研究文章 · 望隼（4771）
望隼（4771）：中國彩片拉貨與日本新品鋪貨支撐第四季營收，產能擴張是2027年關鍵
某台系券商在公司拜訪後維持買進，目標價252元，以2027年預估每股盈餘20.19元的12.5倍計算。報告認為第三季營收因船期遞延低於預期，第四季營收有機會創高，但中國市場基期墊高、拉貨趨緩是須觀察的風險。本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-14
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 252
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
以代工為主，中國與日本占營收近九成
望隼是隱形眼鏡製造商，營運模式以代工為主。報告列示2026年上半年出貨地區中，中國占53.8%、日本占34.9%、台灣占10.7%、美國不到1%；依產品別，美瞳片（彩片）占55%、透片占32%、功能型鏡片（含濾藍光）占11%、矽水膠占1%。主要同業包含嬌生、博士倫等國際廠商，以及精華、金可、視陽、晶碩等台灣業者。編輯推論：這個結構可能使公司營收受中國電商與日本通路兩個市場節奏影響很大。毛利率方面，2023至2025年分別為39.86%、39.27%與40.89%，2026年第一季為40.99%、第二季升至43.46%；報告並未說明改善原因，也未拆分各產品線的毛利率，因此無法確認來源。
已公布與預估：第三季受船期與設備進場延後影響
已公布的9月營收為3.95億元，月減9.7%、年增24.9%；第三季合計營收11.5億元，季減4.2%、年增34.3%，低於原預期的12.2億元（來源未註明是券商或市場預期）。報告將差距歸因於9月約4,000萬至5,000萬元營收因船期遞延到10月認列，加上後端水化新設備進場時間晚於預期。券商預估第三季毛利率42.3%，稅後淨利2.46億元、季減11.4%，每股盈餘4.2元。上半年實績方面，第二季營收11.96億元、每股盈餘4.74元，高於第一季的10.31億元與3.66元。
第四季預期：中國檔期變化與日本新品並陳
報告引用中國隱形眼鏡行業資料指出，2026年1至8月線上銷售仍維持雙位數成長，抖音渠道最為突出；由於直播檔期不定期，傳統雙11與雙12的集中購物效應逐漸淡化。望隼中國市場上半年因爆款彩片拉貨強勁，營收年增40%至50%，但基期墊高使今年雙11拉貨略見趨緩。另一方面，日本市場上半年已取得矽水膠產品證照，預計11月有多款全系列新品鋪貨。券商據此預估第四季營收12.1億元，季增5.6%、年增27.3%，毛利率43%，每股盈餘4.56元。
產能：2027年第一季月產能擴充至8,400萬片
公司表示產能仍供不應求，部分訂單能見度已看到2027年第一季，因此維持兩岸廠月產能在2027年第一季擴增至8,400萬片的規劃，較2025年底增加約46%；台灣竹南總部預計年底前完成搬遷，至2027年底整體產能可達1億片。編輯觀察：擴產幅度大，對固定成本、折舊與人力培訓的要求也高，營收成長若沒有同步，利潤率可能先受影響（來源未討論）。報告另提到，維持這項規劃的原因是部分訂單能見度已看到明年第一季，且產能供不應求；這是報告對需求的描述，不是已簽訂訂單金額，實際稼動率仍要看新設備進場與水化製程效率。
券商預估：2026年成長三成，2027年放緩
券商預估2026年營收45.83億元、年增31.4%（原估47.2億元），毛利率42.5%（原估42.4%），稅後淨利10.07億元、年增35.9%，每股盈餘17.15元（原估17.6元）；2027年營收54.42億元、年增18.8%，毛利率42.2%，稅後淨利11.85億元、年增17.7%，每股盈餘20.19元。2025年營收34.87億元、毛利率40.89%、每股盈餘12.71元，可作為預估成長的基期。換算來看，2026年預估稅後淨利年增約36%、2027年約18%，成長幅度逐步收斂（編輯推論：與高基期有關）。2023至2025年營收年增率分別為40.23%、16.71%與16.17%，2026年預估的31.4%年增，報告提到的背景是中國彩片拉貨強勁與日本新品，後續能否維持兩位數成長仍待觀察。
評價：報告當時的看法
報告維持買進，目標價252元，以12.5倍乘上2027年預估每股盈餘20.19元；當時收盤價201元，報告認為以約10倍本益比而言評價偏低。表列數據顯示，2026年預估本益比約11.7倍、股價淨值比約2.55倍，2025年每股股利6.97元、殖利率約4.2%。2025年股東權益報酬率19.71%、淨負債比率37.57%，編輯推論：獲利能力高，但資金投入產能擴充時的負債管理仍值得關注，來源未討論。報告同時列示董監持股約21.3%、外資持股約10.6%，投信持股為零；這些持股結構資料只反映報告當時的籌碼分布，不能直接推論後續股價表現。
風險：市場集中、拉貨節奏與擴產壓力
以下風險多為編輯整理。第一，客戶與地區集中：中國加日本約占出貨近九成；報告提到中國通路由電商大促轉向直播檔期，編輯推論：訂單可能更不規律。第二，基期與預估落差：上半年中國營收年增40%至50%已使基期偏高，第三季營收已低於預期，報告亦將2026年營收預估下修。第三，設備進場延後已影響第三季出貨，擴產也會增加折舊（編輯推論）。第四，編輯推論：同業擴產及價格競爭，若彩片供不應求局面轉變，毛利率可能受壓，來源未討論。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。評等、目標價與獲利預估都是某台系券商於2026年10月14日報告中的看法，本站僅整理資訊，並非買賣建議。
第三季營收為什麼低於預期？
報告指出，9月約4,000萬至5,000萬元營收因船期遞延到10月認列，且後端水化新設備進場時間較預期晚。
目標價252元是怎麼算的？
報告以12.5倍乘上2027年預估每股盈餘20.19元，得出約252元，是券商在當時假設下的估值。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。