股東權益約373.17億元。這些是報告列示的財務指標；編輯推論：負債不高，但股東權益報酬率只有6.83%，2026年預估獲利成長須由營收規模與營業利益率同步改善而來。
已公布與預估：第三季營收季增21%
報告指出，2026年第三季營收72.83億元，季增21%、年增53%，達到券商原預估的102%，主要推力是資料中心，其次是車載新款晶片與市占率提升，消費電子則因新款晶片推出而逆勢向上。對照第一季營收48.6億元、第二季60.03億元，營收已連兩季走升。第三季稅後獲利預估11.32億元，季減28%（報告未說明原因；第二季表列稅後純益率達26%）；每股盈餘預估2.9元，低於第二季的3.99元。從損益表看，第二季稅前淨利17.02億元遠高於營業利益7.43億元，顯示當季有相當金額的業外收益（編輯依表列推算，來源未說明內容）；第三季預估營業利益11.97億元、營業利益率16.44%，反而比第二季的12.38%更高。因此，核心營運獲利是上升的，稅後獲利季減主要來自業外項目回到較低水準。
瓶頸在後段封測，而不是晶圓
公司目前最主要的產能瓶頸在後段封測，因為封測供給被AI應用排擠，公司除了擴充既有封測夥伴產能，也持續驗證新的封測廠。晶圓端則因第四代12吋製程平台滲透率由2025年的個位數比重，提升到2026年第四季的20%，供應較充足，第五代平台預計明年加入量產。報告據此認為營收變化主要仍取決於封測供給。換言之，需求並非唯一決定因素，能否取得封測產能才是決定出貨上限的關鍵。另一個細節是，報告提到公司目前更關心產能是否能獲得更充足的支援，勝過毛利率是否顯著提升。編輯推論：這可能代表當前的優先順序是滿足客戶需求，而不是追求更高的單價；若封測供給無法放寬，營收預估的第四季76.9億元也可能受到限制。
毛利率正負因素交錯
報告認為2026年毛利率走勢仍有變數。正面因素包括依產品與客戶不同的漲價措施（7月1日起已開始）、第四代平台挹注與產品結構改善；負面因素包括晶圓與封測成本上升，以及存貨依庫齡政策產生損失或回沖。券商預估第三季毛利率47.63%、第四季47.81%，2026年全年47.65%，較2025年的51.62%與2024年的53.84%低。券商判斷下半年可優於第二季的47.03%，中長期則看製程平台滲透與產品結構。編輯觀察，即使漲價與製程平台能緩解成本，毛利率能否回到五成以上，仍取決於新平台滲透、客戶議價與成本變動三者的相互抵銷，報告中並未給出量化的回升時程，因此2027年預估的48.44%仍是假設值。
資料中心、車載與工業是成長主軸
公司表示，資料中心目前占營收約15%至16%，2027年維持超過20%的預期；其中光通訊與固態硬碟各約為中高個位數比重，主板比重較低。公司過往以400G以下為主，今年400G與800G都已導入，並提到電源供應器相關產品出貨隨伺服器需求成長。車載占比則由去年的13%提高到今年的15%至20%；報告（研究部）認為原因是供貨品項增加、單車價值提高，以及客戶從中國品牌擴展到海外。儲能、光伏與充電樁應用也屬工業領域的延伸需求。
券商預估與評價：報告當時的看法
券商預估2026年營收258.35億元、年增37%，毛利率47.65%，稅後獲利47.05億元、年增約90%，每股盈餘11.95元（原估11.59元）；2027年營收341.9億元、年增32%，毛利率48.44%，稅後獲利60.39億元，每股盈餘15.34元。目標價644元維持不變，以42倍2027年預估每股盈餘計算，報告當時股價489元，評等買進。表列2026年預估本益比約40.9倍、股價淨值比約4.5倍（編輯推論：倍數偏高，反映對高成長的預期）；報告同時列示外資持股約80.7%。
風險：估值、供應限制與一次性損益
以下風險多為編輯整理。其一，估值已預設2027年盈餘由2026年的11.95元提高至15.34元，若資料中心需求或封測供給低於預期，倍數會受壓。其二，毛利率較2024年的53.84%明顯下降，成本轉嫁與存貨評價損益都可能擾動單季。其三，2026年第一、二季稅後獲利包含業外因素，表列稅前淨利高於營業利益，因此單季盈餘不宜直接年化。其四，外資持股比重高（編輯推論：股價可能對資金流向更敏感），52週股價區間為177.94至673元，波動極大。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。評等、目標價與獲利預估都是某台系券商於2026年10月19日報告中的看法，本站僅整理資訊，並非買賣建議。
為什麼營收大幅成長，毛利率卻低於前兩年？
報告列出影響2026年毛利率的負向因素包括晶圓與封測成本上升、存貨損益等，雖有漲價與第四代製程平台的正面作用，券商仍預估全年毛利率47.65%，低於2025年的51.62%。
目標價644元是怎麼算的？
報告以42倍乘上2027年預估每股盈餘15.34元，得出約644元，並維持與先前相同的目標價；這是券商在當時假設下的估值。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。