達發（6526）：從藍牙與寬頻延伸到光通訊，2027年預估獲利能否再創高

報告當時的評等與評價依據

某台系券商於2026年10月14日首度評等達發，給予買進，目標價995元，報告列示當時收盤價783元，潛在報酬約27.1%。評價方式是採近四年本益比參考區間20至50倍的平均值35倍，乘以2027年預估EPS 28.36元。報告指出，當時股價約為2027年預估EPS的28倍，位於該區間中間偏下。這些是報告當時的看法，並非本站意見。報告列示的股價淨值比約6.2倍、現金股利率約2.0%，編輯推論：目標價的空間高度取決於35倍倍數是否成立，以及光通訊營收是否如預期放大。

公司業務與產品結構

達發為聯發科集團旗下的IC設計公司，2021年整併多家公司後成立，2023年10月於證交所上市，業務分為有線網通基礎建設與無線邊緣AI兩大事業群：前者含固網寬頻（G-PON、10G PON）、乙太網晶片及光通訊的PAM4 DSP與TIA；後者以藍牙音訊為主，並延伸到衛星定位等。券商預估2026年產品營收占比為藍牙約40%、固網寬頻約30%、乙太網約14%、衛星定位約10%、光通約6%，顯示光通訊目前仍是占比最小的新成長項目，而非主要營收來源。

短期預估：第三季創高、第四季淡季不淡

券商預估2026年第三季營收69.41億元，季增10.4%，創單季新高，原因包括單通道50G光通替換需求、低軌衛星地面設備由1G升級到較高單價的2.5G乙太網晶片，以及藍牙進入消費旺季；毛利率因記憶體、NOR Flash與封測成本上升，預估季減2.1個百分點至49.1%，EPS 5.87元。

第四季預估營收64.40億元，季減7.2%，單通道100G預期完成客戶驗證後逐步量產，毛利率持平49.1%，EPS 5.36元。報告強調產品漲價要到2027年第一季才逐步反映，在此之前毛利率受成本上升壓抑（編輯推論：短期成本壓力可能由公司自行吸收）。對照已公布的第二季，營收62.89億元、毛利率51.16%、EPS 5.25元，券商預估的第三季EPS 5.87元、第四季5.36元、2027年第一季4.60元，季度間並非線性成長。

光通訊：從50G到100G的產品切換

光通訊是報告認為的主要成長動能。券商預估2026年光通營收成長到2025年的四倍以上，主要來自單通道50G，TIA搭載率也持續提升；2027年單通道100G接棒，100G已在多家模組廠開案，其DSP單價預估約為50G的兩倍；報告稱光通營收較2026年再成長三倍以上、占營收比重升到約15%（以占比概算約為2026年的3倍，用語口徑略有出入）。

產業背景是AI資料中心頻寬倍增，800G與1.6T光模組預期並行部署，既有模組進入替換期，使50G與100G仍有需求。不過報告也指出，2027年後線性驅動與共封裝光學的滲透率提高，PAM4 DSP的成長斜率預期趨緩，是這個市場的結構性不確定性。

寬頻與帶外管理：進入資料中心的新應用

寬頻方面，歐美運營商規格升級使10G PON預估占寬頻營收接近三成，其單價約為G-PON的兩倍；25G PON預期2027年量產。券商另點出，AI資料中心除主要運算網路外，還需要獨立的帶外管理網路，若以被動光纖網路取代傳統的管理型交換器，實測可節省高達99%的管理機櫃空間。報告預估資料中心PON設備市場2026至2030年年複合成長率達52%，累計支出逾30億美元，伺服器內的BMC也需要乙太網晶片，使PON與PHY同時受惠。這些是市場研究機構與券商的預估，實際導入速度取決於雲端業者的採用意願。

券商預估：2026至2027年的獲利

券商預估2026年營收251.26億元、年增20.1%，毛利率50.4%，營業利益37.90億元，母公司業主稅後淨利35.09億元，EPS 20.95元；2027年營收296.21億元、年增17.9%，毛利率51.0%，營業利益52.49億元、年增38.5%，EPS 28.36元，較2025年的17.32元增加約64%。

營業利益成長明顯高於營收成長，是因為費用率由2025年的38.0%預期降到2027年的33.3%。這需要營收規模放大、研發費用控制雙重成立，其中200G序列介面授權金被認列為無形資產並分期攤銷，對費用的影響被限制。

風險：成本、占比與評價倍數

以下風險部分為編輯推論。具體風險有幾項。第一，上游記憶體、NOR Flash與封測成本持續上漲，產品漲價要到2027年第一季才反映，毛利率可能先承壓。第二，光通營收雖預期大幅成長，但2026年占比僅約6%，2027年預期約15%，整體獲利仍依賴藍牙與寬頻等消費與運營商市場，這兩者的景氣波動較大。

第三，100G與200G新產品的客戶驗證若延後，2027年預估將難以達成。第四，評價假設以35倍本益比為基礎，已高於當時約28倍的水準，若成長不如預期，倍數可能回落至區間下緣。