研究文章 · 儒億（6604）
儒億（6604）：上櫃後觀察印尼合資廠與電動車模具，核心車燈本業獲利率仍薄
某台系券商在儒億上櫃掛牌時給予買進，目標價36.5元，以2026年預估每股盈餘3.04元的12倍計算。報告指出台灣車市回溫、印尼合資廠與智慧車燈是成長主軸，但預估第二季之後的營業利益率只有約0.3%至1.2%。本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-06
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 36.5
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
車燈、開關與模具並行的汽車零組件廠
儒億成立於1993年，是汽機車車燈的ODM與OEM廠。報告列示2025年營收組成中，汽機車燈具占54%、模具19%、車內開關13%、電路板模組6%、其他8%；銷售地區為台灣58%、日本16%、馬來西亞14%、印尼5%、美國3%。公司自有基板廠與模具廠，內製率高，並自2006年起與日本車燈大廠Stanley Electric簽訂技術協議。報告強調公司具車燈自主設計能力且內製率高；編輯推論：優勢偏向設計與垂直整合，而不是單一終端品牌。
印尼合資廠是獲利的重要支柱
2012年儒億與PT Astra Otoparts合資成立PT Astra Juoku Indonesia（AJI），儒億持股50%，主要客戶為Toyota與Honda集團，約占AJI 2025年約11億元新台幣營收的八成。報告指出，儒億以權益法認列的AJI投資收益，在2023至2025年占稅前獲利比重分別為39.9%、48.4%與47.3%。也就是說，近一半稅前獲利來自海外合資廠而非本業營業利益，投資人看儒億時必須同時追蹤印尼車市。印尼為東協第二大汽車市場，報告引用2025年銷量80.37萬輛；每千人汽車保有量約99輛，不到馬來西亞490輛的四分之一，因此報告認為成長空間大。編輯推論：低保有量也可能意味著市場受購買力與政策影響而波動，來源未討論，不應只看長期潛力。
已公布與預估：上半年獲利大增，下半年本業利潤率偏低
報告表列的2026年第一季營收5.35億元、毛利率20.89%、營業利益0.58億元、稅後淨利0.68億元，其中包含馬來西亞客戶PERODUA首款電動車QV-E車燈模具收入。券商預估第二至第四季毛利率僅約10.9%至12%，營業利益率約0.3%至1.2%。報告所稱1H26稅後淨利0.98億元、年增149%，包含第二季預估值，應視為半實績半預估。報告對成長的描述還包括台灣車市緩步復甦、國產車客戶新專案放量，以及印尼車市重啟復甦、AJI客戶在當地市占率超過五成。編輯觀察，這些因素解釋了營收與業外收益改善，但報告表列的後三季本業利益率並未跟著提高，說明成長的品質仍待後續季度驗證。
券商預估：2026年稅後淨利年增約四成
券商預估2026年營收21.97億元、年增6.1%，毛利率13.85%、年增0.4個百分點，營業利益0.72億元，稅後淨利1.54億元、年增約40%，每股盈餘3.04元。2025年對照值為營收20.71億元、毛利率13.45%、稅後淨利1.1億元、每股盈餘2.52元。由於第一季一次性模具收入與業外投資收益占比高，全年獲利成長不宜被理解為本業營收的同幅成長。報告另列示2024年營收21.63億元、稅後淨利1.01億元、每股盈餘2.61元，2025年營收年減4.28%、每股盈餘2.52元。三年對照可見，營收規模大致在20至22億元之間；編輯推論：2026年的獲利躍升有相當部分來自第一季的高毛利模具收入與業外收益。
三大成長主軸：車市、國產化與智慧車燈
報告歸納三項成長來源。第一，台灣2026年前七個月新車累計銷量24.1萬輛、年增2.8%，全年預期上看42萬輛；汽車零件國產化比重規定自2026年8月後提升到35%，對自主設計能力強的本土車燈廠是有利條件，公司新案開發數預計由2025年的242個增加到2026年的283個。第二，印尼在地化產能。第三，智慧頭燈：TrendForce預估自適應頭燈滲透率到2030年達23.8%，儒億已有相關自主製造能力。
評價：報告當時的看法
報告以同業本益比作對照，過去一年台灣車燈同業本益比區間約8.7至22倍，文中稱儒億評價應可達區間上緣、優於麗清、華勝-KY與帝寶，但實際採用的是12倍本益比（落在該區間中段偏下，兩者口徑不一致，來源未解釋），乘上2026年預估每股盈餘3.04元，得出目標價36.5元，評等為買進；報告列示的掛牌價為24元。以上屬券商估值假設，並非本站的操作主張。編輯推論：因本業營業利益率偏低，若業外投資收益或一次性模具收入不如預期，12倍本益比的基礎也可能變動。報告也提出後續三個觀察重點：轉投資AJI的營收成長趨勢、台灣與印尼、馬來西亞等車市表現，以及新專案開出時程是否如預期。換句話說，目標價不是只由本業營收決定，投資人需要同時看業外收益、車市銷量與專案進度。
風險：本業利潤薄、業外依賴與新案時程
以下風險多為編輯整理，報告本身未列風險章節。第一，本業營業利益率偏低，報告預估第二至第四季多在1%上下，編輯推論：成本稍有波動就可能影響獲利。第二，業外投資收益占稅前獲利近五成，AJI客戶集中於Toyota與Honda集團，印尼車市或日系車廠策略若變，影響較大。第三，一次性模具與北美新能源車專案出貨時程若延後，會拖累第四季與2027年預期。第四，股本將由4.37億元增至約5.07億元，每股盈餘受股本稀釋影響。此外，報告提到北美新能源車專案預期挹注第四季至2027年營運動能，但目前沒有提供量產時程、客戶名稱或金額，無法量化其貢獻。編輯推論：上櫃新股也可能因股本擴大與流通籌碼變化而造成股價波動，這一點與基本面是分開的風險，來源未討論。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。評等、目標價與獲利預估都是某台系券商於2026年10月6日（儒億上櫃掛牌時）報告中的看法，本站僅整理資訊，並非買賣建議。
儒億的獲利為什麼和營收成長不成正比？
報告顯示2026年第一季有一次性的電動車車燈模具收入，且稅前獲利近半來自印尼合資廠的投資收益；本業營業利益率預估只有約3.28%，因此獲利成長主要來自這些項目。
目標價36.5元是怎麼算的？
報告以12倍本益比乘上2026年預估每股盈餘3.04元，得出約36.5元，屬券商於掛牌時的估值假設。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。